加息預期支撐美元走強，原油需求面未來兩月或回暖

核心觀點：

? 美國非農時薪增加、就業率幾乎飽和，引發市場對美國通脹以及美聯儲可能加快加息步伐的擔憂。同時，長端利率突破08年以來的均值，標誌著貨幣寬鬆時代的結束，貨幣政策收緊或對經濟形成負反饋作用在這樣的宏觀大背景下，原油麵臨系統性下調風險。

? 如果說美聯儲加息超預期，或者歐央行收縮貨幣政策不如預期的話，那麼美元指數反彈的概率較大，原油價格可能會面臨一定的壓力。但是，短期來看，對於3月加息概率市場幾乎形成了較一致的觀點，這一預期在盤面上也已有所反映，比較不確定的是2018年加息次數。

? 截至2月16日，美國煉廠月平均開工率為88.1%，相比12月底的階段性高位下降了8.6個百分點，相當於原油日均需求量減少了約170萬桶/日。但是，整體來看，煉廠開工率高於往年，表明原油需求偏強，而3-4月份氣溫進一步上升，煉廠的需求將逐漸回暖，預計3-4月份原油需求會迎來底部企穩後回升的窗口。

? 利比亞最大的油田——Sharara field，意外中斷生產，這個大規模運行的油田的原油管道目前已經完全閑置，利比亞的日產量將減少約14萬桶/日（降幅約20%）。利比亞方面並沒有給出生產中斷的具體原因，據推斷最有可能的原因可能是該國國內政局不穩。事實上，國家軍隊與反政府武裝的鬥爭在過去的幾個月里，已經使部分原油生產設施被迫關閉。如果莎拉拉油田不能快速恢復生產，短期內或許將消除了市場對美國端原油產量增加破壞OPEC+國家減產效果的擔憂，對油價起到提振的作用。

? 單邊短期策略：偏空

? 單邊中期策略：偏多

? 單邊長期策略：價格中樞上移

核心風險：美聯儲加息預期、歐央行貨幣收縮政策不如預期、美國原油增產節奏、地緣政治

結論調整：短期數據，地緣政治突發事件會影響長期判斷，跟蹤比預判重要

一、原油市場概述

2月份，可以說整個金融環境經歷了一次地震，不僅僅是原油市場，國際重要的金融資產，比如美股領頭的全球股市、美債、黃金、美指都經歷了一次較大的洗禮：原油價格先抑後揚，標普500波動率指數VIX持續走高後回落，全球股市普跌後上行，美元指數寬幅震蕩。而觸發這一次大幅波動的背後推手便是，美國非農時薪增加、就業率幾乎飽和，引發市場對美國通脹以及美聯儲可能加快加息步伐的擔憂。同時，長端利率突破08年以來的均值，標誌著貨幣寬鬆時代的結束，貨幣政策收緊或對經濟形成負反饋作用在這樣的宏觀大背景下，原油麵臨系統性下調風險。

22日美國公布的一月美聯儲議息會議紀要， 23日美國達拉斯聯邦儲備銀行總裁柯普23號的發言耐人尋味，他表示「美國反面會充分關注市場波動，循序漸進且謹慎地升息，確保這些波動不會引發金融環境收緊，導致經濟增速放緩」。從美國官員的態度來看，今年至少加息3次的可能性較大。全年來看，如果說美聯儲加息超預期，或者歐央行收縮貨幣政策不如預期的話，那麼美元指數反彈的概率較大，原油價格可能會面臨一定的壓力。但是，短期來看，對於3月加息概率市場幾乎形成了較一致的觀點，這一預期在盤面上也已有所反映，可以重點關注宏觀利空出後的基本面利多因素。

2月油價走勢先抑後揚，油價中樞整體下移，截止至2月22日，2月份布倫特原油主力合約收於66.39美元/桶，累計下跌4.14美元/桶或-5.95%；WTI原油期貨主力合約收於62.77美元/桶，累計下跌2.84美元/桶或-4.33%。WTI原油相比於布倫特原油整體偏強，兩者價差進一步縮小。截止22日兩者價差由前期高點7.05美元/桶縮窄至3.62美元/桶，核心原因主要是美國原油庫存持續低位，尤其是庫欣地區。

成品油及裂解差方面，截止22日，ICE輕柴油期貨結算價：585美元/噸，環比下降了5.3%；NYMEX RBOB汽油期貨結算價：176.57美分/加侖，環比減少7.49%；NYMEX取暖油期貨結算價：195.27美分/加侖，環比下滑6.39 %。裂解價差：ICE輕柴油期貨-布倫特原油期貨=13.20美元/桶，環比下降6.29%；NYMEX汽油期貨-WTI原油期貨=11.39美元/桶，環比下降27.43%；NYMEX取暖油期貨-WTI原油期貨=19.24美元/桶，環比下滑16.86%。

