一隻野蠻成長的工業4.0領域的獨角獸-賽騰股份

其實文章名字中含獨角獸，是有嘩眾取寵之嫌的，畢竟當前的環境下言不及獨角獸貌似是不合格的。今天要談的賽騰股份目前還談不上獨角獸，但卻是一支處於暴力成長期的智能製造領域的優秀次新標的。之所以叫tenbagger系列之二，是因為在2017年8月初曾經兩次長文推薦東尼電子，稱之為次新中的tenbagger，半年過去了，近期華創證券的研報給出了150億以上的估值，和當初40億市值比較已經翻了好幾倍了。今天的主角和東尼電子很相似，都是發跡於蘋果手錶，或者說通過蘋果手錶技術上得到了蘋果公司乃至全世界的認可，後面迎接他們的就是擴大產能暴力成長。好了，來說下賽騰股份的邏輯吧。

1. 首先來認識下賽騰股份，賽騰股份總部位於蘇州，目前主要有蘇州和深圳兩個生產基地，主要從事自動化生產設備的研發、設計、生產、銷售及技術服務，為客戶實現生產智能化提供系統解決方案，主要產品包括自動化組裝設備、自動化檢測設備及治具類產品。再說的直白點，就是為蘋果提供各種檢測設備、蘋果產品的組裝設備的，換言之就是專門賣蘋果的鏟子，這些鏟子都是由蘋果公司採購然後提供給蘋果的零部件供應商和代工廠。標的是非常正宗的智能製造，或者按照當下說法工業4.0概念。目前主要的競爭對手都是被上市公司收購或者未上市，賽騰股份是唯一一家獨立上市的3C企業。

2.過往業績：

過去幾年，賽騰股份的業績如下：

表中可以看到，2016年公司業績出現了大幅度波動，主要是原因是2017年前公司的產品比較單一，就是為蘋果手錶提供相關設備，這裡受到蘋果手錶銷售量的影響，蘋果公司的訂單減少導致的。2014 年、 2015 年、 2016年及 2017 年 1-9 月，公司主營業務毛利率分別為 56.11%、 54.25%、49.92%及 51.12%，處於較高水平。2017年業績快報是9500萬到10800萬，增幅是100%多一點，目前公司市值是40億左右，大約對應2017年40倍PE。

3.看好的邏輯：

看好賽騰股份的核心邏輯就是從蘋果的單一產品到蘋果的全部產品覆蓋,第二個邏輯就是產品客戶從蘋果向其他廠家覆蓋第三個邏輯就是鏟子類型從手機向其他產業包括更廣闊的汽車 太陽能行業推進,三個邏輯都能牛都很硬.

第一個邏輯目前已經在逐漸兌現,大家可以去看互動易,在2017年前公司基本是只參與蘋果的一個產品蘋果手錶，隨著公司的技術實力得到蘋果的認可，從2017年開始，公司參與蘋果新品越來越多，隨著蘋果在2018年推出新品的速度越來越快，爆品越來越多，相信2016年的滑鐵盧不會再次出現，未來業績波動性會縮小，收益確定性會越來越高。從手機到無線耳機，從無線充電 到音箱，從蘋果電腦到蘋果手錶都出現了賽騰的身影，按照互動易的說法，賽騰已經全面介入了蘋果的全系列產品的開發，成為了一家偉大的企業的忠實合作夥伴。

第二個邏輯隨著新建產能的陸續投入使用也要兌現的,他家技術好啊,蘋果都用他的,看他研發人員數量研發投入就知道了，這次募投資金也是主要投向研發，這個就非常有意思了。按照公司招股說明書，賽騰2015年收入4.8億，研發費用4800萬元；2016年收入4.03億，研發費用4900萬元；2017年1-9月收入4.68億，研發費用5000萬元；每年研發費用超過收入10%，按照研發費用比例可以比肩微軟思科谷歌三星等世界巨頭。截止2017 年 09 月 30 日，賽騰電子擁有技術及研發人員 803 人，占公司員工總數的 55.92%，這個比例可以說是嘆為驚止，在製造類公司中，目前還沒看到這麼高的比例的，作為非標產品，生命周期大概兩年，供應商要按照蘋果新產品的要求，隨時設計調整設備的功能，這本身就需要高度的管理協調機制和強大的研發實力，這一點國內的許多小廠商是做不到，這也是賽騰最大的護城河。基於其強大的技術研發能力，相信隨著其產能的爆髮式增長，未來會開拓出更多類似三星華為小米之類的公司。當然目前微軟富士康三星華為也是其客戶，只是佔比較少。

