熱點追蹤：恒生銀行：長線收息之選

恒生銀行(00011)主要從事銀行業及有關之金融服務，主要業務地為香港及中國。業務包括：零售銀行及財富管理、企業及商業銀行、財資業務及其他。

投資亮點:

業務集中在香港，環球金融系統性風險及地域風險細

與香港樓市相關性高

管理層作風穩健，派息比率及每股股息穩定

2017年業績:

集團營業溢利增加24%至235.47億元﹔

稅前溢利增加24%至236.74億元﹔

貸款減值損失減少21%至10.42億元﹔

凈息差按年升9個基點至1.85%﹔

股本回報率14.2%，按年減少2.1個百份點，但已是高於主要競爭對手﹔

普通股一級資本比率16.5%，按年減少0.1個百份點﹔

成本收入比30.5%，按年減少3個百份點，成本控制能力出色﹔

集團凈利息收入增加10%至245.77億，平均客戶貸款上升9%，其中企業及商業以及樓宇按揭貸款有明顯增長。由於利率上升，集團凈利息收益率及凈息差按年升9個基點，分別為1.94%及1.85%。

凈服務費收入增加14%至67.55億，主要由於證券相關及零售基金服務收入強勁增長。而凈交易收入增長41%至23.84億元，包括外匯交易收入，利率衍生工具、債務證券及其他交易活動收入。

2017年12月30日，集團總客戶貸款較去年底增加1070億元或15%至8080億元。當中在香港使用之貸款增加16%，由於物業市場蓬勃，提供予物業發展及投資之貸款按年分別增加21%及14%。根據最新業績，物業相關貸款占集團總貸款達到48.8%，占近半壁江山，可見本地物業市場氣氛對恒生的利息收入影響相當大。集團2017年香港樓按市佔率達到15%，排名第三。

與香港樓市相關性高

我們比較出差餉物業估價署私人住宅全港單位售價指數與恒生銀行(11)股價，發現兩者同步率甚高。自2004年起，恒生(11)股價(白線)與樓價指數(橙線)一同上升。我們從對數方程更得出兩者相關係數達到0.9，R2有0.83，處於非常高的同步率。由於恒生近半生意來自於樓宇物業有關的貸款，因此市場對樓市的看法亦影響恒生股價走勢，而近期恒生(11)再度出新高，可預視投資者認為本地樓市亦有上升趨勢。

圖1.差餉物業估價署全港樓價指數與恒生股價走勢

圖2.差餉物業估價署全港樓價指數與恒生股價對數方程

管理層作風穩健，派息比率及每股股息穩定

恒生銀行主力發展香港市場，其風險管理相當嚴格，多年來，恒生盈利是穩定增長，其業務在香港經營多年，可說是很平穩，當然這亦反映出，香港地區在將來的貢獻只會平穩增長。從下表可見集團近5年來收入保持平穩增長，而每股股息亦穩步上升。操作上對於恒生(11)宜以收息股角度看待，由於目前無風險利率(美國10年期債息)上升，我們對恒生股息率要求亦相應增加。

於2007年及2008年，恒生的凈息差為2.23%及2.15%，後來聯儲局減息維持多年低息政策，2009年的凈息差下降至1.84%，而其後數年，都在1.7%至1.8%內，自2015年加息重啟後，恒生可望擴闊息差。而恒生的儲蓄存款比例高，有利於此點。因此，若此股價因加息因素而受壓，其實只是短期性質，實質的盈利將慢慢反映。2015年因出售興業銀行股權錄得一次益收益，因此當年凈利及股息率較過去高，如扣除2015年一次性盈利影響，恒生歷史溢利及股息率保持平穩增長。

恒生目前預測股息率只有3.7%，股息率是過去歷年低水平，相信與聯儲局多年維持低息政策，資金流入高息股及物業市場，刺激恒生股價上升有莫大關係。若未來股息率有望因股價回吐而提升至5%，可以作長線部署趁低吸納。

圖3. 恒生股價與股息率

從長線走勢看(圖4)，恒生銀行股價升幅及波幅都比恆指優勝，自1993年以前，恒生(11)連股息回報達到397%，而同期恆指只有340.4%，由於恒生業務穩定，股息率高，其股份波動性亦恆指低，屬於長線穩定增長的股份。

圖4. 恒生股價與股息率

投資策略：

由於恒生業務穩定、派息穩定，因此是非常優秀的收息股，但市場對這股的估值不低，以至要在平宜價買入十分困難，股息率在大部分情況都只有4%左右，吸引力只屬一般。這股在一般情況下可分注或每月定期買入，然而在利率上升時，由於高息股有機會受加息力度比預期大而受壓，但相信會是個買入時機。如有5%以上的股息率，長期而言對恒生有非常大的吸引力。

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