軍工：改革＋成長共振 板塊投資機會凸顯
今日視點
宏觀：穩中求進的高質量發展。
債券：政策層面房地產相關信貸持續收緊，利於利率下行。央行擴大商業銀行資本補充方式，緩解去影子銀行過程中的風險，有利於緩解銀行資金壓力。政府工作報告亦指出2018年貨幣政策保持穩健中性。因此10年期國債利率水平4%是頂部，利率中樞將緩慢下移，但空間有限。
軍工：改革（軍民融合）+成長（預算增長等）共振，板塊投資機會凸顯。短期來看，兩會期間行業催化劑漸多，疊加板塊長期低迷，估值風險釋放較為充分，板塊短期有望持續反彈。中長期來看，「改革+成長」有望助力行業基本面持續改善，超額收益可期。我們推薦估值和成長兼備的中航沈飛、傑賽科技、內蒙一機、中航光電、全信股份、火炬電子、海蘭信等。
一、市場簡評
伴隨兩會的召開，市場風險偏好回升，風格上有所切換，中小創表現優於大盤。盤面上，大盤股表現不佳，中小創表現亮眼，這與市場對兩會關於成長性科技股的政策預期有高度相關性；主題方面，半導體和電腦硬體漲幅最大。
市場分析：
1）資金方面，在春節後兩會前呈現回暖，北上資金持續流入，兩融持續回升，風險偏好上升。整體而言，兩會之前投資者情緒處于波動之中，受政策預期驅動疊加A股本身存在調整修復需求，A股市場趨向回暖。
2）根據歷史數據顯示，在兩會前後及兩會中，中小創表現最為靚麗，遠超大盤表現。這主要與投資者對科技股的政策預期有關。疊加註冊制延期利好中小創，因此催化中小創近期的整體表現尤為突出。但中長期來看，我們認為此次風格切換的持續性不長，後續有待驗證。
3）國際市場方面，美國經濟數據表現強勁，美聯儲主席鮑威爾在近期出席國會聽證會時表態偏鷹派，市場對美聯儲加息預期增至四次。這將導致美元走強或有支撐，對人民幣匯率形成衝擊，資金面偏緊，掣肘A股市場走勢，後續需密切關注國際市場動向。
整體而言，中國經濟基本面向好，當前流動性較為充裕，暫時不存在系統性風險，這就使得國內股市不存在長期下跌的基礎。並且，經過一輪調整後，A股存在修復需求，我們對A股持樂觀態度。（分析師：丁文）
二、今日熱點
宏觀：穩中求進的高質量發展——2018政府工作報告解讀
1．GDP增速目標相對弱化，溫和通脹與充分就業目標處於更重要位置
2018年，GDP預期目標增長率6.5%左右。直觀地看，經濟增長目標與上年持平，經濟增長目標本身，即GDP預期增速指標的重要性相對弱化。但是這並不意味著未來一個時期，黨和政府對於經濟增長沒有要求。事實上，兩個一百年目標的實現，要求中國經濟增長需要維持一定的增長節奏。但相對於過去單純強調GDP指標不同，政府通過宏觀政策維持溫和通脹與充分就業，以期實現經濟的健康與高質量發展。
報告指出，2018年CPI漲幅控制在3%左右，城鎮新增就業人口目標1100萬以上，強調城鎮調查失業率（目標控制在5.5%），城鎮登記失業率目標控制在4.5%，較去年持平，實現充分就業仍是政府追求的重要目標，而6.5%左右的增長速度足以保證充分就業態勢的實現。政府對於經濟增長的要求從一味強調增速指標轉向兼顧增速、通脹與就業，符合新時代中國經濟穩中求進地實現高質量發展的政策要求。從國際主要發達經濟體的宏觀政策經驗來看，溫和通脹與充分就業也是美歐日等發達經濟體普遍追求的目標。只要通脹溫和擴張，失業率處於充分就業水平，則宏觀政策當局便不會對經濟增速有過度的擔憂。經濟增速更多是經濟運行的自然結果，而不是片面追求的單一目標。如此，宏觀政策將不需要對經濟運行施加太大的干預與影響，貨幣與財政政策也就不需要對經濟施加顯著的刺激。值得一提的是，今年政府首次正式將城鎮調查事業率納入經濟工作的目標體系並置於重要地位，表明政府更加全面地力圖實現充分就業的決心，由於城鎮調查失業率涵蓋農民工等城鎮常住人口，能夠更全面地反映社會總體就業狀況。
2．貨幣：穩健基調更顯明確
