激光裝備龍頭——大族轉債上市定價分析

最新 03-06

【天風研究·固收】孫彬彬/韓洲楓（聯繫人）

摘要：

從目前的平價來看，轉債的上市價格並不會低，轉債的波動率不會低。對於這一類轉債，雖然正股估值不算低估，但是整體來說正股安全邊際還是比較高的。我們建議小幅配置，如果未來市價能夠更具備安全邊際，那麼性價比更加凸顯。

轉債投資建議

上市價位預計122元。以2018年3月2日的收盤價56.06元計算，轉債對應的轉股價值為106.4元。參考同板塊、基本面同樣優秀的生益轉債，若給予15%的轉股溢價率，則上市價位預計120元。

我們認為，大族激光基本面穩健，受益於下游需求放量，2017年業績實現倍增。2017年，大族證明了自身橫向拓展能力，從蘋果產業鏈到鋰電、PCB等景氣行業，從白馬股轉變為成長股。展望未來，在與小功率激光設備發展對比之下，大功率的增長預期仍未被打滿，有望成為未來邊際利潤的主要增長來源。

大族轉債基本情況

大族轉債要素

大族轉債此次發行23億，流動性良好。轉股價格52.7元，對應3月2日收盤價，轉股價值106.4元。整體來看，此次轉債條款中規中矩，利息、贖回、回售、修正條款均與市場上主流條款一致。

轉債申購情況

大族轉債於2月6日開放網上申購，此次原股東優先配售與公眾投資者申購份額相對均衡，分別佔比50.92%、49.08%，最終網上一般收購的中籤率為0.196%。

正股分析

大族激光成立於1999年，主要從事激光加工設備的研發、生產和銷售。整體來看，作為中國領先、世界知名的相關設備生產商，公司處於產業鏈中游，主要從機床、光學材料、電子元器件等上遊行業獲取原始的材料設備，並最終將激光加工設備應用於電子產品製造、汽車製造、金屬加工等下遊行業。

經過多年擴張，公司已從初期單一的小功率激光打標產品發展到目前以大小功率激光設備、PCB 及自動化配套設備為主的幾大生產線。根據2017年業績快報，公司實現營業收入115.6億，其中歸母凈利16.75億，較上年同比大幅增長122%。

下游需求放量，疊加核心產品漲價驅動業績倍增。通過拆解公司過往收入結構，小功率激光設備始終是公司營收的主要來源。作為吸納應用該類設備最廣泛的下游消費類電子行業，2017年全年景氣度向好，行業需求旺盛，有效支撐了激光設備出貨量穩定增長，而產品單價上漲則進一步刺激了公司業績。根據已有數據，公司小功率激光設備17年半年度的營收就已超16年全年，全年業績快報數據喜人。

大功率設備有望成為未來邊際利潤的主要增長來源。在與小功率激光設備發展對比之下，大功率的增長預期還未被打滿。我們主要基於以下兩方面的考量：第一，小功率市場已經充分競爭，大功率市場由於技術、生產規模以及資金壁壘的存在，相對稀缺性使得未來提價空間更大，而這部分又是公司的戰略發展重點，具備一定的潛力。第二，向先進位造業轉型升級的大趨勢不可逆，而這又會催生將裝備向更高層次更新換代的訴求。就公司自身而言，已經成為了中航工業、中國船舶重工、東風農機等企業的穩定供應商，在政策催化下，未來發展有想像力。