擴品類持續提升產品結構，18年增長可期

事件

1）2017年全年實現收入72.48億元，同比下滑0.92%；實現歸母凈利潤6.85億元，同比下滑1.83%。2）17Q4季度單季，公司實現收入21.82億元，同比下滑4.33%；實現歸母凈利潤1.46億元，同比下滑3.43%。剔除16年出售閑置土地廠房影響，預計17年歸母凈利潤同比增長5.14%。

積極擴充新品類，持續提升產品結構

我們認為，公司受經銷商調整（18年1月公開調研紀要）、主要品類行業增速放緩等影響，收入較去年同期有所下降。根據奧維全渠道數據，九陽1-11月累計銷量，電飯煲/豆漿機/料理機同比分別-4.5%/-18.1%/+28.9%，均價同比分別+4%/+3%/+33%，公司佔比較高的豆漿機銷量下滑，但料理機等新品已顯現出較高增速，隨著公司品類擴張、產品結構持續提升，新品均價上漲帶動整體均價提升，符合公司通過均價提升帶動銷售額增長的戰略調整，未來有望重新拉動收入增長。

產品結構抵禦原材料漲價

17年實現毛利率33%，同比+0.3pct，對應Q4毛利率同比+0.63pct。公司推出破壁料理機等新品，產品結構持續提升加之新品均價大幅提升，在原材料大幅漲價的環境下依然能夠逆勢取得毛利率的增長。公司16H1出售閑置土地廠房約4600萬元，剔除該影響，預計17年凈利潤同比增長5.14%。受匯率影響，財務費用小幅增加；公司17年積極發力營銷，預計銷售費用率有所增加；從前幾季度趨勢看，管理費用有下降趨勢；預計整體費用率基本持平。

投資建議

小家電為三四線消費升級重點受益板塊，公司作為國內小家電龍頭持續受益；堅持研發、持續品類擴張，產品結構不斷提升；三四線渠道調整基本完成，積極發力營銷；公司有望度過轉折點，迎接新階段增長。盈利預測基本不變，我們預計17-19年收入增速分別為-0.92%、9.96%、9.29%，凈利潤增速分別為-1.79%、15.10%、12.27%，EPS分別0.89、1.03、1.15元/股（前次為0.92、1.04、1.17元/股），分別對應19.69x、17.11x、15.24xPE，維持增持評級。

風險提示：豆漿機銷量下滑風險，原材料漲價風險

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！