資本市場矚目兩會改革興替

2018年3月5日和3月3日，十三屆全國人大一次會議和全國政協十三屆一次會議分別在北京開幕。過去一年裡，我國綜合國力又上新台階，經濟結構不斷改革優化，民生事業實現改善，國際影響力穩步提升。

作為重要的政策窗口，全國兩會期間強調的新產業政策對相關行業的發展起著決定性作用，一向為市場高度重視。綜合過去十年的兩會市場行情，兩會期間市場波動較低，主題投資機會密集湧現，是發現投資機遇的黃金時間。

兩會前夕，精準扶貧、新經濟新動能、房地產長效機制、鄉村振興、改革開放等熱點不斷，隨著兩會的召開，各項政策措施相繼推進，中國經濟有望在政策紅利的釋放下加快進入新時代。

中國經濟發展備受矚目

臨近兩會，中國經濟的高質量發展備受高盛等外資機構的關注。2月2日，高盛首席亞洲經濟學家迪安竹在「全球宏觀論壇中國2018」活動上表示，2017年對中國經濟而言是非常好的一年，在經濟增長提速的同時，信貸增速明顯放緩。

2017年國民經濟和社會發展統計公報顯示，我國國內生產總值達到82.7萬億元，佔世界經濟的比重達15%左右，位列世界第二位，對世界經濟增長貢獻率約為30%，繼續成為世界經濟穩定復甦的重要引擎。

根據國家統計局數據，我國2017年GDP增速為6.9%，完成了去年經濟增速目標，也是自2010年以來首次經濟增長加速。

在經濟平穩運行的同時，經濟結構不斷優化。供給側結構性改革紮實推進。全年全國工業產能利用率為77%，比上年提高3.7個百分點。新動能新產業新業態加快成長。全年規模以上工業戰略性新興產業增加值比上年增長11%。高技術製造業增加值增長13.4%，占規模以上工業增加值的比重為12.7%。

高盛全球投資研究部全球大宗商品研究主管傑弗里·柯里在上述論壇中表示，在中國，包括採礦、鋼鐵等在內的大宗商品生產行業是負債率較高的行業之一，也往往是污染最嚴重的行業。中國通過實施供給側結構性改革，推動PPI回升，使得重債企業的資產負債表得以修復；另一方面，治理了污染，帶來了藍天。

此外，2017年全國居民人均可支配收入為25974元，比上年增長9%，扣除價格因素，實際增長7.3%。全國居民人均可支配收入中位數達22408元，增長7.3%。2017年末農村貧困人口達3046萬人，比上年末減少1289萬人。

中國經濟向好，也將提升境外機構投資國內市場的好感度。工銀國際首席經濟學家程實表示，2018年，經濟增長更快、更富生機的新興市場將得到國際資本的持續青睞，全球投資重心將從發達國家轉移至新興市場。

經濟目標將明朗

2018年是改革開放40周年，國內有望看到更大力度的改革措施，多家證券公司均預期今年改革開放力度將加大。

具體政策上，財政方面推出了基本公共服務領域中央與地方共同財政事權和支出責任劃分改革方案。金融業將擴大對外開放，大幅度放寬市場准入。國企改革將引入社會資本，推進混合所有制改革，通過市場化債轉股等措施降低企業槓桿率。資本市場將改革發行上市制度，繼續深化新三板改革。戶籍、社保、土地、房地產稅等方面改革也值得期待。

對於各項經濟指標，中金公司也給出相關預測分析。從2018年地方政府工作報告看，有15個省區下調了地區生產總值增長目標，15個省區維持2018年增長目標不變，只有山西省上調了增長目標。中金公司預計2018年仍將維持6.5%左右的增速目標。

東方證券認為，2018年GDP能耗、研發投入佔比、脫貧指標、環保指標等量化宏調目標在地方政府工作報告當中應用更加普遍。投資方面，固投增速目標出現了更加普遍的下調，東方證券加權加總各省份的固投增長目標，發現2018年各省份全社會固定投資設定的增長目標較2017年目標水平進一步下行。

2017年政府財政預算安排3%赤字率，由於2018年將繼續實施積極的財政政策，中金公司預計2018年政府預算赤字率仍在3%左右，預算赤字可能在2.6萬億元上下。

此外，因為金融市場和金融產品更趨複雜，M2的可測性、可控性及與實體經濟的相關性在下降，中金公司預計2018年可能會淡化M2增速目標，但社會融資總量增速預期目標預計仍保持12%左右。

中信證券表示，考慮到PPI後續增速或放緩，且各行業去槓桿啟動時點及進度不同，預計各行業債務風險得到有效化解還需兩年左右的時間。金融去槓桿中，壓縮同業融資佔比目標有望在2018年底實現。

主題性投資機會值得關注

春節前劇烈震蕩之後，市場又迎來兩會窗口期。2018年，市場外部環境有所改善，國內市場改革預期和市場風險偏好都有望在兩會後得到提升。摩根士丹利華鑫證券認為，短中期來看，市場在大幅下跌後，風險已大部分釋放，中長期來看，企業盈利復甦和政策紅利釋放將支撐股市上行。

東方證券回溯觀察過去十年全國兩會前後市場走勢，發現全國兩會有放大、強化短期行情走勢的作用。不過，結合十九大對未來經濟工作定調，以及當前市場重點關注的政策領域，東方證券的研究認為此次兩會對市場行情的影響將更多以穩定市場預期、排除抑制風險偏好的政策不確定性為主。

根據歷史規律，全國兩會召開對市場風險偏好有一定提升作用，兩會期間往往催生一系列主題性投資機會。例如過去兩會帶動了「一帶一路」概念股的崛起、「互聯網+」題材股的爆發及因供給側結構改革而引發的周期股的階段性上漲等。

根據兩會熱點調查數據顯示，今年兩會最受關注的主題包括收入分配、金融監管、教育公平、醫療改革、脫貧攻堅、住房制度、改革開放等。另外與2017年相比，教育公平、脫貧攻堅、住房制度、改革開放、金融風險等方面關注度提升幅度較大。

同時，市場觀點認為，黨的全國代表會議報告對次年全國兩會政府工作報告有強指導作用。十九大報告中對供給側結構性改革、改革開放和鄉村振興都提出了新的指導意見。

廣發證券認為，「高利率、嚴監管」環境使得「信息套利交易」式微，A股主題投資應更多將視角投向中長期的制度變革。分析師廖凌認為，體制類政策關注國企混改、財稅、金融、社保等領域；鄉村振興方面關注土改、大眾消費扶貧、新能源扶貧等；區域類政策重點關注自由貿易港建設、粵港澳大灣區、雄安、海南等。

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