半導體行業何以併購成潮？

從晶體管誕生，到今天已經整整70年了，在這七十年的歷史中，湧現出了許多偉大的企業，有些如流星一般划過星空，有些則數十年屹立不倒。尤其在最近的十幾年中，受行業發展的內生驅動力，半導體併購的風潮更是更為猛烈，分分合合的故事愈加頻繁。

在半導體開始發展的前期，半導體企業比較少，只有比較少的幾家企業獨霸江湖。1966年，TI，Fairchile和Motorola的收入，佔據了整個行業大約70%的收入。時至今日，最大的半導體公司Intel的市佔率也不到15%。因此，這種「離散化」的趨勢越來越明顯，在各個細分領域的半導體企業愈來愈多，一家獨大的局面不復存在。

由摩爾定律驅動，半導體行業領導者陣容不斷發生著變化，排名前10位的半導體公司經常發生變化，在過去的幾十年里，top 10中超過50％的公司已經從榜單中消失了。這種局面是由不斷推陳出新的半導體技術所引起的，20世紀50年代是硅晶體管的生產商取代鍺晶體管製作的10年；20世紀60年代由雙極型集成電路驅動；20世紀70年代是MOS存儲器；20世紀80年代是MOS微處理器；20世紀90年代是集成了嵌入式微處理器的SoC；最近幾十年則是無線通信和無晶圓廠半導體公司（fabless）。每個10年都是由主導技術革新的新公司迎來的。

然而，在進入到21世紀之後，我們暮然發現，半導體行業併購的現象蔚然成風，並且有愈演愈烈之勢。尤其2015年之後，離散化的行業似乎進入了一個大整合的時代！有行業人士認為，這是半導體產業進入成熟期的標誌，隨著行業增長率的放緩，要想進一步提升投資回報率，只有依靠整合產生的規模效益，而不是自然增長。因此併購的驅動力似乎來自於通過經濟規模最大化而獲得的高效率。

然而，事實並非如此簡單，原因應該是多方面的。半導體的規模與成本優勢之間儘管存在一定的相關性，但是這種合併帶來的協同效應，在面對製造成本的優化方面並不能起決定性的作用。比如由Fabless公司合併產生的規模效益是有限的，兩個大型半導體公司合併，從晶圓製造商、封裝和測試廠商那裡獲得的規模效益折扣不會有多大的差異，通過整合實現的額外規模只增加了少量的額外折扣。

因此，實現規模經濟並不是併購的主要動因，當行業達到一定成熟度的時候，半導體公司很少會通過擴大經濟規模來實現高利潤率。金融資本和政治力量的驅動在合併潮中也扮演重要的角色。其中一個重要的原因是資金流動性，當市場上可以較容易地獲得大量資金，大幅降低了融資成本，幾乎所有對盈利公司進行的收購都可以提升收購方的收益。考慮政治方面的因素，以中國政府為例，中國政府已經承諾，將在近幾年向中國的半導體產業投資200億美元，並設定了20%年增長目標，以實現半導體元器件自給自足的宏圖。根據IC Insights統計，中國每年要為集成電路的進口花費1035億美元，佔全球IC市場的36％。中國政府的資金直接投向了私募股權基金的少數股權持有方，如清華紫光集團等。他們將投資於半導體製造基礎設施、fabless公司和整個半導體生態系統。為了實現優質的投資回報率，包括私募股權投資公司提供的970億美元配套資金，中國在5年內的投資總量將達到近1200億美元，而全球半導體行業的年營收僅為4000億美元，並且這種投資的幅度還在增大。

只要市場流動性足夠自由，無論是中國還是西方，這股半導體行業併購熱潮很可能會繼續下去。然而，併購後的公司會發生什麼？是造成一家獨大還是導致行業的衰退呢？還是有待歷史的驗證吧。

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