看了巴菲特所有的投資，我明白了大多數人虧損的真相！
炒股，看雪球就夠了
每晚雪球菌給您離真相更近的剖析
很多來股市淘金的人，最後痛苦的發現，股市多數時候都是坑太多，金子太少。
——題記
投資就是向最成功的人學習，我們很多人都學習了巴菲特的思想。但我們對他買入估值邏輯了解不夠，本文通過學習巴菲特估值邏輯，然後再跟我們自己的估值邏輯對比，看能帶給我們什麼啟示。
先學一下早期巴菲特，買便宜的爛公司給的估值。
1958年：桑伯恩地圖公司
巴菲特買入時公司總市值473萬美元。凈利潤10萬美元，看起來市盈率是47倍，並不便宜。這個案例最有意思的是這家公司資產負債表裡有一個價值700萬美元的股票和債券的證券組合，這明顯高於公司的市值。而且公司的業務還有提升的空間。最後巴菲特對這家公司進行了拆分、重組，然後完成了一個划算的投資。
1961年：登普斯特的農機機械製造公司
這是一家做風車、水泵的公司，經營很糟糕的公司。這家公司市值215萬美金，沒有利潤(虧損)。
從資產負債表上看，公司的總資產是692萬美元，負債是232萬美元。可以算出公司凈資產是460萬美元。但巴菲特為了保守起見，給應收賬款採取了15%的折扣，對存貨採取了40%的折扣，對負債100%的按賬麵價值計算。
巴菲特最後是以每股面值63%的折扣購買著的這些股份，這又是一個市值低於凈資產的公司。最後巴菲特對這家公司也進行了重組。獲利出局。
1964年：美國運通
這個是大家耳熟能詳的案例，當時美國運通遭到色拉油騙局的危機。董事長為了維護公司聲譽，決定賠償這些債務。這是一家高品質的公司。公司營收連續九年的複合增長率是12%，凈利潤年複合增長率是10%。公司旗下有很多有前景的部門。
當時公司市值是1.765億美元，利潤是1100萬美元，市盈率16倍(危機前是24倍)。
對於16倍的市盈率，以巴菲特的摳門程度，幾乎肯定是不會支付的價格。巴菲特肯定看到了另外的什麼？那就是公司浮存金的投資收益並沒有算入經營利潤總額。直接算到了股東權益上。如果調整一下，公司市盈率為14.2倍。公司旗下還有未來前景光明的信用卡業務(還有富國銀行、赫茲租車等等業務)。對巴菲特來說，美國運通並不是一個廉價的收購案。
1965年：伯克希爾-哈撒韋
伯克希爾現在人人都知。巴菲特一直說收購這家公司是一個錯誤。這家公司是做紡織品的。
當時這家公司市值是1130萬美元，盈利173萬美元，市盈率6.6倍。
從資產負債表上來看，我們可以看到公司市值低於公司賬麵價值20%以上。而且公司每年可以創造正的現金流530萬，如果這種情況持續兩年，投資人就可以免費獲得這個企業了。是不是很有吸引力？巴菲特這隻煙蒂股撿的還可以啊！
中期的巴菲特，以合理的價錢買入優質的股票。
1967年：國民保險公司
這是一家優質的保險企業。巴菲特1967年，以860萬美元買下了國民保險公司。當時公司凈利潤160萬，對應市盈率5.4倍，公司凈資產收益率超20%。同時這家保險公司的保險浮存金還擁有一個3000多萬美元的投資組合。僅這個組合價值就比他的860萬美元收購價高三倍多。多麼划算的買賣啊！
1972年：喜詩糖果公司
喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一。這是一家非上市、高品質的品牌公司。公司1972年營收3130萬美元，凈利潤210萬美元(按48%的所得稅，稅前利潤400萬美元)。凈資產收益率26%。凈利潤複合增長率16%。
巴菲特2500萬美元買下喜詩糖果。對應公司市盈率11.9倍。巴菲特為高品質企業付出了溢價(巴菲特為普通企業出價一般不超過5倍市盈率)。
今天來看喜詩糖果利潤已超過8000萬，而賬面凈資產僅僅只有4000萬美元，是真正的複利機器。
1973年：《華盛頓郵報》
