流媒體商集中上市 扭虧任重道遠

美國證券交易委員會(SEC)上周公布了多家流媒體公司的招股說明書，包括Spotify、愛奇藝、嗶哩嗶哩這些行業領先公司尋求上市之際，連年虧損和盈利難的商業模式受到投資者關注，公司背後來自「BAT」資金支撐的股權變化也成為市場焦點。

這些業界主流公司的招股說明書顯示，雖然業績近年來逐步提升，但受運營成本高企、版權費支付等因素影響，虧損狀況仍未扭轉。

3月2日，嗶哩嗶哩向SEC提交了上市申請，計劃在紐約證券交易所掛牌交易，融資金額4億美元。

雖然是一家視頻網站，但公司招股書披露的財務數據顯示，遊戲成為收入佔比最大的業務，在2017年占其總收入的83.4%。此外，直播業務和廣告業務分別佔比7.1%和6.5%。

根據嗶哩嗶哩披露2015年至2017年三年間的財報顯示，公司營業收入連續增長。從2015年的1.31億元人民幣增至2016年的5.233億元人民幣，再到2017年的24.684億元人民幣。但這三年，公司連續虧損，2015、2016和2017年凈虧損分別為3.735億元人民幣、9.115億元人民幣和1.838億元人民幣。

3月1日，音樂流媒體公司Spotify的招股說明書顯示，公司並不打算以傳統IPO形式上市，而是採用「直接上市(Direct Listing)」的方式。即公司不需要中間的投行承銷商來進行上市操作，而是將股東的股票直接放入市場進行交易。

根據公司披露的數據，自2015年至2017年，Spotify分別實現了19.4億歐元、29.52億歐元和40.9億歐元的收入。但是這三年，Spotify的凈虧損分別為2.3億歐元、5.39億歐元和12.35億歐元。

愛奇藝2月28日披露的招股說明書顯示，公司將在納斯達克交易所上市，首次發行規模約為15億美元。

招股書披露，愛奇藝2017年總營收173.78億元，比上一年同期增長54.65%。「營收成本」佔到總運營開支的八成，總額在過去3年甚至超過總營收，2017年的數據比上年增長52%。這導致愛奇藝始終處於虧損狀態，且幅度在增大，公司2017年虧損總額37.36億元。

根據三家公司的披露，中國資本所佔股份比例較高。去年12月，騰訊和 Spotify宣布為了戰略合作進行股份互換交易，騰訊持有Spotify7.5%的股份，成為其最大股東之一。騰訊公司還佔嗶哩嗶哩5.2%的股份。愛奇藝招股書披露，百度當前持有愛奇藝69.1%的股權，為最大股東，小米占股8.6%。

上市後，股東股權變化將引發投資者關注，這些流媒體網站的未來業績也成為市場關注焦點，從用戶數量、平均用戶收入等指標上看，存在不同程度的下滑風險。

Spotify在招股書中寫道：「截至2017年12月31日，我們的平台在61個國家和地區開展業務，並且在不斷增長。其中MAU(月活躍用戶數)達到了1.59億，付費用戶為7100萬，我們認為這個數字幾乎是競爭對手Apple Music的兩倍。」但招股說明書同時顯示，公司每訂戶平均收入一直在下滑。

嗶哩嗶哩的招股說明也顯示，最新季度的用戶數據呈下降態勢，截至2017年12月31日，公司平均月活躍用戶數為7175.83萬人，相比9月30日的7393.72萬人下降2.9%。

根據愛奇藝披露的數據，公司總用戶數增長已經幾乎停滯，從2016年到2017年月活躍用戶數只多了4%。

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