中際旭創：數通光模塊霸主地位穩固，18年高增長確定

事件

公司披露業績快報，實現營收23.57億元，同比增長1690.79%，實現歸母凈利潤1.59億元，同比增長1481.29%。

簡評

1.Q4營收環比高速增長，18年高增長確定

2017Q4，公司實現營收12.18億元，季度環比增長13.91%，參照歷史報表，假設其中中際裝備實現營收約0.5億元，則蘇州旭創實現營收約11.68億元，季度環比增長達12.68%。2017Q3，公司季度營收環比增速放緩，推測主要受亞馬遜從40G向100G切換影響，構成短期的空檔期，Q4公司環比增速回升，反映了100G市場需求旺盛和公司競爭地位的提升。

北美雲廠商加速向100G切換，國內BAT 100G需求快速增長，Lightcounting預計，2017年全球數據中心100G光模塊出貨量有望達到300萬隻，調高預測20%，預計2018年主要雲廠商對100G光模塊的需求翻倍，甚至達到2017年3倍的水平。我們預計2017年全球數據中心光模塊出貨量在350萬-400萬隻，2018年或在900萬隻以上，超市場預期，其中蘇州旭創主打的CWDM4產品將成為爆款品種。蘇州旭創數據中心40G、100G高速光模塊出貨量位居全球第一，當前主要雲廠商和設備商18年招標已落地，從100G產品競爭格局看，鮮有新進廠商，同時頭部廠商也發生分化，Oclaro、Lumentum、Finisar等以電信業務為主的廠商，成本能力是短板，份額下滑，甚至逐步退出，Colorchip、Kaiam等創業公司，量產能力不足，也丟了大客戶，北美數據中心光模塊龍頭AAOI在亞馬遜、Facebook和微軟都出現不同程度的份額下降，17年Q4其100G收入已出現較大幅度的環比下滑，蘇州旭創數據中心市場的霸主地位進一步夯實，17年公司在數據中心100G的市場份額在30-40%,其中CWDM4產品的市場份額在40%+，18年有望進一步提升。

2.經營態勢良好，18年100G毛利率將保持穩健

2017年Q4，公司實現歸母凈利潤0.33億元，由此可推算出蘇州旭創的單體利潤在1.75億元左右，季度環比增長10%；同時可推算出Q4凈利潤率在15%左右，季度經營保持良好態勢。2017年數通100G供不應求，2018年競爭格局趨穩，考慮良率提升、工藝改善和供應鏈成本下降，100G毛利率將保持穩健。蘇州旭創凈利潤=合併報表利潤+調節事項-母公司凈利潤。主要調節事項及母公司凈利潤如下：

1）激勵費用，公司確認股權激勵費用減少利潤2600萬元。2）超額業績獎勵成本，由於蘇州旭創經營情況超原預估，對18年業績估計進行重估，對應超額業績獎勵成本進入損益表，導致合併利潤減少1-1.2億元，取中值1.1億元。3）合併攤銷，合併日對蘇州旭創資產重估，增加的合併攤銷約減少合併利潤1600萬元，其中：a.對旭創固定資產評估形成增值約1700萬元，攤銷計入17年Q4營業成本約40萬元；b.對旭創無形資產評估形成增值約3.1億元，攤銷計入17年期間費用約1200萬元。c.由於超額預計提成會計處理產生的折現費用，大約在570萬。4)母公司凈利潤，中際裝備17年實現凈利潤1500-1700萬元（扣激勵費用前），取中值1600萬元，其中前三季度實現凈利潤524萬元，則Q4實現凈利潤1076萬元。

3.盈利預測及評級

雲計算高速增長，拉動雲數據中心建設，流量爆發驅動數通光模塊升級，400G預計18年起量，19年放量，公司400G已小批量出貨，率先拿到入場券；國內5G光模塊需求測算達90億美金，19年起量，20-21年達到高峰期，旭創處於領先地位（中興軟銀pre5G項目獨家，華為4.5G也在配套）；17-18年看北美100G放量，19-20年看北美400G升級、國內100G上規模和5G基站光模塊部署，增長驅動明確；此外，或向上游核心器件延伸，走垂直整合模式。我們預測中際旭創18-19年凈利潤（考慮股權激勵費用，不考慮合併攤銷及超額業績計提損益）分別為9.5、14億元，對應PE為35、23倍，維持「買入」評級，繼續重點推薦。

風險提示：競爭格局惡化、需求不達預期。

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