上汽集團：通用自主表現亮眼龍頭優勢凸顯

最新 03-09

公司近況

上汽集團發布2月產銷快報，單月銷量為460,757輛，同比增長9.2%，環比下降35.3%。1~2月累計銷量為117.3萬輛，同比增長11.6%。

評論

整體快速增長，跑贏車市。雖然受春節影響上汽2月銷量環比下降，但同比保持較快增長，創近年來2月新高。分品牌看，各品牌均實現累計同比正增長，上汽大眾銷量為121,832輛（同比+3.0%，環比-43.0%），累計同比增長1.1%；上汽通用銷量為122,693輛（同比+13.1%，環比-39.5%），累計同比增長12.9%；上汽乘用車銷量為46,966輛（同比+42.4%，環比-35.7%），累計同比增長63.8%；上汽通用五菱銷量為155,008輛（同比+2.1%，環比-22.5%），累計同比增長6.3%。

三品牌同比正增長，通用延續快速增長態勢。2月通用延續前期強勢表現，同比增速超過10%，根據乘聯會周度數據，2月前三周別克銷量為52,489輛（日均同比+28.6%），雪佛蘭銷量為26,862輛（日均同比+28.6%），而凱迪拉克銷量達到16,052輛，日均同比大幅增長73.9%，ATS-L、CT6和XT5全月銷量均超過5,000輛，仍然是拉動通用增長的主要動力。除豪華品牌外，消費升級、購置稅優惠政策退出拉動中級轎車和中高端MPV需求，邁銳寶、君越、GL8均保持較快增長。中低端需求走弱，以緊湊型轎車為例，售價較高的威朗前三周銷量近萬輛，而英朗銷量同比下滑。

互聯網化增強競爭力，自主品牌表現亮眼。2月前三周核心車型RX5銷量為17,624輛，i6銷量為4,769輛，而MG6銷量達到5,392輛，去年11月全新換代上市以來表現優異，貢獻同比增量。後續新車型陸續推出，MG6互聯網旗艦版將於3月上市，新增MG Pilot等配置，老車型互聯網化後能夠顯著增強產品競爭力，對沖中低端需求走弱的影響。預計自主品牌全年銷量超過70萬輛，疊加研發支出資本化會計政策調整，大概率實現扭虧為盈。

估值建議

從1~2月銷量看，上汽表現顯著好於行業，體現出其在管理運營方面的超強能力，龍頭優勢開始凸顯。我們上調18/19年盈利預測2.1%/2.1%至370億元、400億元，維持推薦評級，上調目標價14.4%至41.2元，對應2018年13倍市盈率。

風險

車市需求大幅下滑；新產品銷量低於預期。