今年的政府工作報告，一改往年設定廣義貨幣供給與社會融資規模增速的慣例（去年兩者目標增速均為12%），對於貨幣政策部分僅做了下列陳述，「穩健的貨幣政策保持中性，管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定。堅持利率匯率市場化改革。」近年來，為了配合防風險、去槓桿，為了給供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，貨幣政策總體維持了穩健態勢，且立場堅定。去年雖然廣義貨幣供給增速在年初兩會時定下12%的增長目標，但最終年末比16年末實際增長僅8.2%。M2的走低，是完善金融監管、引導槓桿去化的必然結果。因此，在當前防風險居於經濟工作未來三年三大攻堅戰之首這樣的政策背景下，淡化貨幣供給增速指標就不足為奇了。可以預見的一個時期內，管好貨幣閘門都會是宏觀政策當局的一個既定方針，加之金融監管的不斷強化，金融市場的資金面總體仍難以令人樂觀。
但今年的貨幣政策實際操作在維持總體穩健的基礎上，會更加註意「鬆緊適度」，平衡好穩增長、調結構、促改革、去槓桿和防風險之間的關係，為去槓桿和防風險營造友好的貨幣金融環境。一方面要求貨幣政策當局綜合運用各種流動性投放工具，維持銀行體系流動性合理穩定；另一方面，要求貨幣政策當局維持利率水平穩定運行，平衡防風險、去槓桿帶來的流動性衝擊，審慎考慮利率上行對資產價格的衝擊，避免因為處置灰犀牛而衍生新的灰犀牛，切實防範和化解系統性金融風險潛在因素。
利率市場化改革2018年有望繼續深化推進。隨著廣義貨幣供給增速目標淡化，價格型的貨幣政策調控方式預計日益漸成主流。M2增速預期目標淡化，貨幣政策實踐框架由數量型向價格型調控機制轉換成為必然，利率走廊機制預計將得以繼續完善。通過疏通利率傳導渠道、提高貨幣政策傳導效率，深入利率市場化改革，價格型貨幣政策調控框架會更加有力。同時，隨著利率市場化改革的深化，金融機構的流動性管理與風險定價能力預計會不斷增強，有助於緩解結構性的流動性緊張，也有助於增進金融系統的整體穩定。
3．財政：積極基調仍然維持，但根據經濟運行實際動態調整
本年度政府工作報告指出，今年預算赤字率擬按2.6%安排（較去年調降0.4%）；財政赤字2.38萬億元規模與去年規模相同，其中中央財政赤字1.55萬億元，地方財政赤字8300億元；今年全國財政支出21萬億元；安排地方專項債券1.35萬億元。
總體來看，今年安排的赤字規模與去年相同，因此財政積極的基調沒有發生變化。赤字率的下降是因為我國經濟總量擴大之後，財政收入相應增長，相同規模的赤字率較去年有所下降。赤字率的下降也的確體現出積極財政政策依據經濟運行態勢進行了一定程度的動態調整。2017年我國經濟運行實現6.9%的同比增長，各項經濟指標錄得較好數據，經濟運行總體平穩向好，在此背景下，繼續維持3%赤字率意味著赤字規模將超越去年，而結合往年經驗實際赤字水平一般會較目標水平略高，因此決策層總體把握之後，將赤字規模維持不變，但適度調降赤字率是當前經濟運行條件下審慎適度的政策決定。
此外，積極財政的另一個重要方面在於堅持減稅降費、優化結構。報告指出，18年將安排減稅8000億元，重點降低製造業、交通運輸業稅率，提高個人所得稅起征點。
財政支出方面更多向創新引領、民生、三農領域傾斜，報告提出執守簡樸、力戒浮華，嚴控一般性支出，要把有限的財政資金切實有效地加以利用，可見黨中央國務院對於提高財政績效的決心。由此推測，2018年對於地方政府債務風險的監管與控制仍然會是一個重點。
財稅改革方面，預計繼續按照黨的十九大所規劃的宏偉藍圖，將會繼續圍繞以建立現代財政制度這一核心，圍繞建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關係；建立全面規範透明、標準科學、約束有力的預算制度，全面實施績效管理；深化稅收制度改革，健全地方稅體系等主要任務，推進我國財稅改革不斷向前發展。隨著我國現代財政制度的建立和完善，我國財政稅收體制的國際競爭力會逐步增強。房地產稅立法將審慎穩步地推進，未來可能歸屬為地方稅種，在立法先行基礎上令各省因地制宜安排落地實施，但這個過程不會很快，對於這樣牽一髮而動全身的問題，如何審慎均不為過。（分析師：張宸）
債券：10年期國債利率水平4%是頂部，利率中樞將緩慢下移
對於債券市場的分析與判斷：
上周銀行間資金面保持平穩，7天回購利率上行25bps至3.25%，隔夜回購仍處在3%以下的位置。上周10年期國債利率下行3bps至3.84%，月度累計下行幅度大10bps，10年期國開債目前在4.84%的水平，月度下行幅度達到24bps。隨著利率債的調整，信用債收益率緩慢下行，上周企業債、中票收益率總體下行幅度在7-15bps，月調整幅度達到了20bps。
