「相遇」戴姆勒，吉利汽車「錢景」現分歧
紅刊財經 趙康傑
與沃爾沃「聯姻」七年後,吉利集團再度「握手」戴姆勒,直接促使吉利汽車股價開盤後高開大漲。因為與沃爾沃較為成功的技術整合,以及吉利汽車後續業績的高歌猛進,吉利集團與戴姆勒這次「相遇」又將演繹出一段怎樣的故事呢?業內人士接受《紅周刊》採訪時認為,德國政府還在審查吉利透過二級市場買入戴姆勒股票的合規性,這本身就存在一定不確定性。若吉利集團成功入股戴姆勒,將會收穫類似收購沃爾沃的成果,同時在新能源汽車合作上也將讓彼此受益。
其實,吉利汽車的全球整合路徑要向前追溯至2006年,一路「買買買」的背後折射出以吉利汽車、長安汽車、長城汽車為代表的一線自主品牌的加速崛起。在這個大背景下,券商研究員對吉利汽車未來發展和業績增長表示一致的樂觀預期,但一個現實問題是,吉利汽車自2016年以來兩年間股價漲幅已達5倍。《紅周刊》記者採訪的兩位職業投資者,就表達了完全不同的操作策略,吉利汽車會走出哪一種「錢景」呢?
收購前景仍不明朗
2月24日,吉利控股集團(吉利汽車母公司,以下稱「吉利集團」)宣布,已通過旗下海外企業主體收購戴姆勒股份公司(以下稱「戴姆勒」)9.69%具有表決權的股份,成為其最大股東。消息一出,該收購案立即成為輿論焦點。受利好消息刺激,吉利汽車2月26日開盤便大幅高開,當日上漲6.49%。與此同時,多家國內外券商紛紛發表研究報告表示對該收購案的「看好」。其中,中金公司上調吉利汽車目標價為每股27港元,而招商證券(香港)則更加激進,將吉利汽車12個月目標價上調至每股40港元,較當前每股24.85港元(前復權,下同)溢價60.97%。
中金公司表示,吉利集團成為戴姆勒最大的股東,這為吉利集團與戴姆勒之間的進一步合作開闢了許多可能性。「雖然目前還不確定吉利汽車將如何直接參与這一潛在的合作,然而,吉利集團與沃爾沃合作的歷史表明,吉利汽車肯定會受益於一個更強大的吉利集團。」招商證券(香港)則認為,吉利汽車在技術和品牌層面將長期受惠協同效應。「短期看,入股戴姆勒可以提高吉利集團旗下品牌的美譽度;中長期看,公司將享受戴姆勒和吉利集團戰略協同產生的規模經濟效益,包括聯合研發和聯合採購等。」
不過,就在外界對吉利集團收購戴姆勒的關注度持續升溫的同時,作為當事方的吉利汽車卻有意為市場「降溫」。2月26日,吉利汽車披露《價格及成交量異常波動就新聞報道的澄清公告》稱,吉利汽車作為上市公司,並非收購的訂約方,且就該收購而言目前並沒有與吉利控股進行合作——言外之意,收購戴姆勒目前來看並不會對上市公司構成任何利好。
在全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹看來,吉利汽車能否作為上市公司主體從此次收購中受益,目前來看仍存在很大的不確定性,而這種不確定性更多地來自於德國監管部門以及戴姆勒高層的態度。根據其他媒體報道,德國政府將會對吉利集團入股戴姆勒是否涉嫌違反德國相關法律法規展開調查。而另據《德國商報》援引消息人士稱,戴姆勒將尋求阻礙吉利集團獲得公司監事會席位,原因是戴姆勒高層認為此次收購是吉利集團對戴姆勒「別有所圖」的戰略性投資,畢竟吉利集團擁有沃爾沃,而沃爾沃與戴姆勒的競爭關係,讓吉利集團加入戴姆勒監事會對戴姆勒高層而言是一個極大的問題。
「德國政府會插手吉利收購案並不意外,一直以來,德國各界對於中國企業對德國企業的參股、併購,甚至合作都持有懷疑態度。」崔東樹接受《紅周刊》採訪時表示,重重壓力之下,吉利集團很有可能無法順利進入戴姆勒監事會,也就無法在戴姆勒管理層中擁有任何話語權。「目前市場所認為的品牌與技術的協同效應,都是基於吉利集團在戴姆勒管理層中掌握一定的話語權。吉利集團對戴姆勒的收購前景目前仍不明朗,所以,國內資本市場對於收購案有些盲目樂觀了。」