現貨方面，WTI庫欣原油現貨價格本月下跌0.77美元/桶或1.21%；即期布倫特本月下跌3.01美元/桶或4.36%；波斯灣迪拜原油現貨價下跌3.93美元/桶或5.97%。價差變化與期貨表現一致，Brent與WTI價差呈現縮窄趨勢，而迪拜原油與即期布倫特價差變化整體來說不大，目前即期布倫特較WTI原油升水3.33美元/桶。

從持倉報告上看，出於對美國加快加息步伐的擔憂，2月份出現了部分多頭減持的現象。美國商品期貨交易委員會（CFTC）周度報告數據顯示，截至2月20日當周，紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨基金凈多頭減少22895手，至689366手，環比下降3.21%，其中多頭減少33318手，空頭減少10423手；生產商凈多頭共增加19825手，環比增加2.69%，其中多頭減少24669手，空頭減少22895手；截止1月20日，倫敦洲際交易所(ICE) Brent原油期貨基金凈多頭共減少28788手，至525040手，環比減少5.2%，其中多頭減少26755手，空頭增加2033手；倫敦洲際交易所(ICE) Brent原油商業凈多頭共增加22610手，環比減少3.03%，其中商業多頭增加41789手，商業空頭增倉19179手。

二、供應面

1月份，全球石化液體產量為98.85百萬桶/日，自7月高點回落之後維持在相對穩定的水平，環比上月略微有所增加，比12月份增加了17萬桶/日，同比增加199萬桶，同比增量主要來自以美國為首的非歐佩克國家。其中，非歐佩克國家環比有所增加，歐佩克國家整體變化不大：1月份non-OPEC 總供應量59.55百萬桶，前值為59.28百萬桶；1月份OPEC總供應量39.3百萬桶，12月份為39.4百萬桶。OPEC月報將非歐佩克國家2018年的供應預期上調0.16百萬桶/日，至1.15百萬桶/日，主要受美國以及加拿大費常規原油的增產驅動。這一點與IEA月報預期一致，IEA 在月報中預測2018年美國頁岩油將迎來爆炸式增長。就目前的價位與成本線看，美國與加拿大的增產威脅的確不小，在沙特、俄羅斯等國堅定維持減產立場的情形下，美國和加拿大的產量會增加到一個什麼水平會很大程度上決定原油市場供應是寬鬆還是偏緊。

1、OPEC 成員國——利比亞供應中斷或暫時平息部分美原油增產帶來的供應壓力

歐佩克成員國與俄羅斯多次發言表達堅持減產決心，表示會將減產協議貫穿2018年，2019年甚至還會有進一步合作的可能，給了市場投資者對實現全球原油的再平衡戰略的信心。1月歐佩克減產執行率較高，整體產量輸出維持穩定，較好地踐行了許諾。委內瑞拉、奈及利亞、卡達、阿聯酋等國的產量都有不同程度的減少，沙特、伊朗、利比亞、科威特等的產量有所增加，但暫時不具備威脅性，我們可以定性為修復性增加，而利比亞較上個月雖然增加了1萬桶/日，但畢竟不再具有減產豁免權，產量將受到上限約束。委內瑞拉產量連續第二個月下降，後續會否持續下降令人擔憂，1月份委內瑞拉產量減少3萬桶/日，日平均產量為167萬桶/日，相比去年同期，下降了近36萬桶/日，對比15年的相對高點，減少了70多萬桶/日。這是什麼概念，減產協議減產總規模不過才180萬桶/日，歐佩克國家佔120萬桶/日，委內瑞拉這兩年的產量下降幅度相當於減產協議總規模的一半。就最近OPEC+對減產協議的表態上看，短期不會有轉折性地改變，較高減產執行率仍然是值得期待的。委內瑞拉產量是否會繼續惡化，將是最值得我們關注的一個變數。

利比亞最大的油田——Sharara field，意外中斷生產，這個大規模運行的油田的原油管道目前已經完全閑置，利比亞的日產量將減少約14萬桶/日（降幅約20%）。利比亞方面並沒有給出生產中斷的具體原因，據推斷最有可能的原因可能是該國國內政局不穩。事實上，國家軍隊與反政府武裝的鬥爭在過去的幾個月里，已經使部分原油生產設施被迫關閉。如果莎拉拉油田不能快速恢復生產，短期內或許將消除了市場對美國端原油產量增加破壞OPEC+國家減產效果的擔憂，對油價起到提振的作用。

