美股逼近閃崩前高點，市場靜候鮑威爾證詞

即使在美聯儲緊縮下估值擴張受阻，但盈利擴張仍然驅動美股屢創新高。截至上周最後一個交易日收盤，美國三大股指都已經逼近2月2日閃崩前高點。

上周五（2月23日）收盤，標普500指數漲幅1.60%，報2747.30點，當周累漲0.56%；道指收漲1.39%，報25309.99點，當周累漲0.37%；納斯達克收漲1.77%，報7337.39點，一周累漲1.35％。在交易員看來，美股可謂是滿血復活，三大股指都逼近了閃崩前的高點。

多數機構仍然看漲美股走勢，美國強勁的經濟基本面和企業盈利能力依舊是核心，但波動率將回升。紐約美提斯（METIS）資產管理公司創始人兼首席投資官董偉琴對第一財經記者表示，2018年2月16日公布的數據顯示，2017年第四季度美國企業盈利的增長是15.2%，這是2011年第三季度（16.8%）以來的最高增幅。此外，由於稅改的影響，分析師提高了2018年標普500指數每股盈利的預測，幅度為7.0%，即從147.22美元到157.57美元。

眼下，市場正靜待美聯儲主席鮑威爾的證詞，他將於北京時間2月28日晚11點在眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策報告。此前美股的閃崩部分源於市場對通脹預期上升從而引發加速加息的擔憂，因此鮑威爾的發言也至關重要。

美股或再創新高

上周五，道指在最高點收盤，並且攀升至三日高點，這無疑代表大盤短線轉強，各界認為美股仍有機會持續反彈。

市場情緒正慢慢恢復，而當下的情景與2月初的閃崩可謂天差地別。2月2日（周五），美股出現閃崩，然而「跌了就買」的模式並沒有重現。2月5日，美股又現閃崩，跌速之快令人咋舌。截至當日收盤，標普500指數報2648.99點，跌幅4.10%，創2011年8月份以來最大單日跌幅；道指收報24345.68點，跌幅達4.61%，創2011年以來最大單日跌幅；納指收報6967.53點，跌幅達3.78%。恐慌情緒很快就傳遞到了亞太市場，次日上證綜指大跌3.25%至3373點。

董偉琴對記者表示：「今年往後美股應該還是牛市，但是市場的波動會大大增加。最近市場的表現也印證了我們的觀點，標普500指數2018年的回報是正的，VIX（波動率，即恐慌指數）回到了歷史的平均水平。」

強勁的經濟基本面和美股公司優異的盈利表現仍是股市上漲的主要動力。2017年第四季度美國企業盈利的增長是15.2%，這是2011年第三季度（16.8%）以來的最高增幅。自2017年12月31日以來，由於加入最近通過的稅收立法導致公司稅率下降的因素，分析師提高了2018年標準普爾500指數每股盈利的預測7.0％。

值得注意的是，「這是自從FactSet在1996年開始追蹤這些數據以來，全年每股盈利預測的最大增幅。當然，企業是否能夠達到這麼高的盈利也是決定市場走向的一個大因素。」 董偉琴告訴記者。

機構認為，科技板塊應該會持續跑贏，這也是推動大盤持續上漲的動力所在。例如，科技巨頭亞馬遜（Amazon）和耐飛（Netflix）的股價今年節節攀升，這兩隻股票在2018年分別上漲了27%和45%，雙雙創下歷史新高。

市場關注鮑威爾證詞

其實，這一輪閃崩可以說是起源於一份就業報告，其顯示美國工資增長已加速，逼近2.9%，這也暗示通脹可能加速攀升，導致美聯儲加速加息。在經歷了長久的平靜後，劇烈波動瞬間重回市場，很長時間位於10以下的「恐慌指數」VIX在上周一一度飆升至50的高點，導致無數做空VIX的機構爆倉。

去年，美聯儲並未受到自滿情緒爆棚的市場太多關注，然而當前一切都已經改變，尤其是在鮑威爾新官上任後，其政策立場仍不太明確。本周將迎來鮑威爾上任以來的國會首秀，他將在當地時間2月27日早上8:30向眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞，另外還將在當地時間3月1日早上10:00向參議院銀行委員會發表證詞。

