愛奇藝IPO在即：它會是中國的Netflix么？

作者：格隆匯·puuuuuma

關於百度分拆愛奇藝赴美上市的傳聞發酵已久。2013年，便傳出愛奇藝將赴美IPO的風聞，之後，2016年，彭博社和華爾街日報相繼有消息肯定了愛奇藝赴美IPO的傳聞。雖然大眾對愛奇藝上市幾無懷疑，但關於上市的時間表，百度一直三緘其口。

今年年初，就在大家快要耳朵聽出老繭的時候，愛奇藝的態度卻從之前的否認到不予置評，緘默的態度似乎在暗示，IPO的日期越來越近。果不其然，今天凌晨，愛奇藝終於正式向SEC提交了招股說明書。

根據愛奇藝的招股書，登陸市場為納斯達克，股票代碼為「IQ」,擬籌集資金15億美元,具體估值和發行區間價格暫未披露，根據之前機構的估計，愛奇藝的估值在80~100億美元之間。

百度當前持有愛奇藝總股本的69.6%，為愛奇藝最大股東。預計此次IPO後，百度仍為愛奇藝控股股東。2011年聯合順為資本入股愛奇藝的小米持有8.4%的股份；高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，為第三大股東。而愛奇藝創始人、CEO龔宇僅擁有1.8%的股份。

一陣兜兜轉轉，愛奇藝最終還是落地美國股市，又一個優秀的企業「遠走他鄉」，不禁讓人扼腕。中國互聯網行業蓬勃發展的這十幾年間，以BATJ為代表的中國互聯網高科技企業紛紛在美股或港股上市，A股一次次錯失優秀國內高科技企業。尤其是，近來獐子島、湖北宜化、樂視網等又出來「作妖」，而很多優秀的企業卻遠赴海外，讓我們對國內資本市場的准入制度產生思考。

一、在線視頻行業——「風繼續吹」

有句話說：站在風口，豬都能飛起來。這句話主要用以形容互聯網行業快速發展過程中，各種推陳出新的新鮮事物蓬勃發展。不得不承認，互聯網行業的迭代速度太快，讓人應接不暇。

在線視頻行業也曾是新的概念，畢竟中國第一家視頻網站2005年才成立，之後在這條賽道上，各個選手相繼湧入，形成「百花齊放」的局面。

這一階段，在線視頻網站僅僅作為內容的分發渠道而存在。即它們並不生產內容，只是內容的搬運工，控制著行業的中游。

1、渠道+內容才是王道

隨著在線視頻這個賽道越來越擁擠，競爭也開始加劇。一方面，在線視頻網站這類渠道商之間的競爭實際上是內容的競爭，這些公司意識到這一點之後，紛紛開始自製內容，又當爹又當媽；另一方面，在「流量為王」的時代，誰控制了流量，誰就有話語權。相比於內容製作商的一鎚子買賣，視頻網站的規模效應隨著用戶的增長日漸顯現出來。

在這一點上，Netflix很早就為國內同行鋪好了路。自製獨播劇是Netflix成為美國乃至世界流媒體網站TOP1的秘訣，爆款自製劇既保持了Netflix的特異性，為用戶付費提供了足夠的理由，又能為Netflix控制成本，不至於受制於人。所以說，渠道商單純做渠道是沒有前途的，只有將內容和渠道結合起來，才能成就一番霸業。

2、趨勢：由免費到付費

視頻網站在 NETFLIX 模式之後迎來了商業模式的新生，付費收入開始成為視頻網站收入最強力的驅動，而在此之前，在線視頻網站的流量變現主要依靠廣告收入。

付費模式得以生存的一大背景是國內正版意識的覺醒以及國家加大對盜版的打擊力度。

用戶從電腦端向移動端轉移成為付費模式的另一大推手。智能手機的全能化，使得手機已經成為生活必需品，而電腦反而不那麼重要了，看看有多少人沉湎手機無法自拔，把電腦冷落一旁。相比於PC端，用手機直接觀看盜版視頻的難度要繁瑣的多。

