中設集團：低估值高業績增長具吸引力

文：韓其成/陳笑/徐慧強/齊佳宏

導讀：

國君建築韓其成團隊認為：公司2017年業績增幅41%，高送轉10轉4.8派4.2；國內民營設計諮詢龍頭實力雄厚，新區域市場拓展卓有成效，目前估值處於歷史低位，董事長增持彰顯發展信心。

摘要：

1、維持增持。公司2017年凈利2.97億元(+41%)符合預期，考慮公司內生外延齊發展，提升預測公司2018/19年EPS為1.89/2.45元(原1.83/2.33元)，增速35%/30%，維持目標價42.77元，2018/19年23/17倍PE，增持。

2、現金流保持穩定，費用率有所降低。1)單季凈利0.49/0.72/0.59/1.17億元同增19/40/85/37%；2)毛利率31.7%(-2.3pct)因業務佔比高的勘察設計業務毛利率略降低(35.5%/-2.1pct)，凈利率10.8%(+0.2pct)；3)經營凈現金流2.9億(+6.5%)保持穩定；4)期間費用率14.5%(-3.4pct)，管理費用率8.8%(-2.9pct)；5)資產減值損失佔比4.7%(+1.4pct)，應收賬款佔比47.4%(+0.9pct)。

3、省外拓展提速，勘察設計業務大幅增長。1)省外新承接業務24.3億元(+63%)佔比47.3%(+11pct)，建築/公路/水運/市政省外佔比74/53/58/51%；2)勘察設計新承接業務38.9億(+57%)；3)七大專業院+外延併購助力公司由單一的以設計為主向工程總包轉型；4)公司計劃2018年新承接業務額同增20%-40%，凈利同增15%-35%；5)2017年6月完成股權激勵(17.42元授予352萬股)，要求2017-19年凈利潤較2016年增速不低於20/40/60%。

4、董事長增持彰顯信心，估值低已處於歷史底部。1)最大股東中科匯通公告擬減持全部公司股份(5.34%)，中科2017年頻繁減持多個公司，此次減持與公司基本面無關；2)董事長2017H2以來增持公司股份118萬股佔比0.56%顯信心，且有利於改善公司股權結構；3)2018年預測PE僅15倍(行業整體23倍)處於歷史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力。

5、風險提示：應收賬款風險、訂單執行情況低於預期等

特別聲明：

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