巴菲特《致股東信》六大看點，詳解「股神」的投資邏輯

北京時間2018年2月24日晚，伯克希爾哈撒韋公司發布2017年年報，同時發布的還有備受投資者關注的巴菲特2018年致股東公開信，這封信每年都被價值投資者仔細研究，奉為投資寶典。

公開信顯示，在伯克希爾哈撒韋15大重倉股中，沒有一隻股票投資虧損，同時，比亞迪首次躋身十五大重倉股。對於市場普遍關注的諸多問題，比如接班人問題、買入蘋果公司股票的邏輯、伯克希爾2017年賺了多少錢以及其對超千億美元的現金儲備有何打算，巴菲特在信中也有所回應。

看點一：伯克希爾年度成績單

2017年伯克希爾凈值增長653億美元，與標普500指數表現對比顯示，2017年伯克希爾每股賬麵價值的增幅是23.0%，而標普500指數的增幅為21.8%，伯克希爾跑贏1.2個百分點。

長期來看，1965-2017年，伯克希爾的複合年增長率為19.1%，明顯超過標普500指數的9.9%，而1964-2017年伯克希爾的整體增長率是令人吃驚的1088029%（即10880倍以上），而標普500指數為15508%。

伯克希爾業績與標普500指數對比

2017年的不尋常之處在於，大部分凈值增長不是來自於伯克希爾本身。只有360億美元來自公司運營，剩下的290億美元增長主要來自去年12月落地的稅改法案。

看點二：蘋果成為伯克希爾第二大持倉

公開信中列出了15個到2017年底所持最大市值的普通股投資。蘋果公司以282億美元躍居第二，目前伯克希爾的持股比例從2016年的1.1%大幅增加值3.3%。

一直信奉價值投資的巴菲特過去一直鍾愛的是帶有護城河的純正消費股，而蘋果卻是科技股，難道巴菲特投資思路變化了？

信中巴菲特並沒有單獨闡述買入並持有蘋果股票的邏輯，只是在投資部分表示：「事實上，我們持有一些股票，只要我還保持健康就不準備賣掉這些股票。但是，我們並沒有做出任何形式的承諾，承諾伯克希爾·哈撒韋公司將永遠持有這些可以在市場中自由交易的證券資產」。

不過，巴菲特在不止一次的場合中提到他看好蘋果未來的前景，去年在他採訪中表示：「現在，我可以很容易地判斷蘋果的競爭地位，誰在努力追趕他們，以及追趕他們有多大的難度。

蘋果通過提供優質的軟體服務，然後在硬體設備上變現的商業模式，能夠穩定保持其定價權。大量的蘋果用戶已經習慣了蘋果的軟體服務生態，用戶不僅購買蘋果手機，也會在蘋果上面聽音樂，購買存儲空間，通過Apple TV購買付費電視頻道等等，整個用戶生命周期在蘋果上的支出會加大，這就是蘋果建立的強大護城河。

這也是為什麼巴菲特在最近幾年才開始買入蘋果。因為他發現蘋果並不是傳統科技公司的屬性。傳統科技公司的問題是，很容易被顛覆，需要不斷創新維持很高的利潤水平。而蘋果，雖然是科技公司，但其護城河就像可口可樂一樣。

看點三：超千億美元現金怎麼花？

公開信顯示，截至2017年底，伯克希爾所持現金和美債為1160億美元，再創公司歷史新高。

這比去年9月30日高出70億美元，當時較2016年底增加了860億美元，可見現金增長的速度在放緩，但仍是2006年底的兩倍多。

巴菲特在信中指出，在尋找獨立運營的公司收購時，主要看中以下特質：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產的良好回報，誘人的內在增長機會，以及合理的價格。

但2017年整個市場上掀起併購狂潮時，伯克希爾哈撒韋卻找不到價格合適的收購對象。他在信中表示：「在併購上我們遵循一條簡單的原則：別人越大膽，我們就越謹慎。」

公開信中也沒有提到伯克希爾會發放股息，此前曾有分析稱，現金持有過於龐大，為巴菲特製造了來自股東方面的壓力。有股東曾表示，也許發放一次性的特殊股息更合適。

看點四：巨災給公司帶來30億美元損失

公開信稱，伯克希爾已經在長尾業務成為領導者許多年。特別是專門從事巨無霸再保險政策，因此承擔了其他P/C保險公司已經發生的長尾業務損失。

作為強調該業務的結果，伯克希爾浮存金的增長已經是非比尋常。然而對浮存金不利的一面是，長尾業務伴隨著風險，帶來浮存金「如潮水般漲落」。

例如，去年九月三個大型颶風襲擊了美國南部得州、佛羅里達和波多黎各。巴菲特稱，他現在猜測颶風產生的保險損失達1000億美元左右，而且可能遠高於這個數字，「如果這兩個數字估計接近準確數值，我們在行業中損失的份額約在3%。」

值得注意的是，三次颶風帶來了20億美元的成本，在GAAP規則下對伯克希爾的凈值影響不足1%。再保險行業的其他很多公司凈資產損失都在7%-15%之間。

2017年以前，伯克希爾已經連續14年實現了承保利潤，稅前總額達283億美元，但巴菲特此前就警告稱，有一些年份難免會虧損。這一警告在2017年變成了現實：承保稅前損失為32億美元。

看點五：誰是接班人？

今年即將年滿88歲的股神巴菲特，正逐步退出公司日常業務，市場對誰是「股神」接班人的討論也逐漸增多。

今年1月，巴菲特提拔了兩名高管——格雷格?阿貝爾（Greg Abel）和阿吉特?吉恩（Ajit Jain）——擔任伯克希爾董事會成員。

在信中，只在結尾的最後三段提到了這兩個人的名字。原文稱：「我把最精華的部分留在最後壓軸出場。很幸運，伯克希爾迎來新的副董事長Ajit Jain和Greg Abel，他們都是公司老將，身上都流淌著伯克希爾的血液。每個人的性格都符合他們的才幹，這說明了一切。」

看點六：贏得10年賭約

金融危機期間，巴菲特與資產管理公司Protégé Partners的一名創始人設下賭注 100 萬美元的賭局，即10年後標普500的ETF表現，將比Protégé Partners挑選的5隻FoF更好，這些FoF覆蓋了業內超過200隻主動管理型的對沖基金，巴菲特押注10 年後標普 500 指數的表現將超過諸多對沖基金。

結果發現，這五隻成立於2008年的FoF僅在成立當年跑贏了標普500指數，在接下來的9年內，這些基金的成績有所下滑，表現都不如標普500指數亮眼，這一賭約在2017年正式結束。

此前曾有分析稱，巴菲特自己雖然是主動投資型的選股高手，但總是建議普通投資者買入追蹤大盤的ETF，並總是諷刺主動基金的費用過高。本次《信》中的名言是：「市場有時表現很好，有時表現很糟，可華爾街的手續費從來沒少收過。」

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