衛寧健康：扣非凈利潤增速大幅提升，繼續深化「雙輪驅動」戰略布局

事件:公司公布2018年業績快報,2018年公司實現營業收入12.10億元,同比增長26.76%;實現歸母凈利潤2.37億元,同比下降54.27%;實現扣非後凈利潤2.22億元,同比大幅增長35.04%。

扣非增速大幅提升,盈利能力顯著提升:2017年公司扣非凈利潤增速達到35.04%,相比過去兩年20%左右的扣非凈利潤增速有顯著提升。我們認為公司扣非增速顯著提升主要得益於:1、高毛利的軟體業務收入快速增長;2、公司軟體產品的高產品化帶來的高盈利能力:公司軟體產品復用度高達80%-90%,定製化開發部分僅佔10%-20%,項目部署和快速複製的優勢巨大,公司軟體產品的高可復用度未來將持續增強公司盈利能力和盈利質量,支撐公司維持較快內生成長。

醫療信息化大單持續落地,行業集中度加速提升:2017公司醫療信息化業務在全國範圍內拿單能力進一步增強,2017年第三、四季度訂單數量、訂單額度均額實現快速增長,連續中標千萬級以上大單,2018年繼續維持這一態勢。我們認為醫療信息化行業份額加速向行業頭部企業集中,行業集中度進入加速提升階段,未來公司收入增速將保持在30%以上的水平,遠超20%的行業增速,市場佔有率持續提升。

繼續深化雙輪驅動戰略布局,創新業務迎來拐點:公司前期確立醫療信息化業務和互聯網醫療服務雙輪驅動戰略。2017年公司互聯網醫療服務業務(4朵雲+創新服務平台)進展迅速,雲醫、雲葯業務即將迎來爆發拐點:1)雲醫:納里健康、身邊醫生進展迅速,覆蓋醫療機構、醫生數量快速增長,2018年有望扭虧為盈;2)雲葯:目前已經形成正向循環,2017年控盤保費快速增長,有望率先實現盈利。我們認為公司「4朵雲+創新服務平台」的業務發展模式具備強大的協同效應,加速推動公司由軟體服務向健康服務的業務轉型。

投資建議:我們預計公司2017/2018年EPS分別為0.15元和0.21元,當前股價對應2017/2018PE分別為59/41倍,維持「買入」評級。

風險提示:互聯網醫療服務業務推進低於預期,醫療信息化業務景氣度持續性低於預期。

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