「儘管此前很多人在鮑威爾上任前就認為他是『中立派』或『共識尋求者』，但事實只有在觀察他上任後的政策行動後才能見分曉，市場也因此高度關注28日的證詞。」某國際大型保險公司首席經濟學家Henry Mo對第一財經記者表示。

市場對於這位新主席的擔憂主要是，美聯儲因為擔心經濟過熱而過快過多地推進緊縮，鮑威爾或許可能想用加速緊縮來證明自己對美聯儲獨立性的堅持。但是，倉促緊縮的風險也是極大的。之所以當年美聯儲前主席耶倫力排眾議、堅持緩慢加息，就是因為勞動力市場看似景氣，但事實上並沒有充分復甦，金融危機的打擊是巨大的，且創傷是結構性的，復甦所耗費的時間也比想像中更長。

1月的FOMC會議紀要顯示，美聯儲官員認為經濟開始加速增長，勢頭強於2017年12月會議時的情況。在上次會議後，國會批准了減稅政策，其力度也超出了美聯儲官員的預期。更關鍵的是，一些官員還認為通脹上升的預期更為確定，紀要顯示美聯儲預計核心通脹將在2018年顯著上升，2019年會達到2%的目標水平。

Henry Mo對記者表示，1987年到1990年，勞動力市場景氣，核心PCE物價指數的增速和薪資增速幾乎相同，但此後薪資對通脹的傳導開始減弱，在過去的兩次勞動力市場景氣階段，核心PCE的增長幅度都更小。這主要因為美聯儲在抗擊通脹方面的信用更好。同時，薪資增速的波動在過去30年也保持相近水平，但核心PCE增速的波動率則不斷下降。

他預計，儘管通脹預期開始飆升，但2018年美國通脹壓力預計可控，核心PCE的上行仍面臨一定阻力，例如租金增速放緩，醫療服務和葯價仍然疲軟，無線通信仍對通脹造成拖累，汽車價格和服裝價格增速也較為緩慢等等。

他對記者表示，核心貨物通脹在過去的12月中有9個月下降，但年化通縮比率從去年12月的-0.71%降至今年1月的-0.66%。此外，核心服務的通脹同期也從2.55%上升至2.62%。因此，2018年通脹上升壓力可控（料為1.8%），但2019年通脹有望達到美聯儲的目標。Henry Mo所在機構對於核心PCE的預測有著較為準確的追蹤記錄。

重新審視「逢低買入」策略

就長期而言，全球央行貨幣政策邊際收緊的趨勢將持續，雖然眼下市場情緒轉為樂觀，但部分機構也建議，就中長期來看，過去的「逢低買入」思維可能需要轉換。

有外媒曝光，高盛全球股票交易部門負責人之一萊文（Brian Levine）在發給大客戶的一封郵件中預言——逢低買進體制已經完蛋了。「歷史告訴我們，這種量級的衝擊遲早是要演變為恐慌拋售的」，以及表示「對已經看到的『投降拋售』規模如此之小——儘管看上去似乎已經不小了——感到吃驚。在『逢低買進』心態遭到徹底的嚴酷懲罰之前，市場是不會真正觸底的」。

在萊文看來，今年1月29日，債市指標十年期美國國債收益率達到近四年最高點，同時標普500指數衝上頂點，「這兩者同時出現，在我看來絕非巧合……現在，收益率後退了15個基點，至2.8%。在股票遭到拋售的同時，債券價格並未能上漲，這一事實是個重要的證據，說明歷時多年的股票牛市正在發生體制變化。」

無獨有偶，資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷此前也對記者表示，股市閃崩後往往伴隨著反彈，但未來究竟能否持續，「我們還是看看2個月後是高點繼續抬高，還是高點開始下降吧，」他稱，「頂點後的下跌並不可怕，真正可怕的是下跌之後反彈時，生怕錯過發財機會的投資者，緊趕慢趕地再殺進去。」

「回顧2008年金融危機和2000年互聯網泡沫前夕，更多的投資者不想錯過調整後的市場，立即殺了進去，之後就是一波波的下跌、強反彈、不能破前高、繼續下跌、繼續強反彈，不斷重演。1987年美股崩盤前，股市在高點來回測試了三次呢。」司徒捷告訴記者。

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