根據藝恩數據的估計，中國2016年付費用戶數量為7500萬，算下來，人口滲透率僅5.6%。過去三年，付費用戶規模呈指數增長，付費意識開始覺醒。

歷經十餘年發展，付費模式成為在線視頻網站新的風口。BAT相繼進入這個領域之後，行業格局變換，簡直是中國互聯網行業發展的一個縮影。

二 、風起雲湧的在線視頻行業，三大巨頭脫穎而出

2005年是中國在線視頻行業的元年，這一年，中國最早的幾家視頻網站我樂網、優酷網、土豆網相繼創立。在線視頻行業度過萌芽期，一大批在線視頻網站在2009~2011年湧現，樂視視頻、優酷、愛奇藝、搜狐視頻、bilibili等視頻網站相繼成立，一時間，誰都欲進入這個市場分一杯羹。

根據Gartner 的技術成熟度曲線，新技術或新概念從誕生開始，基本符合以下的發展趨勢：

資本的進入為行業加熱的同時，難免會導致泡沫的產生，歷經泡沫化的低谷期之後，市場迎來穩步爬升的光明期。可以認為，目前中國在線視頻行業正好處於這個階段中。

進入這個階段，很多小而弱的公司已經死亡了，活下來的要麼是行業大佬，要麼背後站著一個行業大佬。美國的流媒體市場為我們提供了一個好的樣本，目前的格局是，Netflix 行業第一的地位暫時不可動搖，緊隨其後的：

Hulu背靠迪士尼、時代華納、comcast

Youtube背靠google

amazon prime背靠amazon

HBO go背靠時代華納

換句話說，市場進入了寡頭博弈時期。

國內市場也不例外，在線視頻行業形成愛奇藝、騰訊視頻、優酷土豆組成的第一梯隊，分別背靠百度、騰訊、阿里巴巴三大互聯網巨頭BAT。三大視頻網站月活均超過3億，牢牢佔據前三把交椅。

資料來源：廣發證券發展研究中心 2017年3月

中國視頻網站上市的並不多。之前優酷和土豆在美股上市過，被阿里收購之後私有化退市，第二梯隊里，也僅有樂視視頻的母公司樂視網在A股上市，當然，這顯然不是一個好的投資標的。算下來，若愛奇藝成功登陸美股，將成為目前美國上市的唯一一個國內的視頻網站。從這一點上，就足夠有吸引力了。

況且，愛奇藝的野心是做中國的Netflix，這也為我們提供了足夠的想像空間。

三 、百度分拆愛奇藝——讓資本回歸資本，讓技術回歸技術

愛奇藝的招股說明書中公布了它的付費會員數，截至2017年12月31日，付費會員增長為5080萬，而騰訊和優酷最近一次公布的付費會員分別為4300萬和3000萬，從這個角度看，愛奇藝在賽道上已經略微領先它的競爭對手了。

但愛奇藝的野心還遠不止這樣。

愛奇藝與其目標——Netflix相比，差距還是很明顯的。截至2017年底，Netflix的付費會員數達到1.176億人，是愛奇藝的兩倍還多，這一億多人為Netflix貢獻了約120億美元的收入，其ARPU是愛奇藝的5倍左右。當然，我們不能簡單的將兩者的ARPU值這樣比較，畢竟兩國的消費水平和消費特徵差異巨大，但按目前的增長速度，付費人數的趕超Netflix已經不成問題，考慮到中國如此大的人口基數和網民數量。

1、愛奇藝的野心：對標阿里騰訊大文娛

在愛奇藝的戰略規劃中，視頻網站並不能概括公司未來的全部。

實際上，愛奇藝的首席內容官王曉暉曾表示「愛奇藝是娛樂公司的定位，不是單純地只是做一項影視劇播放，如果是那就麻煩了，你就是一個視頻點播平台，是播放器。所以我們在各個維度，動漫，二次元，遊戲等都在做跟娛樂相關聯的匹配，這個是更遠大的生態前景，對用戶的娛樂服務更全面。」

