高速光晶元逐步突破 助力公司盈利能力提升

光迅科技(002281)

主要觀點:

公司業績保持增長穩定。 公司 2017 年前三季度營業收入為 34.02 億元,同比增長 11.41%,歸母凈利潤為 2.52 億元,同比增長 19.00%。 2016 年公司營業收入為 40.59 億元,同比增長 29.79%,歸母凈利潤為 2.85 億元,同比增長 17.15%, 2012-2016 年營業收入 CAGR 為 17.86%,歸母凈利潤CAGR 為 15.49%。 公司費用率自 2016 年以來有所下降,體現了公司較強的費用管控能力。公司的 ROA、 ROE 在 2012-2014 年期間連續下降,主要受運營商投資增長緩慢以及公司進行園區搬遷等因素影響; 2014-2016 年,公司 ROA、 ROE 逐漸回升。

數據通信領域成為光模塊光器件市場新增長點。 根據 Cisco GCI 報告, 2015 年全球數據中心 IP 流量約為 4.68ZB/年,預計到 2020 年達到15.33ZB/年, 2015-2020 年 CAGR 為 26.8%,其中數據中心內部流量約為11.77ZB/年, CAGR 為 26.8%。 Cisco 還預測全球超級數據中心將從 2015 年259 個增長到 2020 年的 485 個,超級數據中心的伺服器數量佔全部數據中心伺服器的比重將從 21%增長到 47%。 為了便利數據中心內部數據交換,葉脊架構網路將得到更加廣泛的應用, 對光模塊的需求較傳統結構將成倍增加。 Lightcounting 預測 2017-2021 年全球電信市場光模塊/光器件銷售收入 CAGR 約為 10%左右,而 2017-2021 年全球雲計算中心市場光模塊/光器件銷售收入平均增速約為 20%左右。

晶元-器件-模塊縱向一體, 25G 晶元進展良好。 公司國內少數幾個具備晶元-器件-模塊縱向一體化的光模塊/光器件廠商, 2016 年,公司增資控股法國 Almae,獲得了 10G 以上光晶元的研發和生產能力。根據公司公告,目前 10G EML 已經實現批量出貨, 25G EML 和 DFB 正在研發測試中,預計 2018 年第二季度實現小批量出貨。高速率光晶元在研發和生產上的突破,將推動公司毛利率提升,有助於公司在未來競爭中處於有利地位

投資建議:

在公司傳輸、 接入和數據業務保持較快增長的前提下,我們預計公司2017、 2018 以及 2019 年的 EPS 分別為 0.58 元、 0.74 元和 0.94 元,對應 P/E分別為 45.03 倍、 35.30 倍和 27.79 倍。目前通信傳輸設備行業最新市盈率( TTM,整體法,剔除負值)為 34.47 倍,考慮到公司高速光晶元量產、 5G背景下電信市場對高速光模塊需求逐步提升以及數據通信市場的逐步放量,我們認為公司估值仍具一定上升空間,因此首次給予其「 增持」評級。

風險提示:

數據通信市場發展不及預期; 25G 光晶元推進不及預期。

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