「聯姻」背後的雙贏選擇
儘管崔東樹對於吉利集團能否順利進入戴姆勒管理層疑慮重重,但在他看來,如果吉利集團能夠憑藉參股與戴姆勒建立良性的長期合作關係,這段「姻緣」仍然可以視為一個雙贏的好選擇。崔東樹對《紅周刊》記者表示:「對戴姆勒來說,中國是世界上最大的汽車市場,而且仍然具有非常大的發展潛力,尤其是在豪華車領域。若能憑藉與吉利集團的合作更好地抓住如此龐大的汽車市場,定會讓戴姆勒受益頗豐。」數據顯示,2013年以來,中國市場的汽車銷量增速明顯高於全球水平,並且在中國以賓士、寶馬、奧迪(BBA)為代表的豪華車的銷量增速更是明顯高於整體行業。2017年,賓士、寶馬、奧迪以及中國整體車市的銷量增速分別是35.2%、24.6%、2.9%和1.9%。(見圖1)
對此,安信證券認為,2017年後中國車市在未來兩年大概率將維持3%左右的低速增長,但是豪華車市場的銷量增速將明顯高於整體行業。根據戴姆勒集團公布的2017年整體銷售數據,旗下梅賽德斯賓士及smart品牌在全球範圍內共銷售超過240萬輛,其中,梅賽德斯賓士銷量約230萬輛,同比增長9.90%。而在中國市場,梅賽德斯賓士全年就已經銷售新車58.79萬輛,同比增長25.90%。
此前有觀點認為,吉利集團收購戴姆勒正是看中了後者在新能源汽車領域的競爭優勢。對此,市場評論人士姜伯靜接受《紅周刊》採訪時表示:「在新能源汽車領域,所謂自主品牌的優勢只是一種假象,最多是市場的先發優勢和市場壁壘。」姜伯靜認為吉利集團入股戴姆勒更多地是出於自身發展的考慮。
《紅周刊》記者了解到,戴姆勒在國內目前主要有比亞迪和北汽集團兩大合作夥伴,前者是新能源汽車技術合作夥伴,後者則是戴姆勒在傳統汽車和新能源汽車領域的合資夥伴。按照國內汽車產業政策,戴姆勒仍具有選擇與另一國內廠商成立新能源汽車合資公司的權利。而根據此前路透社的報道,吉利集團和戴姆勒計劃在武漢建立電動汽車合資公司。不過,對此報道,吉利集團拒絕評論。
另有消息稱,在新能源汽車領域,中國自主品牌的優勢恐將不會持續太長時間。目前,中國政府已經允許外國企業和中國本土公司進行合資,在2018年至2019年間,外國車企會陸續投放多款新能源汽車,因此,自主品牌在前幾年建立起來的市場壁壘,或將受到強烈衝擊。這或許可以為此次吉利集團入股戴姆勒的動機給出較為合理的解釋。
此外,《紅周刊》記者也注意到,對於吉利集團來說,投資戴姆勒無論從財務投資抑或是產業投資上都可視為一筆划算的買賣。近年來,戴姆勒業績穩步增長,2017年,戴姆勒實現凈利潤105.25億歐元,增速23.4%,同時戴姆勒近幾年的分紅比例基本保持在40%的水平。按這個比例粗略計算,吉利集團僅作為財務投資者每年就能從戴姆勒獲得4億歐元的分紅收益。(見圖2)
自主品牌崛起的必經之路
在2月24日吉利集團宣布入股戴姆勒前一天,長城汽車也與寶馬公司公告了合作意向,宣布成立電動車合資企業,生產寶馬MINI品牌車型;隨後,北京汽車也公告將價值58億元的北京基地從自主品牌出售給北京賓士,使得北京賓士迅速實現產能擴張,加快布局新能源汽車領域。幾宗合作消息披露都集中在同一個周末,或有其偶然因素,但事件發生的背後,定有其必然的發展邏輯。
《紅周刊》記者了解到,近年來,乘用車自主市場一直持續小幅增長,但在行業景氣度下行背後,一線自主品牌優勢日趨凸顯。數據顯示,近10年來,自主品牌的在國內市場的佔有率基本可以維持在40%以上。其中,2017年,自主品牌市場佔有率為43.90%,較2016年僅提高了0.7%。但自主品牌CR5(吉利、長城、上汽、廣汽、長安)卻提高到了41%(2016年為36%)。對此,中信證券認為,正是國內一線自主品牌的崛起,為消費升級的「外延」提供可能。
