恆信東方：強化公司競爭優勢 買入評級

2018年3月7日，公司公告以1500萬紐西蘭元（合6900萬元）收購先鋒資本有限合夥所持有的紫水鳥有限合夥25.3%及紫水鳥普通合夥33.3%股份（合稱紫水鳥影像），本次交易已完成政府審批備案手續及相關股權轉讓交割手續，公司正式成為紫水鳥影像第一大股東。

雙方長期深度合作為本次收購奠定基礎。2015年5月，公司與紫水鳥影像簽署協議，拍攝中新首部合拍動畫片《太空學院》，該片已通過廣電總局審核並獲得多國購買意向，預計於2018年6月上映；2017年3月，公司子公司東方夢幻與紫水鳥影像、湖北奪寶奇兵公司簽訂三方合作協議，共同開發武漢《太空學院》主題樂園、武漢視覺工業基地項目；2017年12月，公司子公司東方夢幻、紫水鳥影像、澳投橫琴、粵港中醫藥簽署協議，共同打造珠海橫琴中醫藥科技植博館項目。

通過上述多次合作，公司與紫水鳥影像在CG內容製作、文化創意場館等領域逐步形成戰略協同，為本次交易及後續合作奠定良好基礎。

本次收購將強化公司在CG領域的競爭優勢。紫水鳥影像由理查德泰勒爵士（五屆奧斯卡金像獎得主）與國際知名童書作家、插畫家馬丁貝恩頓於2008年聯合創建，同時理查德泰勒爵士也是全球著名視覺特效公司維塔工作室（WetaWorkshop）（《指環王》、《阿凡達》主要承製方）的聯合創始人。目前，紫水鳥影像已發行上市《雷鳥特攻隊》（2017年5月央視少兒頻道播出獲同時段收視冠軍，市場份額達6.5%）、《太空娃娃》、《珍妮與龍》、《聰明俠》4個項目，在全球超過100個國家和地區播出。公司成為紫水鳥第一大股東後，將有效鎖定紫水鳥所擁有的國際先進數字娛樂產業服務體系，對接其娛樂內容創製、節目分發、品牌特許經營授權開發等內容服務價值鏈全領域，推動公司在數字娛樂產業的全球化業務布局。同時紫水鳥享有的高達40%的紐西蘭政府影視製作補貼政策，將增加公司創製業務的利潤增長點，提升公司持續盈利的能力。

強強聯手，公司與紫水鳥未來兩年將上映多部作品，提升全球影響力。公司方面，與BBC合作動畫《皮皮克的恐龍大冒險》第一季的故事版預演及主體數字資產角色、場景、引擎渲染測試已全部完成；公司自主開發的全CG特效電影《謎蹤之國之黃金蜘蛛城》（天下霸唱小說改編）已完成劇本二稿修改以及概念美術設計和場景環境的設計，目前正在進行CG+真人實拍影視製作流程和效果樣片的測試創作。紫水鳥方面，目前有《太空學院》、《飢餓書熊》、《母蒂尼和牛魔王》等10餘個其他項目正在進行項目開發和後期製作。公司與紫水鳥的強強聯手將持續產出優質內容，快速放大公司在全球範圍內的影響力。

投資建議：本次收購有助於強化公司在全球數字娛樂領域的競爭優勢，我們維持對公司的盈利預期，預計公司2018、2019年凈利潤分別為2.8億元、4.2億元，對應EPS0.53元、0.79元。我們給予2018年25倍目標PE，對應目標價13.25元。維持「買入-A」評級。

風險提示：動畫作品推廣效果不達預期的風險，實景娛樂項目進度低於預期的風險。

（安信證券）

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