圖18:伊拉克原油產量 圖19：阿聯酋原油產量

2、non-OPEC 成員國——美國產量突破1000萬桶/日

非歐佩克國家原油產量經歷過極端寒冷天氣的限制後，1月份產量增加較明顯，當月總產量為59.55百萬桶/日，環比12月份，增加了27萬桶/日。其中，俄羅斯維持產出水平，與12月份基本持平；美國、加拿大和巴西作為增產的主力軍，1月份整體穩中有增，加拿大1月份產量增加10萬桶/日左右，巴西增加了約1.6萬桶/日。美國活躍鑽機數連續5周增加，2月份跳增40座，為2017年3月以來最大單月增幅。日均產量突破1000萬桶/日，據2月23日美國能源署的數據顯示，美國原油產量已經上升至1027.2萬桶/日，同比增加12.77%,4周均值環比1月份上升了45萬桶/日左右，相當於抵消了OPEC+減產規模的1/4。

三、原油需求與國際宏觀

全球1月份原油及石化液體需求量98.35百萬桶/日，環比減少96萬桶/日。OECD國家與非-OECD國家需求量都有不同程度的減少，其中，OECD國家石化液體需求表現出的季節性減弱較明顯，環比12月份減少了85萬桶/日。但是受全球經濟回暖影響，同比2017年同期，日均消費量仍然是有所提升的。1月OECD國家日均消費量為46.92百萬桶/日；non -OECD維持10月份以來的高消費水平，1月份日均消費量為51.43百萬桶/日。日本、歐洲、美國需求下降較明顯：日本1月份日均消費量4.22百萬桶/日，環比減少31萬桶/日，順應了歷年的規律；美國1月份日均消費量19.93百萬桶/日，環比減少7萬桶/日，因為天氣回暖，取暖油的消費轉淡；歐洲1月份日均消費量13.81百萬桶/日，環比減少11萬桶/日；中國1月份日均消費量13.72百萬桶/日，環比增加36萬桶/日。

美國1-2月份正值傳統取暖旺季轉淡的時間節點，整個1月乃至2月份，美國煉廠的開工率走出了一波高位下調的走勢，導致原油1月-2月的需求量有所下降。截至2月16日，美國煉廠月平均開工率為88.1%，相比12月底的階段性高位下降了8.6個百分點，相當於原油日均需求量減少了約170萬桶/日。疊加前面一個部分分析的，美國端頁岩油產量2月份增勢迅速，庫存作為產量和消費的綜合反映，美國原油庫存連續3周增加。雖然，我們看到最近幾周庫欣地區的庫存還在不斷的下降，但這可以歸因為diamond管輸開通導致的美國庫存結構性變化，因為美灣（PADD3）的庫存是在增加。但是，整體來看，煉廠開工率高於往年，表明原油需求偏強，而3-4月份氣溫進一步上升，煉廠的需求將逐漸回暖，預計3-4月份原油需求會迎來底部企穩後回升的窗口。

美國2月綜合PMI值55.9，前值53.8；製造業PMI值為55.9，前值55.5；CPI同比為2.1，前值也為2.1，處於相對高位；密歇根大學消費者信心指數升至99.9，前值95.7，提升了通脹預期。2月初公布的美國1月非農數據的靚麗表現，引發市場對美聯儲加息加快加息步伐的預期陡然增強。而美債遭遇拋售，長端利率突破08年以來的平均水平，標誌著貨幣寬鬆向貨幣趨緊的過渡完成，資金的流動性以及國際資金風險偏好發生了變化，美股、壓盤股、歐股全面下跌，原油作為典型的通脹商品，也受到了拖累。

歐元區2月份經濟數據好壞參半：綜合PMI為57.5，前值為58.8，仍然處於50關口上方，表明經濟仍然在擴張；德國備受關注的IFO商業景氣指數遜於預期。但是在較長時期內，歐洲和全球經濟增長仍處於上行軌道。歐元區經濟的良好態勢或為原油消費提供支撐。

四、技術面分析

日報投資策略：

WTI 04月份合約

日內操作策略：62.55做多，止損62.25，止盈63.55

Brent 05月份合約

布倫特方面，日線級別收線中陽線，突破65.61壓力位，且突破上方均線壓制，短期形成看漲形態；4小時方面，MACD快慢線0軸上方金叉向上運行，KDJ指標三線向上運行，根據黃金分割反彈位來看，已經站上0.5位置，有望繼續上行至0.618處，日內重點關註上方66.97附近壓力，下方關注65.88,65.6支撐。

日內操作策略：65.88做多，止損65.55，止盈66.97

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