CPI上漲超預期 中國央行離加息還遠嗎？

近日，國家統計局公布了2月份CPI數據，2月CPI同比2.9%，漲幅創2013年11月以來新高。這也是我國的CPI在過去4年多時間裡，首次逼近3%的目標值。

事實上，節後大家對2月份CPI早有看漲預期，因為春節期間，除了豬肉價格還在下跌，其他東西無一不漲價，所以普遍認為2月份CPI是2.5%，但沒料到2月份CPI能夠直接跳升這麼快。

縱觀這次統計局公布的CPI數據，我們發現拉動2月份CPI上漲貢獻最大的有三大類：第一大類是食品類，食品煙酒價格同比上漲3.6%，蛋類價格上漲22.5%，影響居民消費價格總水平上漲約0.12個百分點；鮮菜價格上漲17.7%，影響居民消費價格總水平上漲約0.47個百分點；水產品和鮮果價格均上漲8.7%。

值得關注的是，豬肉價格呈現下跌的，豬肉價格下降7.3%。今年春節前後豬肉價格走下降通道，似乎今年豬周期與CPI波動沒有明顯聯繫。2月份在豬肉價格出現下跌的情況下，CPI都已經接近於3%，可見若是國內豬肉價格再上漲CPI將會破3%

第二大類是娛樂文化類，這類拉升3.7%，不過娛樂文化類價格上漲乃是受到春節效應的影響，上漲勢頭肯定難以維繫。第三類是醫療保健類，拉升了6%，這主要是近期我國醫改所導致的，也不具有可持續性。所以，未來拉動CPI價格上漲的仍然是食品類價格，主要是肉菜蛋、煙酒水果。

那麼，食品類價格上漲會一直沿續下去嗎？先分析一下2月份食品類價格大漲的原因：一方面，去年春節是在1月份，而今天春節延後至2月份，也就是說去年CPI是1月份高，2月份節後就下來了。所以拿今年2月份春節時期的物價與去年同期的節後較低基數相比，當然會出現較大的落差。

另一方面，今年春節氣溫偏低，全國大範圍降溫天氣，影響了農產品的生產和運輸，加之春節期間對農產品的需求增加，導致2月份食品價格上漲。與此同時，春節期間出行人數增多，交通旅遊費要漲一漲。還有大量務工人員要在春節期間集中返鄉，城裡的勞動服務類行業的價格也在水漲船高。

實際上，春節假期前後的CPI大反彈，主要是由食品、娛樂、醫藥價格上漲所構成，並不能說明任何問題。我們尚不能妄斷2月份的CPI數據快速跳升是因為通脹抬頭的頭系，後續還有待觀察。

現在大家關心的是，CPI已經很接近3%了，後續中國央行究竟會不會跟著美聯儲步伐進行加息呢？對此，我們認為後續通脹是否來臨，固然是央行上調利率的標準之一，但絕對不是唯一標準，央行加息還要看以下幾個因素。

首先，中國經濟的恢復情況，如果今年上半年中國的實體經濟恢復情況好於預期，而CPI指數又繼續上漲，那麼央行就會考慮加息。只不過加息工具影響較大，央行近年來比較慎用。

目前央行更傾向於有針對性的加息，為了調節短期市場的流動性，央行可能使用逆回購工具，而調節中期市場流動性則用MLF，通過利率的指引來對市場流動性的把控。另外，房貸利率的上調也是更有針對性的利率調整。

再者，美聯儲今年持續加息和縮表早已沒有懸念，當美聯儲加息和縮表後，中美兩國的利差開始大幅收窄。此時，在境內的國內外資金是否會大量流出以中國就值得警惕了。現在美元指數在歷史底部徘徊，一旦展開大幅反彈，人民幣出現貶值預期，那麼，我國央行還是會隨勢步入加息通道中。

最後，輸送性通脹離我們已不遠。如果僅是節假日和氣候因素，這樣的CPI反彈不可持續。而最為可怕的則是輸入性通脹抬頭。今年以來，先是包括華潤雪花、青島啤酒在內的多家啤酒企業宣布，隨後，康師傅也開始執行新的價格，康飲茶/果汁系列提價2-3元。

關於調價原因，這些企業普遍的表述系「原料價格上漲，運輸成本、人員成本上漲」。從目前情況看，以進口原材料為代表的大宗商品價格已經連漲好幾年，石油價格也已經衝破60美元大關，隨著需求的持續回升，全球物價的上漲應該是可以預期的，屆時中國央行也一定會採取措施提升利率。

2月份CPI出人意料的大漲，這主要還是食品類、服務、交通類價格上漲，原因是假日和氣候是因素，但如果大宗商品價格上漲，導致輸送性通脹來臨，屆時國內實體經濟又健康復甦，那麼中國央行主動採取加息可能是存在的。只是中國房貸利率已進入加息通道，資產泡沫破裂恐怕只是時間問題。

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