第三個邏輯說實話不知道什麼時間兌現了,這次募集的資金也是投向汽車、醫療以及太陽能行業，按照招股書說法，需要2年才能達產，就當是個願景吧，也是未來企業能夠成為獨角獸的重要條件。理論上，任何工業產品都需要設備生產，都可能是賽騰股份的菜，當然這些都是虛的。但是目前可以預期的也就是此次募集資金投向的汽車製造設備、醫療器械製造設備、太陽能裝備的製造設備，這些未來都能為公司提供了向上無限的行業天花板。

4.產能問題：

正是基於以上邏輯，公司方面也是大幅度擴充產能，在未上市之前，隨著全面介入蘋果的全產業鏈，原有的5000多台產能完全不能滿足要求，公司也快速增加產能，新建的5棟廠房，預計將於2018年上半年完成，即使這樣依然不能滿足蘋果的要求，公司火急火燎在年前簽訂了深圳的廠房租賃合同，年後就開始生產了。預計5棟廠房達產後，公司產能將達到50億左右。從目前公司了解到的情況是，公司加班加點，採取了幾班倒的工作模式，周末加班，春節期間部分崗位才放3天假，可想而知蘋果多個爆款產品推出對其自動安裝設備和檢測設備的大批量需求。具體大家可以去其蘇州基地和深圳基地查看。隨著5棟廠房的完全竣工，相信公司的產能將實現質的飛躍，也將會開拓微軟、三星、富士康（均為現有客戶）華為小米等客戶的大訂單。

5.完美的股權結構：

公司在上市之前就建立了員工持股平台，老闆和員工持股拿了75%的股份，無任何創投和小非持有，也就是說未來三年沒有任何解禁的股票，綁定了管理層和研發人員的持股平台將公司利益和員工利益緊緊栓在一起。上市前提前介入也規避了上市後為了持股計劃買入而砸出的坑，沒有管理層的道德風險，也無減持風險，近乎完美的股權結構。這裡特別說下弘信電子的持股計劃也多麼的坑散戶，為了持股計劃低位買進，年報扣非都嚇死人，這就是道德風險，很可怕的。

6.其他問題：

關於客戶單一問題，目前公司的收入9成以上來自蘋果，其他部分來自微軟、三星、富士康等知名企業，這也是大家一致詬病的客戶單一風險大的問題。首先我想說的是現在的蘋果越來越成熟，爆品越來越多，之前的IWATCH滑鐵盧應該不會再有了。第二公司也是全面介入蘋果的產業鏈，不再出現某一單品不及預期導致的業績大幅度波動。第三，我想說的是，賽騰股份目前為什麼9成營業收入來自蘋果？你得把他的邏輯搞清楚啊,他的產能不夠啊,蘋果最近爆款多啊，連蘋果那些需求都要幾班倒才能供應上,怎麼著,你是老闆你會怎麼辦?為了所謂的分散風險,去得罪蘋果不接蘋果的單子去接華為小米的?老闆腦子進水了都不會這麼做的,等到他的產能上來後你再看他的客戶,你再看下a股手機產業鏈的上市公司,從蘋果起家的是不是後面都能開拓其他非蘋果客戶,沒有例外,你再看看小米華為oppo起家的又有幾家能打進蘋果產業鏈,像弘信電子 順絡電子深天馬A， 這些到現在也沒進入,這個邏輯很重要,從牛的到一般很容易擴大產能就可以,從一般的想擠進蘋果的太難了,這個邏輯一定要想清楚.還有賣鏟子的明顯估值比賣產品估值高的，這個看下先導智能就知道了，估值一直居高不下。

關於凈利率問題：這塊公司這幾年凈利率波動稍微大了點，特別是17年凈利率只有15%，這裡要說下的是公司從2014年到2017年毛利率其實一直都很穩定，都是在百分之50左右，為什麼凈利率出現了波動，特別是2017年貌似凈利率只有15%左右，這裡個人猜測應該是上市費用以及相關擴大生產導致的相關費用的增加導致的，以及和人員大幅度增加有關，具體大家可以打電話諮詢這個問題。重要的是毛利率一直很穩定，這個就足夠了，按照行業其他公司的情況，25%的凈利率是個平均的水平。

關於業績: 這個問題不管是機構預測還是個人預測其實和跳大神區別不大，個人YY2018年業績中值大約在3億左右，2019年業績中值在5.5億左右。判斷的依據是賽騰的產能大爆發，至於能不能把爆發的產能兌現成業績，那就讓我們拭目以待。

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