按照愛奇藝對未來的規劃，其對標的不是阿里騰訊旗下的優酷土豆和騰訊視頻，而是阿里大文娛和騰訊泛娛樂生態。

愛奇藝同時嘗試多元化付費的可能，從《來自星星的你》、《太陽的後裔》、《無證之罪》等賭博電視劇，到《航海王》、《龍珠》等經典頭部動漫；到從付費網綜《坑王駕到》、《燃游》，到汪峰演唱會、初音未來演唱會等VIP觀看的直播演唱會，愛奇藝的內容生態日漸豐滿。並且，愛奇藝從不缺爆款，《中國有嘻哈》成為2017年現象級娛樂節目，單靠賣廣告就已經賺得盆滿缽滿，更別提帶動的會員付費業務。

2、分拆愛奇藝可能是最好的結果

關於百度分拆愛奇藝單獨上市的討論一直有之，其實，分拆之後可能對兩方都好。

愛奇藝在百度中的地位從不痛不癢，到讓百度又愛又恨，難以割捨。

難以割捨，是因為愛奇藝在百度營收中佔比越來越高。百度的營收主要來自於三大業務板塊，搜索業務、支付業務和愛奇藝。近年因為「魏則西事件」等事件的發酵，給百度搜索競價排名重重一擊，百度支付業務也在支付寶和微信支付的壓制下增長乏力，唯有視頻業務增速顯著，是百度營收增長的引擎。

愛奇藝的營收繼續保持高速增長，付費會員收入佔整體收入的37.6%，雖然在整體收入結構中佔比仍不及廣告收入,會員付費業務的增長率快於廣告業務。以2017年為例,廣告的同比增長率僅為44%左右,而付費會員的同比增長已經超過74%。

愛奇藝支撐百度營收增長的同時，其內容成本增長也成為了百度成本增高的主要原因。百度的年報中透露，以愛奇藝為主的內容成本上升過快，從2012年僅2.15億元，到2016年的78.64億元，短短五年時間，上漲了36倍有餘。而視頻網站業務現階段屬於持續「燒錢」的買賣，並且短期內也不容易盈利。

據愛奇藝的招股說明書，從2015到2017年凈虧分別為：2015年25.75億元，2016年30.74億元，2017年37.369億元，虧損額度逐漸擴大。不過，三年的凈虧損率分別為-48%、-27%、-22%，有向好趨勢。

三大視頻網站背靠的三大巨頭——BAT，騰訊、阿里用財大氣粗形容並不為過，百度其中較弱的一個，而且越來越望兩位大哥項背而不及，自己都要勒緊腰包過日子，更別說還要養這樣一個錢窟窿。

再者，從根本上講，百度是一家技術驅動的企業。其核心競爭力是搜索技術、大數據、AI等基層技術，正是依靠技術層面的優勢，才有後續變現，發展其他產業的能力。從2017年開始，百度的發展策略發生了改變。李彥宏宣布All in AI，新任百度總裁陸奇提出了「主航道」和「護城河」的概念：主航道指Feed流和人工智慧兩大業務，代表百度的未來；護城河是指能夠讓主航道業務航行更穩健的業務，比如百度百科、百度知道、百度地圖。除此之外的業務面臨或關閉、或轉讓、或分拆的命運。

2017年愛奇藝經營現金流為40.12億元，相比於2016年同比增長53.60%，相對健康。但由於版權費用和內容製作費用的攀升，愛奇藝賬上現金及現金等價物逐年縮減，由2015年年底的15.89億元下降到2017年底的7.33億元，縮減的現金也成為愛奇藝不得不上市的又一個理由。

在這樣的背景下，越來越燒錢的愛奇藝被分拆後上市似乎成為一種必然。對愛奇藝而言，為了與騰訊阿里等大平台競爭，未來需要更多的資金支撐，以維持其在視頻領域的領先地位，上市也成為目前的最優解。

尾聲

愛奇藝暫時難以扭虧，使美股市場成為唯一選擇。之前投資者對登陸美股的優酷和酷6態度比較冷淡，為本次愛奇藝上市蒙上一層陰影。然而時移世易，Netflix近兩年漲的風生水起，市值超過1200億美元，想要成為「中國的Netflix」的愛奇藝上市獨立後，老爸專心擼AI，未來就得靠自己了…

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