和記電訊香港暴跌15％的背後：留不住的期待，止不住的頹勢

2月27日，香港電訊營辦商和記電訊香港（00215.HK）大幅跳空暴跌開盤，最終收跌至2.85港元，跌幅達14.67%，成交5.859億港元，換手率高達4.25%，市值一夜蒸發近28億港元！

(行情來源：老虎證券)

和記電訊香港（00215.HK）的暴跌，源於最新的2017年年報公告讓投資者大失所望所致，公告稱，擬派末期股息4.55港仙/股，但不派發投資者所普遍期待的特別息。

此前2017年10月起因為有投資者期望特別息而參與進來以及港股牛市向好，和記電訊香港的股價開始逐步被炒高，從2.86港元一直炒到最高3.5港元，漲幅達25%。

然而年報中投資者最為關注的期待轉而落空，導致昨日股價直崩15%，重新回落到了此前十月初的起點，真是辛辛苦苦大半年，一夜回到解放前。

事件回放

和記電訊香港控股有限公司於1983年開始在香港經營行動電話業務。 1985年，成立和記電話有限公司，推出香港首套流動電訊系統。1996年，和記電話品牌與提供傳呼服務的品牌和記傳訊合併為和記電訊，兩年後再改以「Orange」為品牌。

2009年5月8日，和記電訊香港從和記電訊國際以介紹形式分拆上市，並接管和記電訊國際的香港及澳門業務。從事香港及澳門以獲特許授權使用之「3」品牌經營GSM雙頻及3G流動電訊服務，以及在香港以獲特許授權使用之「HGC」品牌在香港提供固網電訊服務。

2017年7月30日，和記電訊香港發布公告稱，公司與Asia Cube Global Communications Limited（買方）訂立買賣協議，公司以144.97億港元現金將其在HGC（該公司持有固網電訊業務）中的全部權益出售給上述買方。至10月3日，完成出售固網業務，最終獲溢利56.14億港元。

HGC公司名為和記環球電訊，是和記電訊香港旗下全資固網企業，業務包括國際及網路商業務、企業業務、數據中心業務以及住宅寬頻服務，在本地和海外提供固網電訊服務。HGC在2016年EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）為12.49億港元。

關於此次出售HGC的所得款項，公司只是發布了一般性公告稱擬將該交易所得款項用作其一般營運資金及流動通訊業務投資的用途，但並沒有明確指出具體用途。

當時，有眾多投資者及機構分析認為，公司一次性現金收入如此巨大，除了用於償還債務改善財務狀況以及做正常的通訊領域投資外，暫無發現其他更好的項目發展方向，所以公司年底很可能會通過分派特別息把這巨額現金資產分掉。

因此，2017年10月起，投資者紛紛加入和記電訊香港的年底報表會派特別息的賭注，同時恰逢港股牛市行情，和記香港的股價一路被推高，一度上漲至3.5港元，期間漲幅達25%。

最終2017年的年報出爐，並沒有打算分掉這筆巨款，公司董事會只是繼續畫了一個餅：表示要善用這筆錢來發掘投資機會以提升股東價值，如果確實沒有發財機會，年低才考慮特別股息。

然而市場並對此不買賬，巨量拋售顯示，投資者選擇了用腳投票，紛紛割肉離場，最終導致了昨日的暴跌。

手機及通訊行業競爭加劇，公司經營情況每況愈下

近年來，隨著華為、小米、oppo、vivo、中興等中國本土智能手機品牌的飛速崛起，全球能手機領域競爭進入白熱化，手機行業進入了洗牌期。同時，隨著智能手機的功能及硬體水平逐趨完善與類同，以及手機的供應量遠大於需求，導致消費者對新機的需求逐趨飽和，手機出貨增速明顯下降。

據IDC最新公布：2017年四季度中國智能手機共出貨1.143億台，與2016年四季度的1.357億台相比下降15.7%；2017年中國智能手機市場總出貨量為4.443億台，與2016年的4.673億部相比下降4.9%，同時增速與2016年的7.6%同比下滑12.6%，回落趨勢明顯。

在香港，消費者購買手機途徑大多仍然是以買話費套餐送手機的形式，但香港的智能手機市場同樣也受到競爭加劇造成銷售增速及利潤均大幅下降的衝擊。

和記電訊在香港也算知名電訊營辦商之一，其智能手機的銷量主要以組合電訊話費套餐配售（合約機），2017年硬體收益（銷售智能手機為主）大幅下降了34%，而2016年的綜合硬體收益更是大跌45%。