以吉利汽車為例,2015年至2017年,吉利汽車的市場佔有率持續提升,2017年起超越長安汽車在自主品牌中僅次於上汽通用五菱,而長安汽車、長城汽車等一線自主品牌也均穩定在行業前10名。對此,行為金融學專家鄭磊對《紅周刊》記者表示,汽車行業是一國經濟的重要指示器,沒有哪個工業化高度發達的國家的汽車行業是落後的。「目前,中國正處於工業化的飛速發展期,在這樣的宏觀背景下,中國一定會誕生自己的國際汽車品牌。」
中信證券認為,自主品牌的崛起體現在兩方面:一個是生產的崛起,一個是資本的崛起。其中,長城汽車可以算作生產崛起的典型代表,其乘用車產能從2011年只有保定的30萬輛,快速提升至目前保定(30萬輛)、天津(60萬輛)、徐水(100萬輛)的生產規模。這也是長城汽車可以達成與寶馬公司合資,並成為後者多數股東的重要因素。同時,近年來加速全球擴張的吉利汽車則可視為資本崛起的代表。
現在的吉利是否仍具安全邊際?
其實,早在2006年,吉利集團就已經開啟了全球擴張之路,公司先後收購了澳大利亞DSI公司、沃爾沃、寶騰汽車等。通過對全球技術資源的整合,吉利集團實現了旗下品牌銷量的高速增長。過去3年,吉利汽車在銷量、盈利、市值方面均實現大跳躍,股價亦從2016年1月3日的每股4.09港元最高上漲至每股29.80港元,市值超過2500億港元。(見圖3)
而在整合全球資源的同時,吉利汽車也在實現著銷售結構的「內生變革」。數據顯示,2011年以來,吉利汽車SUV系列的佔比逐漸提高,吉利汽車的平均稅前出廠價也隨之得到了大幅提升,由2010年時每輛不足5萬元上漲至2017年的7萬多元。(見圖4、圖5)
「現在市場上很多觀點認為吉利汽車在2016年的業績超預期源於植入沃爾沃基因的產品大獲成功,但在我看來,吉利汽車在2016年利潤增長,主要來自於SUV車型的貢獻。」崔東樹接受採訪時對《紅周刊》記者表示,長城汽車大力推廣SUV車型已經長達5年之久,但當時的吉利汽車卻沒有跟上市場節奏,所以吉利汽車在2016年取得的突破,絕大部分原因在於公司在當年補齊了SUV車系的「短板」。(見圖6、圖7)
展望2018年,對於吉利而言將是「產品大年」。目前吉利汽車正處於車型向上周期,今年,吉利汽車預計新投放6款新車型,包括首款MPV、博瑞GT、轎跑SUV、新款博越、新款遠景SUV、新款帝豪GS等,以及領克02和03系列。再加上去年11月新上市的領克01車型的銷量進一步增長,不少業內人士對吉利汽車表示「樂觀」。其中,中信證券認為,吉利汽車2018年銷售158萬輛,同比增長27%的目標,預計實現概率較大。
不過,對2016年至今股價漲幅累計已經超過500%的吉利汽車來說,現在建倉是否具備安全邊際?對此,香港傲揚精選基金基金經理溫鋼城坦言對吉利汽車未來的股價走勢並不看好,並表示旗下基金已經減持相關股份。「吉利汽車股價在過去兩年炒得太高,即便未來再有增長空間,現在的股價需要一兩年時間消化都很正常。」
不過在接受《紅周刊》採訪時,鄭磊對吉利汽車的投資價值還是予以了肯定,他認為,從長期持股角度來看,吉利汽車可視為非常優秀的投資標的。「中國的企業在跨境收購更高端市場資產的時候往往是處於劣勢的,例如吉利這樣能夠真正地做好資產整合的企業屈指可數,李書福的企業家精神和才幹已經在過去幾年吉利的發展歷程中被充分證明,吉利汽車目前已經具備了未來成長為國際頂尖車企的品質。」因此,他並不認為吉利股價已經見頂,甚至覺得依然存在低估空間。
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