數據點評·地產拉動投資持續不強，工業品短期反彈長期震蕩
文丨肖利娜 一德期貨宏觀經濟分析師
本報告完成時間：2018年3月14日
核心觀點
長期來看，大宗商品缺乏上漲動力，總體仍將呈震蕩走勢。全年來看，經濟總體仍處於低位，但消費升級帶來成長性板塊機會大於周期性板塊，股指存在結構性機會。
工業產出投資超預期消費零售季節性放緩
1. 電力拉動工業增加值超預期
1-2月，規模以上工業增加值累計同比7.2%，大幅好於預期和去年增速。分行業來看，1-2月，電燃水生產和供應業增速13.3%，較去年的8.1%增加了5.2個百分點；採礦業增速1.6%，是2016年下半年以來首次由負轉正；而製造業累計同比增速7.0%，低於去年全年0.2個百分點，但較去年同期增長0.1個百分點（見圖1）。
圖1：工業增加值累計同比（%）
資料來源：wind
2月主要工業品產量中，中上游工業產品漲多跌少，其中，發電量同比增速11.0%，較去年全年回升5.3個百分點；另外，原煤、鋼材和水泥增速也均有較大回升，增幅分別擴大2.5、3.8和4.3個百分點（見圖2）。受今年1-2月氣溫較往年同期偏低影響，用電需求增加促使發電量增速大幅增長，較去年同期也增長了4.7個百分點；而供給側改革政策下鋼材、水泥統計口徑的差異使得錄得產量雖然下降但增速同比上升，電熱生產及基建相關產品的高增速綜合拉動工業增加值增速較去年全年增加了0.6個百分點。下遊方面，汽車產量增速結束26個月正增長回落至-5.0%，而新能源汽車自2017年以來持續快速增長（見圖2），主要是受政策推動及購置補貼提升需求影響，說明供給側改革及消費升級背景下，2018年一季度工業品終端需求偏弱的格局仍未改善，工業生產供給端的上漲持續性還需驗證。
圖2：主要工業品產量累計同比（%）
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2. 地產投資帶動固定資產投資增速至新高
1-2月，固定資產投資累計同比7.9%，高於去年全年0.7個百分點，而較去年同期同比少增1.0個百分點。三大投資中，房地產投資增速9.9%，較去年同期回升1.0個百分點；而製造業投資增速4.3%，持平去年同期；基建投資增速再度放緩（見圖3）。2月固定資產投資的大幅改善，主因房地產投資超預期回升的帶動，後期持續帶動性有待觀察；基建投資在財政資金壓力下有較明顯回落，考慮到2018年財政政策難松，增量看PPP項目，後期基建投資增速穩中微降。而製造業投資在計算機通信、專用設備、醫藥及汽車等高技術製造業季節性放緩下，後期將會有所恢復，但伴隨高技術行業產能投放結束，投資大幅回升的概率也不大（見圖4）。
圖3：固定資產投資完成額累計同比（%）
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圖4：高技術製造業固定資產投資完成額累計同比（%）
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房地產開發方面，1-2月商品房銷售面積增速回落3.6個百分點至4.1%，較去年同期回調了21%；而房屋新開工面積累計同比2.9%，較去年全年回落4.1個百分點；購置土地面積累計同比結束2017年以來的正增長，大幅減少17個百分點至-1.2%（見圖5）。房屋新開工、銷售增速持續放緩，且拿地增速在2018年初回落至負增長，說明房地產投資的高增長後期沒有持續基礎。加上「租售同權」「住房可落戶」「房產稅」等舉措推行，對商品房銷售的負面影響加大。
圖5：房屋新開工面積及商品房銷售面積累計同比（%）
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圖6：房地產開發資金來源累計同比（%）
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另外，2月份，房地產開發企業到位資金累計同比增長4.8%，低於去年12月3.4個百分點；其中，國內貸款增長僅0.3%，低於去年12月17個百分點，也低於去年同期11.2個百分點，是影響房地產開發企業到位資金增速回落的主因；另外，其他資金中個人按揭貸款同比增長-4.3%，降幅擴大2.3%，說明受房屋銷售下滑影響個人購房貸款意願及力度也在縮減；受房地產市場銷售持續低迷影響，住房貸款整體放緩，開發商目前主要依靠自籌資金來支撐房地產投資，因此2月自籌資金同比增長7.2%，是2015年3月以來新高（見圖6）。在商品房銷售面積持續下滑以及資金來源收緊帶來的壓力下，疊加土地供應、新開工和房屋銷售供求兩端抑制，房地產投資增速在年初的反彈缺乏支撐，後期大概率將回落至7%左右。房地產反彈缺乏支撐、基建面臨財政壓力、製造業頂部空間不大，綜合影響後期固定資產投資完成額增速會低於1-2月，一季度整體低於2017年同期。
3. 消費品零售總額季節性放緩
1-2月，社會消費品零售總額累計同比9.7%，略高於去年同期的9.5%，但低於市場預期的9.8%和去年的10.2%；其中，限額以上單位消費品零售額累計同比8.3%，高於去年全年和同期0.2和1.5個百分點（見圖7）。同期來看，2018年2月社會消費品零售總額累計增速是提升的，其中消費升級類商品快速增長，汽車類、家用電器類、化妝品類和中西藥品類等商品零售額同比較去年同期分別增長10.7、3.6、1.9和0.2個百分點；而建材類和傢具類等房地產相關消費增速則是明顯回落的（見圖8）。2018年1-2月份，全國網上零售額同比增長37.3%，較去年全年加快5.1個百分點，較去年同期加快5.4個百分點（見圖7）。綜合來看，2018年在房地產對相關消費拉動作用減弱及汽車類消費逐漸低增速影響下，社會消費品零售總額保持快速增長存在一定壓力；雖然社會消費零售總額增速年初出現季節性放緩，但限額以上單位消費品零售額增速是提升的，後期在「消費升級」及網上消費模式的拉動下，社會消費品零售總額增速依然存在支撐。在社會消費品零售總額伴隨年初季節性回落之後，3月消費增速將會有所回升。
圖7：社會消費品零售總額累計同比（%）
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圖8：限額以上企業消費品零售總額累計同比（%）
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地產拉動投資持續不強工業品短期反彈長期震蕩
氣溫偏低影響，及供給側改革政策下統計口徑的差異，使得2月電熱生產及基建相關產品錄的高增速，加上節後企業生產的全面恢復及庫存的回補，拉動工業產出超預期，短期促使工業品反彈。但在商品房銷售面積持續下滑以及資金來源收緊帶來的壓力下，房地產投資增速在年初的反彈缺乏支撐，下游終端需求偏弱的格局仍未改善，在高技術行業投資回落的條件下，國內經濟預計維持低位，長期來看，大宗商品缺乏上漲動力，總體仍將呈震蕩走勢。全年來看，經濟總體仍處於低位，但消費升級帶來成長性板塊機會大於周期性板塊，股指存在結構性機會。
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