債市短期將維持震蕩

周五（3月9日），我國銀行間債券市場震蕩持穩，國債期貨市場小幅收漲，整體延續了近期窄幅波動的運行態勢。市場人士指出，本周資金面均衡偏松，經濟數據總體符合預期，同時市場對監管的擔憂情緒有所降溫，周內收益率整體小幅下行，但進一步看，經濟基本面對債市的影響有限，而市場對美聯儲加息、央行跟隨上調公開市場操作利率、中下旬資金面偏緊以及監管政策陸續落地的憂慮猶存，機構多空分歧加大之際，預計債市短期將維持震蕩格局。

債市延續小漲

3月9日，央行繼續暫停公開市場操作，當日400億元逆回購到期自然回籠，不過小幅凈回籠格局不改資金面均衡偏松態勢，昨日銀存間質押式回購市場上，隔夜加權利率上行約2BP至2.5620%，代表性的7天期加權利率則持穩於2.7542%。

消息面上，昨日公布的2月金融數據大致符合預期，不過2月通脹數據超出預期。數據顯示，中國2月新增貸款8393億元人民幣；2月末M2餘額172.91萬億元，同比增長8.8%；2月社會融資規模增量為1.17萬億元，比上年同期多828億元；2月末社會融資規模存量為178.73萬億元，同比增長11.2%。通脹方面，中國2月CPI同比增長2.9%，創2013年11月以來新高，高於預期2.5%和前值1.5%；2月PPI同比增長3.7%，創15個月新低，符合預期。

通脹數據公布後，債券期貨、現券市場明顯走跌，不過隨後黑色商品大跌及流動性依然偏松，債市重新收復失地，最終雙雙小幅收漲。從盤面上看，截至昨日收盤，10年期國債期貨主力合約T1806收漲0.02%報92.93元，5年期國債期貨主力合約TF1806收漲0.03%報96.545元。與此同時，銀行間現券收益率小幅下行，10年期國開債活躍券170215收益率下行0.19BP報4.8575%，早盤則最高觸及4.8950%。

值得注意的是，債券一級市場表現依然較好，財政部昨日招標發行的91天、182天兩期國債中標收益率分別為3.0656%、3.1823%，均低於中債估值，認購倍數分別為3.31、2.70，整體需求向好。

震蕩格局延續

市場人士指出，結合近期公布的經濟數據來看，我國基本面仍然有較強韌性，通脹預期雖有所升溫，但預計對貨幣政策的制約有限，短期而言，央行跟隨美聯儲加息上調公開市場操作利率基本已成一致預期，考慮到後續資金面將邊際收緊，而監管不確定性猶存，債市震蕩格局料將延續。

2月通脹數據出爐後，中金固收指出，2018年CPI同比中樞小幅回升，PPI有所回落，對應平減指數或小幅下降，不過CPI仍在貨幣政策合意區間內，CPI對貨幣政策的制約相對有限，更關鍵在於宏觀審慎監管與貨幣政策之間的平衡。

中金固收認為，從近期監管來看，在出台一系列監管政策之後，央行在流動性方面小幅轉松，以保證信貸、M2和社融合理增長，貨幣政策在金融監管趨嚴的環境中更多的是起到協調和對沖的作用。在2018年貨幣政策表態上，在傳統的「穩健中性」的基礎上，加上了「鬆緊適度」，債市的流動性邊際上增加了一層保護。這也是年初以來債券收益率回落的重要因素。預計今年貨幣政策不會明顯收緊，貨幣市場利率超過去年的概率不大。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，目前有多重因素可能將成為流動性收緊的因素，國際方面包括人民幣匯率和貿易引起的外匯占款變化，國內方面主要包括CRA到期高峰、後續貨幣政策回歸穩健中性、流動性回歸緊平衡的要求，以及繳稅繳准。此外，全球貨幣政策周期進入關鍵節點，央行可能提高公開市場操作利率或存款基準利率。因此，無論是流動性這一「量」的指標，還是利率這一「價」的指標，都可能推動長短利率的上行。

「我們認為，從短期來看，十年期國債到期收益率仍將處於3.8%-4%的區間，並有望逐步回升至4%的中樞。」明明表示。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清進一步指出，對於3月債券市場不確定性因素較多，市場情緒難以預料。目前來看，債市面臨的主要不確定性包括機構改革方案落地、大資管新規落地、美聯儲加息、經濟數據能否確認基本面拐點等；在這些不確定性面前，債券投資者情緒重回低迷、債市短期衝擊也無可厚非。

鄧海清認為，站在更長期的角度，前述3月不確定性因素並不決定債券市場價值中樞，只會導致債券的短期價格波動。債券的價值取決於基本面和央行貨幣政策，因此維持3.8%以上的10年國債具有絕對的配置價值，2018年最好、最確定性機會是利率債的判斷。

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