順勢而為：如何理解「獨角獸」回歸前的政策組合拳
順勢而為：如何理解「獨角獸」回歸前的政策組合拳
——上周流動性評級為C
天風策略：劉晨明，肖超虎，徐彪
報告聯繫人：許向真
1、關於獨角獸，如何理解近期政策組合拳
近期關於BAJT和獨角獸的話題討論頗多，政策面也的確給了很明確的引導。但是這也引發了很多投資者對巨頭回歸後抽血成長股流動性的擔憂。但我們認為，獨角獸回歸與布局成長股之間並不衝突。
長期來看，鼓勵bajt和其他獨角獸登陸A股，的確會在一定程度上增加股票的供給壓力，同時一些目前由於上市公司稀缺性而在投資者眼裡被定義為龍頭的公司，很有可能隨著科技巨頭的回歸而變得毫無吸引力，進一步壓縮存量科技公司在A股市場上的流動性。
但是，在迎接科技巨頭回歸之前，政策的主要任務必須是首先化解A股市場現階段面臨的風險。此前極端分化的市場風格和過於集中的交易結構導致了兩大風險。
其一，不管是國內機構投資者還是海外資金，抱團扎推在大盤白馬股中，並且根據央行的最新數據，海外資金持有A股的規模已經接近1.2萬億之多，所以一旦海外市場有風吹草動，外資出現流出的情況，擁擠的交易結構會導致A股在基本面不發生變化的情況下，也毫無抵抗力。
其二，此前在中小股票流動性還相對很好的時候，銀行體系做了2萬億左右的股權質押，但在經歷了過去一年市場極度分化的風格後，這些中小股票失去了流動性，並且市值快速下降，目前市值在50億以下的公司接近1500家，市值在100億以下的公司更是接近2500家，在這情況下，一旦股權質押觸及預警線或者平倉線，很容易引發系統性風險。
因此，如果這類風險沒有得到有效化解，一旦大量科技巨頭回歸A股，並對其他中小股票形成進一步的「抽血」，這是監管層不希望看到的，所以目前階段，我們需要一個過渡期來化解這些風險，這也是為什麼監管層在近期會不斷糾偏此前過渡「二八」分化的市場風格，中短期看是化解風險、長期看是為科技巨頭的回歸鋪平道路。
在這種政策引導下，最佳的策略就是順勢而為，布局高增長、低估值的成長股。
2、股票質押新規將實施，133隻股票「踩紅線」
上文提到中小票面臨的股權質押風險，則不得不重新審視3月12日馬上要實施的股票質押新規的影響。根據1月12日證監會發布的《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》，以及滬深交易所與中國結算髮布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》，屆時存量股票質押業務會直接受到以下指標的限制：股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。
我們按質押方分類統計了17年以來股票質押未解押部分參考市值，可以看到目前的結構上，券商仍然是最主要質押方（佔比近60%），其次是信託、銀行。
關於質押比例不得超過50%紅線的規定，截止3月6日，根據中國結算統計數據，仍有133隻股票質押比例超過50%，標的分布上，房地產、醫藥生物、傳媒等行業居多。
133隻「踩紅線」名單中，有10隻股票質押比例超過70%。
整體來看，目前存量業務未解押市值規模佔比最靠前的行業包括醫藥生物、地產、化工等，規模較小的包括休閑服務、銀行、軍工等。
一周流動性評級
下表選取關乎股市流動性的15個指標（上周起新增降息降准等），強指標10分，ABCDE分別對應10分、8分、6分、4分、2分；弱指標減半，ABCDE分別對應5分、4分、3分、2分、1分（則滿分140分，最低28分）。最終通過加權來獲得綜合評級。
一周概述
逆回購凈投放增加，資金利率下行回落：上周央行逆回購操作3900億，到期2700億，凈投放1200億，無MLF操作；2月份累計逆回購凈投放3400億。數據上看，上周SHIBOR(3個月)收於4.72%，上升0.63BP；銀行間同業拆借(1天/7天)收於2.83%/3.7%，分別上升0.25%/0.3%；銀行間質押式回購利率（1天/7天）收於2.85%/3.28%，分別上升0.33%/0.38%；AAA+同業存單到期收益率(1個月/3個月/6個月)收於3.86%/4.70%/4.76%，分別變動35.60/2.79/1.01BP。上周3A企業債到期收益率(3年/5年/7年)收於5.21%/5.32%/5.42%，較前一周分別變動-5.24/-10.14/-8.36BP。上周中短票據到期收益率(1年/3年/5年)收於4.94%/5.17%/5.28%，較前一周分別變動2.53/-9.13/15.64BP。上周長三角票據直貼利率收於4.55%，較前一周上漲-5BP。上周末國債到期收益率(1年/5年/10年)為3.24%/3.71%/3.85%%，較前一周分別變動-12.64/-10.63/-3.76BP。
IPO核發恢復，基金髮行量持續下降：上周證監會核發3家IPO批文，募集資金不超過14億元；春節前後未核發IPO批文。以成立日計，上周無普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金髮行；年後和年前發行份額分別為6和107.7億元。