雖然最近債市有所回暖，但總體目前市場表現仍然謹慎，對債市後續的表現仍然存在分歧。周一，超長債」16國債19」大幅下跌，結束之前的五連漲，收益率由4.35%重回4.4%以上。
由於年後定向降准實施以及年後資金面往往是相對寬鬆的時點，資金面較寬鬆，銀行間7天回購利率大幅回落，均值在3%附近。資金面的相對寬鬆，使收益率曲線陡峭化下移。美元走弱，匯率壓力不大，對國內流動性沒有造成負面影響，同時中美長債利差具有壓縮空間，使美債收益率的抬升對國內債市的負面影響不明顯。但後續，隨著美薪資上漲，通脹回升以及美債供給壓力增加，美債收益率仍有抬升壓力，同時，美聯儲後續加息預期也將影響美元的表現，階段性匯率的壓力將制約中美利差的壓縮空間，同時會對流動性造成一定的影響。
國內融資需求方面，金融加大服務實體經濟力度，以及房地產長效機制的建立，意味著土地、房產貨幣化進程的拐點，相應的貨幣需求將下行，有利於利率的下行，隨著房地產行業調控的進行以及對地方政府融資的抑制，地產和地方政府平台融資需求將減弱，利好債券市場：
1、2018年，政策層面房地產相關信貸持續收緊，多地出台政策嚴控資金違規流入房地產業，包括房地產開發貸款和個人貸款。同時，多個城市爆出房貸收緊和首套購房貸款利率上浮的消息。而在2017年，信貸投放中，房地產相關信貸佔比達到70-80%，相關信貸投放的收緊，意味著抑制相關需求，利於利率下行，利於金融服務實體經濟。
2、另外，央行擴大商業銀行資本補充方式，推出創新資本補充工具，緩解去影子銀行過程中的風險，增強銀行資本實力。也有利於緩解銀行資金壓力。
3、對於貨幣政策，國務院總理在十三屆全國人大一次會議上作政府工作報告中，指出2018年貨幣政策保持穩健中性，但更強調鬆緊適度，意味著貨幣政策將不會對市場帶來衝擊。
結論：綜合來看，資金利率將大致保持穩定，流動性的相對穩定依賴於地產和地方政府融資需求的下行，但階段性會受到國際流動性收緊（美加息進程及預期）和強監管導致的階段性結構性的衝擊。10年期國債利率水平4%是頂部，利率中樞將緩慢下移，但空間有限。（分析師：劉丹）
【銀河醫藥李平祝團隊】銀河醫藥周觀點0304：繼續重點推薦健友股份
投資建議：
上周SW醫藥指數上漲2.62%，我們的進攻組合上漲5.23%，穩健組合上漲1.23%。截止當前我們進攻組合17年初以來累計收益18.83%，穩健組合累計收益35.83%，分別跑贏醫藥指數19.07和36.07個百分點。
上周我們對前期重點推薦的健友股份進行了調研，我們繼續看好。公司有業績、有空間，肝素原料保障未來兩三年業績增長，注射劑出口及國內肝素製劑業務打開成長空間。
我們對於醫藥板塊當前的投資策略如下：
一方面，我們認為創新葯投資是醫藥投資的戰略方向，建議關注以恆瑞為首的代表中國醫藥產業未來的創新葯企。
另一方面，我們認為醫藥商業調整時間和調整幅度都較大，建議關注九州通為代表的商業龍頭。
同時，繼續看好其他我們認為業績增長較為確定的醫藥板塊的龍頭公司，如健友股份、長春高新、樂普醫療、愛爾眼科等。此外，我們認為經過前期充分調整估值在15倍左右的公司中也存在潛在投資機會。（分析師：王曉琦）
軍工_：國防預算超預期增長8.1%，板塊投資機會凸顯
1．事件
新華社3月5日報道，財政部指出，2018年，中國國防支出將增長8.1%，達到11069.51億元人民幣。
2．我們的分析與判斷
（一）軍費增長符合當前國際背景。
（二）軍費增長真實反映內部需求。
（三）改革將破冰，軍工行業發展再添助力。
3．投資建議
改革（軍民融合）+成長（預算增長等）共振，板塊投資機會凸顯。短期來看，兩會期間行業催化劑漸多，疊加板塊長期低迷，估值風險釋放較為充分，板塊短期有望持續反彈。中長期來看，「改革+成長」有望助力行業基本面持續改善，超額收益可期。我們推薦估值和成長兼備的中航沈飛、傑賽科技、內蒙一機、中航光電、全信股份、火炬電子、海蘭信等。（分析師：李良）
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