華盛頓郵報也是巴菲特的成名之作。這是家優質的公司。這家公司過去十年複合增長率11%，凈資產收益率18%。
巴菲特為收購華盛頓郵報給的市盈率是10.9倍。這是一個對巴菲特來說合理並不便宜的價格。他為高品質企業支付了溢價。
1976年：GEICO保險公司
巴菲特收購這家保險公司有很多傳奇故事。這是一家優質的公司。這家公司因為董事長過度強調增長、導致承保決策失誤和索賠費用失控而陷入了困境，瀕臨破產。股價也從幾年前的61美元跌到每股2美元。
巴菲特在1976年以每股3.18美元的價格抄底，購買130萬股該公司股票。請注意的是巴菲特不僅抄底，而且還(考察)面試了新的天才CEO。並利用自己的影響力幫公司籌款，渡過難關。隨著公司業務好轉，巴菲特繼續買入公司股票(支付溢價)。最後百分之百控股。這個例子符合巴菲特的理念：「長期追隨高品質企業，在機會出現時果斷出手。」
1983年：內布拉斯加傢具賣場
這是巴菲特和傳奇B夫人的故事。
因為不是上市公司，找不到當年的銷售額。但這家公司競爭力有多強呢？對比如日中天的沃爾瑪。這家公司的管理費，只有沃爾瑪的1/3。每平方英尺的銷售額是沃爾瑪的4倍。而且公司沒有負債。
1983年，巴菲特用5500萬美元買下公司80%的股權。當年公司凈利潤810萬美元(稅前利潤1500萬美元。)。對應的市盈率8.5倍。市凈率0.8倍。這又是一筆划算的買賣。
1985年：大都會廣播公司
這也是一家優質的有壟斷屬性、品質卓越的的公司。因為公司已經連續25年，每年23%的複合增長(簡直是奇蹟)。凈資產收益率26%。
巴菲特14.4倍的市盈率買入，這是一個合理但不便宜的價格。
1988年：可口可樂公司
這是一個大家耳熟能詳的案例，1987年黑色星期一崩盤時。公司董事長發現有人在巨額增持公司股票。可口可樂公司的基本面我就不說了，太出名了。公司凈資產收益率55.5%。連續十年。連續十年利潤增長率複合超12%。
現在要說巴菲特收購的估值。1988年巴菲特的收購可口可樂時股價大概33美元。每股收益2.43美元。對應的市盈率是13.7倍(測算)。
這個價格對於一家卓越的企業來講真的是不貴。
1989年：美國航空集團
雖然巴菲特一直把這個當成自己的失敗案例。
當時美洲航空總市值15億美元，股價35美元。市盈率是6.6倍。
巴菲特是以9.25%的股息率購買的優先股，並保留每股60美元的轉股權。
隨著競爭，這家公司處於倒閉邊緣。巴菲特當時想虧本賣這筆生意，沒有賣掉。幸運的是隨後公司又恢復了盈利，不單償還了債務，還讓巴菲特賺一筆。
1990年：富國銀行
巴菲特投資富國銀行是當時美國正處在經濟衰退中，股票都崩盤了，從前一年高點下跌25%。富國銀行也當時也面臨著房地產衰退的危機。
當時富國銀行市值是32億美元。市盈率在6倍左右，市凈率在1.1倍。凈資產收益率24%。這次投資讓巴菲特大賺一筆，到現在還是富國銀行大股東。
1998年：通用再保險公司
1998年，巴菲特以221億美元價格用現金和股票收購了通用再保險100%的股份。
1998年是一個牛市年份，很多股票估值都很高。
通用再保險1997年底每股212美元股價對應的是18倍的市盈率和2倍的市凈率。這個估值真的很高。巴菲特看中了這家公司什麼的，應該還是保險浮存金。況且當時伯克希爾股價也好，就相當於換股。但總的來說，這次交易非常昂貴。是巴菲特為數不多的一次溢價收購。
1999年：中美能源公司
1999年，巴菲特以每股35.05美元的價格，以現金支付方式收購中美能源公司，支付價比公司收盤價溢價29%。