產業資本增持回升，滬深股通資金迴流增加：上周產業資本增持27.29億元，減持18.62億元，凈增持8.67億元；年後產業資本凈增持3.87億元，年前三天凈增持12.64億元。上周滬股通流入資金26.0613.1億，深股通流入資金29.08億，合計流入55.14億；上上周滬股通流入資金13.1億，深股通流入資金18.58億，合計流入31.68億。
市場活躍度方面：上周融資融券餘額為9985.2億，佔A股流通市值2.22%；年後融資融券餘額為9876.1億，佔A股流通市值2.23%。上周全A成交額1.79萬億，日均4398.62億，截至月3月1日，融資買入額佔比9.8%；上上周為3175.51億元（2月平均為4311.52億元，1月平均5194.24億元）。
其他我們重點關注的指標里：截至2018年3月2日，3月份股權融資規模376.33億元，其中首發90.16億元，增發265.8億元。（2月份股權融資規模1803.01億元）。截至2018年3月2日，3月份計划上市4家（均待表決）；2月份計划上會7家，通過率71.43%。上周解禁規模1150.6億元；本周理論規模為316.7億元。
一周重要數據一覽
說明：
①「邊際方向」代表本周相對於上周的變化，箭頭僅代表數字的變動方向，對流動性的影響方向需根據具體指標含義判斷。
②「今年以來位置」表示指標在今年以來走勢的相對位置。
詳細圖表及說明
1、資金需求/資金流出
1.1股權融資/併購重組
跟蹤指標：IPO、併購重組過會、全市場股權融資規模
1.2限售解禁
跟蹤指標：限售股解禁
1.3交易費用
跟蹤指標：交易傭金和印花稅
2、資金供給/資金流入
2.1市場交易
跟蹤指標：新增投資者
2.2基金髮行（普通股票型+部分混合型基金）
跟蹤指標：基金髮行（普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型）
2.3產業資本增減持
跟蹤指標：重要股東增減持
2.4槓桿資金（兩融）
跟蹤指標：融資融券
2.5海外資金
跟蹤指標：滬深港股通、QFII/RQFII
2.6資金流入板塊分布
跟蹤指標：資金凈流入額
3、市場情緒/賺錢效應
3.1波動率/風險
跟蹤指標：CBOE波動率
3.2參與度/活躍度
跟蹤指標：換手率、融資買入額、開放式基金股票投資比例
3.3風格指數
跟蹤指標：申萬大盤/中盤/小盤指數
3.4折溢價
跟蹤指標：AH折溢價、大宗交易
3.5股指期貨信號
跟蹤指標：股指期貨升貼水、多空單比
4、利率及匯率
4.1短端：貨幣市場
跟蹤指標：銀行間同業利率、理財產品收益率、票據直貼收益率
4.2中長端：國債/企業債市場
跟蹤指標：國債到期收益率、企業債到期收益率、中短票據到期收益率
4.3外匯市場
跟蹤指標：人民幣匯率
5、貨幣投放與派生
5.1央行流動性管理
跟蹤指標：逆回購、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基礎貨幣及廣義貨幣
跟蹤指標：基礎貨幣、廣義貨幣
5.3貨幣供應渠道
跟蹤指標：社融規模、人民幣貸款、外匯占款
風險提示：流動性意外收緊。
註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告《上周股市流動性評級為C-如何理解「獨角獸」回歸前的政策組合拳》
對外發布時間 2018年3月6日
報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師劉晨明 SAC 執業證書編號：
肖超虎 SAC 執業證書編號：
徐 彪 SAC 執業證書編號：
聯繫人 許向真
特別提示：公眾微信號「fenxishixubiao」
天風策略團隊成員介紹
徐 彪首席。復旦大學國民經濟專業碩士、吉林大學載運工具運用工程學士，曾在招商銀行負責財富管理條線宏觀與策略研究，擅長自上而下研究市場。歷任光大證券研究所任策略部負責人，華泰證券首席策略兼策略研究部總監，安信證券研究所副所長，現為天風證券研究所管理合伙人兼副所長。新財富、水晶球、金牛獎最佳策略分析師，國務院國資委多個重要課題組成員。新浪和網易專欄作家、FT中文獨立撰稿人、CFA外部講師，中央二台、第一財經、鳳凰衛視電視財經節目嘉賓評論員，《第一財經》、《華夏時報》專訪專家。
劉晨明聯席首席。南開大學國際金融碩士，先後任職於華泰證券、安信證券、天風證券從事策略研究，主要負責大勢研判和行業比較研究
肖超虎復旦大學世界經濟專業碩士，上海交通大學測控技術與儀器工程專業學士。11年證券投資研究經驗，3年投資管理經驗，先後任職於光大證券、太平洋資產，主要從事策略研究，在行業和公司研究方面也有經驗。
韓旭東香港大學MBA，負責海外映射研究
姜祿彬喬治華盛頓大學金融系碩士，密蘇里州立大學會計系碩士，美國CPA，負責專題研究
許向真廈門大學金融學碩士，保險學學士，主要負責政策跟蹤和行業比較
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