出口超預期 債市先揚後抑

3月8日，國內債券市場先揚後抑，超預期的出口數據打擊機構做多積極性，債市展開回調，國債期貨出現較明顯調整，10年期國開債收益率上行3BP。市場人士指出，近期經濟數據有升有降，市場對基本面的看法分歧加大，邊際變化於債市有利，但趨勢性拐點出現仍待基本面出現更明顯下行，這在短期內難以看到，預計債市將轉入較長時期的震蕩。

外貿數據挫傷反彈熱情

8日債券期現貨市場出現不同程度下跌，期貨價格跌幅較大。早盤，國債期貨高開後逐步回吐漲幅，經過周二(3月6日)的大漲之後，市場分歧有所加大，但真正打破局面的還是隨後公布的進出口數據。

海關總署8日發布的數據顯示，美元計價下，我國2月份出口同比增長44.5%，市場一致預期為增長14%，前值為11.1%；進口同比增長6.3%，預期為8.0%，前值為36.8%。當月份出口增速大幅上行，且顯著超過市場一致預期。綜合考慮今年前兩個月的數據，進口同比增速為21.7%，出口增速為24.4%，仍然顯著高於歷史季節性。

在超預期的出口數據披露後，8日上午臨近收盤，國債期貨跳水翻綠，午後進一步下探後轉為震蕩走勢，截至收盤時，10年期國債期貨主力合約T1806收報92.940元，跌0.015元或0.02%，5年期國債期貨主力合約TF1806收報96.535元，跌0.005元或0.01%。

8日銀行間市場現券收益率整體小幅上行。10年期國開債活躍券170215交投活躍，早間開盤成交在4.84%，後逐步上行至4.86%一線，外貿數據披露後，進一步上行至4.87%，午後臨近收盤前漲至4.88%，較前一日尾盤上行3BP.10年期國債活躍券170018尾盤成交在3.915%，上行1BP；180004尾盤成交在3.825%，上行1.5BP。

短期難見趨勢性行情

近期市場對基本面走勢的看法出現了一定分歧。部分經濟指標回落，引發了對後續經濟增長的擔憂，但也有相當部分人士認為，2018年全球經濟大概率繼續復甦，我國經濟下行風險有限。分析人士指出，近期經濟數據有升有降，給看法樂觀或謹慎的市場參與者都提供了借題發揮的空間。

申萬宏源固收研究團隊表示，進出口數據被視為內外需的重要觀測指標，繼而影響債市投資者對經濟增長和貨幣政策的預判。2018年春節錯位影響較大，估計當月和出口增速中春節錯位的影響接近30個百分點，加之人民幣升值的即時定價效應，美元計價出口增速上行至44.5%並不能代表外需顯著改善。

針對2月份外貿數據，天風證券孫彬彬表示，2月份出口超預期增長，與春節效應、春節錯位效應乃至基數效應等多因素有關，參考意義較弱，但從分地區出口來看，不能否認美歐經濟復甦對我國出口的拉動，未來外貿數據走向的主要應關注歐美經濟復甦延續性和人民幣匯率波動。

中金公司固收研究團隊也稱，目前進出口增速的回升是否具有持續性仍有待觀察。同時也不能忽視其他因素對於全球貿易的影響：一是價格效應對於全球貿易總量的擴張作用在消退，二是貿易摩擦升級的威脅，三是人民幣匯率指數抬升的影響。未來貿易增速仍有可能再度放緩。2018年貿易數據不會在基本面上對債券市場形成明顯利空。

分析人士指出，近期市場對經濟基本面的看法出現分歧，對經濟樂觀預期下降，邊際上有利於債市，但目前總的來看，基本面仍較為平穩，但債市收益率已出現一波較快下行，再行介入的難度加大，未來可能轉入較長時間的震蕩，趨勢性的行情仍需等待。

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