當時可是牛市的高潮。從估值的角度看巴菲特收購時的市盈率是17.4倍，高的嚇人。但經過仔細研究，發現這是一次很複雜的收購，並不像表面看的那麼簡單。巴菲特並沒有以每股35.05美元購買7200萬流通的股票，因為這會花掉他們25億美元，他僅僅的現金支付12.5億美元，這次投資更像投資了收益11%的固定債券並獲得該公司利潤76%的所有權。最後調整後的市盈率是13.5倍。而且在這投資中，巴菲特最看重的是公司管理人團隊。這筆投資也讓巴菲特大賺一筆。
2003年： 中石油
中石油是我們股民心中永遠的痛，也是巴菲特近距離給我們上了生動的一課。
2003年，巴菲特花費4.88億美元於大舉買進H股中石油，買入價每股2元。
當時中石油市值是370億美元，每股收益為0.4元，每股凈資產為2元，流動資產凈值為0.32元。以當時的市盈率計算，中石油市盈率為5倍，市凈率為1，即巴菲特以當時的凈資產價格購買了中石油。
反觀，2007年中石油當時在A股上市的情況。以06年年報計算，當時中石油每股收益為0.76元，發行價為16元，市盈率為21倍。市場價當日首開為48元，市盈率高達63倍。
也就是當我們股民爭相恐後在48塊搶新股中石油時，巴菲特卻在14元附近大舉減持H股中石油，按照當時巴菲特賣掉中石油的股價計算，當時中石油的市盈率為18倍，市凈率為3.7，巴菲特從03年以2元購買中石油，到07年股價達到14元堅決賣掉，收益4年達到7倍。而我們在48塊錢買入，過了十年後，還是虧損了80%以上，這個教訓可謂慘痛！
2008年：比亞迪
2008年9月26日，經濟危機期間，巴菲特每股8港元（相當於6元/每股）的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份，約佔比亞迪本次配售後10%的股份比例，交易價格總金額約為18億港元。
巴菲特買入比亞迪時對應的市盈率是10.2倍、市凈率1.53倍。這筆投資讓巴菲特大賺一筆，至今仍持有比亞迪。
好了，學習了巴菲特的估值邏輯。對比下我們自己手上持有的股票，自己買入時的市盈率是多少？特別是買入中小創、次新股的市盈率是多少？
是不是瞬間就明白了我們大多數虧損的真相，我們買的市盈率太高了！太貴了。
巴菲特的估值邏輯其實是把股票當債券來看。撿便宜貨的市盈率不超過5倍，高品質的優質股不超過15倍(巴菲特不愧為格雷厄姆的優秀學生，嚴格貫徹了格氏的理論，市盈率超過16倍應該算投機)。如果按照他這個標準在A股里(現在整個A股市盈率中位數41.74倍)，好像沒什麼機會，這也證明股市裡有黃金的時候非常少。
好吧，我們把標準降低一點。按證監會認可的新股上市標準是23倍市盈率，這對巴菲特來說是天價(巴菲特絕不會降低自己的投資標準。找不到好的投資機會時，他就會把錢返給投資者)。可我們的新股上市還是能翻一兩倍，平均市盈率超過50倍。整個A股市盈率中位數41.74倍，中小板、創業板的市盈率更高(而且這還是在下跌了40%的情況下)，我們在這麼高的市盈率里淘金確實不容易啊！
買高市盈率的股票不代表一定會虧損(有時候好公司高市盈率買也划算)，但買高市盈率的股票大部分都會虧損(因為好公司太少)，這麼高的市盈率它要對應非常高的增長。但這個世界上最難的就是長時間的高(複利)增長。投資大師格雷厄姆非常痛恨高市盈率股票，說它是「有毒資產」。
現在我們明白了我們大多數人虧損的真相了吧？股市裡大多數時間都沒有黃金。
對我們想賺點錢的股民來說，最好能嚴格按照巴菲特的估值標準來買股票。
如果實在不行，可以降低標準，按證監會新股上市的標準23倍市盈率，買對應增長20%左右股票。
如果再降低，可以按投行的標準，以30倍市盈率，買對應未來兩、三年30%增長的股票。
如果你再讓降低標準，我就想起了林奇讓我印象深刻的一句話：任何超過40倍市盈率的股票都是有很大風險的，無論它有多高的成長。
最後希望我們每個人都能明白虧損的真相，提高買股的標準，盡量少買高市盈率的股票。因為在這個「七虧兩平一賺」的市場里，活著比什麼都重要。
TAG:雪球 |