而在通訊服務業方面，而對比眾多競爭對手，和記電訊香港的競爭能力尤顯不足，在市場佔有率方面處於劣勢地位，並且，銷售凈利潤及ROE指標均處於較低水平。2017年集團在香港及澳門的客戶總人數僅錄得3%的微弱增長，而後繳客戶整體持續以-1.3%的速率在流失。同時由於本地數據組合市場競爭激烈，綜合後繳凈ARPU由2016年的205港元，下跌4%至2017年的197港元。

根據公司的業績回顧，2017年和記電訊香港的經營情況實際上大部分都在走下坡路，業績也每況愈下：

2017年的流動通訊收益為67.52億港元，與2016年的83.32億港元比較減少19%。

逾94%的跌幅源自硬體收益因市場對新智能手機需求減弱而下降，硬體收益下跌34%，由2016年的43.86億港元減少至2017年的28.99億港元。

2017年的流動通訊服務收益為38.53億港元，與2016年的39.46億港元比較，微跌2%。漫遊收益於過去數年錄得雙位數跌幅，2017年的全年漫遊收益與2016年比較下跌6%。其中，2017年的流動通訊EBIT(未計算一次性費用)為4.70億港元，與2016年的6.20億港元比較減少24%。

值得注意的是，從往年業績看，公司的業務經營在2015年達到頂峰狀態後（2015年雖然增收幅度大，但由於營業總支出巨大，利潤增長實際微弱），2016年的回落情況就已經非常嚴重。其中，綜合服務、硬體收益以及凈利潤都是同比大幅下降。

(數據來源：wind)

機構紛紛倒戈

和記電訊香港的業績公告出爐後，此前多家對其表示樂觀的機構紛紛倒戈：

瑞信發表報告稱，和記電訊香港(00215)前景欠佳，預計2017至2020年流動服務收入年均複合增長放緩至僅0.9%，重申「中性」評級，目標價維持2.95元。此前17年10月份，瑞信曾把和記電訊的目標價有2.7上升至2.95港元。

花旗發表報告稱，預測未來兩年公司EBITDA將輕微倒退，分派前景轉弱將明顯拖累股價。評級由「買入」降至「沽售」，目標價由3.6元大降至2.4元。

大摩亦將評級由增持調低至持平，目標價由3.5元微減至3.4元。此前17年9月份，大摩發布研究報告稱以和電香港(00215)為行業首選，並相應上調了目標價。

不過，滙豐證券上調和記電訊香港(00215)目標價4%，由3.66元調高至3.82元，維持「買入」評級。其表示，和電全年業績穩定，去年加快將2G及3G設備的折舊開支入帳，有利未來盈利增長，預期今年服務費收入平穩，因此，上調2019年及2020年營運盈利預測逾3%。

前景依然充滿挑戰

從和記電訊2017年的年報財務數據看，硬體收益（主要為智能手機銷售）從上年的43.88億港元猛然為28.99億港元，下降幅度巨大。通訊服務業務收益38.53港元，雖然下降不明顯，但相比其他競爭對手的正向增長，仍屬明顯弱勢。

毫無疑問，智能手機領域進入了紅海時代，功能更加新穎強大、體驗觀感更加吸引的各類手機品牌不斷推陳出新，而作為捆綁式銷售手機及其他通信硬體的電訊營辦商來說，智能手機的銷售天然敵不過獨立手機品牌銷售商。同時，隨著換機需求進一步下降，預計和記電訊未來一兩年難走出硬體收益下降的困境。

香港的通訊服務領域競爭形勢異常激烈。目前，香港市場通訊服務領域方面的競爭環境相比僅有移動、聯通、電信三大巨頭壟斷的國內市場更為嚴峻。除了有本港的龍頭大哥香港電訊-SS（06823.HK）和電訊盈科（00008.HK）在龍虎爭奪之外，還有同體量的對手數碼通電訊（00315.HK）也還在一旁較勁著。

據悉，在固網方面，本地參與者超過20家，超200家互聯網服務供應商獲發牌照提供寬頻服務，在流動服務方面，有4家主流流動網路營運商，行業滲透率超200%。

同時，隨著國內三大超級巨頭在香港市場的通訊業務進一步拓展，對於僅730多萬香港人的市場，可謂通訊服務領域可謂羊少狼多，競爭程度可用「惡劣」來形容。

對於競爭力與其他前幾家對手幾乎不在同一層次的和記電訊，在該領域仍會舉步維艱。

不過，隨著5G技術的日漸完善，5G時代的到來，和記電訊仍能再一次享受到硬體（智能手機更好）更新及通訊服務的又一波巨大的技術紅利。能不能利用這一次時代性的大機會讓公司走出困境，在列強環繞之下，奪回原來的市場份額，乃至重新煥發新活力，已然成為公司未來命運攸關的重要一局。

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