防範貿易保護和貨幣政策分化損害經濟繁榮——OECD上調全球經濟增速預測點評

文：申萬宏源宏觀 李一民、李華磊

結論或投資建議：

2018年3月13日，OECD發布報告全面上調全球經濟增速預測。報告顯示，2017年全球GDP增速達到3.7%，為2011年以來最好水平。報告認為，未來兩年世界經濟將繼續走強，預計2018年、2019年全球GDP增速將升至3.9%。與17年11月的預測相比，分別提升了0.2和0.3個百分點。就原因而言，美國減稅的利好，大規模基建計划下公共支出增加，以及德國寬鬆的財政政策，是導致OECD上修全球及主要經濟體經濟增長預測的主要依據。這與我們的之前的觀點大體一致，即特朗普政府的減稅以及基建計劃將支撐美國經濟強勁增長。

OECD報告顯示，2018-2019年，美國GDP增速預計為2.9%、2.8%，分別上修0.4和0.7個百分點。主要是因為減稅利好和政府支出的增加，大幅提升了國內需求，支撐經濟上行。此外，美國經濟向好也產生了需求外溢效應，拉動其他經濟體增長。隨著工資增長和通脹壓力的上升，疊加貨幣政策正常化的影響，長期利率將趨勢上行。這也與我們的判斷一致，我們認為在美聯儲加息縮表的作用下，疊加財政赤字引致的發債需求，2018年美國長端利率中樞將上行至3.4~3.6%，至本輪加息末期，不排除上行至4%的可能。政府的減稅以及基建計劃將支撐美國經濟強勁增長。

OECD表示2017年全球貨物與服務貿易量增速將升至5.2%，為2011年以來最好水平。這佐證了我們之前的判斷，即2017年全球經濟全面復甦背景下，需求回暖引發全球貿易的量價正循環，預計2018年該趨勢仍將延續。

近期以美國增加鋼鋁關稅為代表，全球貿易保護主義有所抬頭，這會對投資和就業產生負面影響。OECD認為陷入貿易爭端的各方政府應當避免衝突升級，通過協商制定全球性方案，來化解鋼鐵行業的過剩產能問題。我們認為，此次美國挑起貿易爭端的真實目的在於為18年共和黨中期選舉造勢，同時塑造特朗普的強硬外交形象，為其競選連任做鋪墊。在此背景下，國際貿易爭端或將升溫，但是規模可控。

預計2018-2019年，主要經濟體的政策利率可能會進一步分化，從而引發匯率和利率的溢出風險。考慮到美國金融市場對全球金融市場的重要性，如果美國的貨幣政策比預期更加趨緊（如增加加息次數），其它資產市場將面臨重新定價的風險。

正文：

2018年3月13日，OECD發布對主要經濟體增長的最新預測報告。報告顯示，2017年全球GDP增速達到3.7%，為2011年以來最好水平。報告認為，未來兩年世界經濟將繼續走強，預計2018年、2019年全球GDP增速將升至3.9%。與17年11月的預測相比，分別提升了0.2和0.3個百分點。就原因而言，美國減稅的利好，大規模基建計划下公共支出增加，以及德國寬鬆的財政政策，是導致OECD上修全球及主要經濟體經濟增長預測的主要依據。這與我們的之前的觀點大體一致，即特朗普政府的減稅以及基建計劃將支撐美國經濟強勁增長。

1.全面提高全球及主要經濟體增速預測

2018年3月13日，OECD發布對主要經濟體增長的最新預測報告。報告顯示，2017年全球GDP增速達到3.7%，為2011年以來最好水平。報告認為，未來兩年世界經濟將繼續走強，預計2018年、2019年全球GDP增速將升至3.9%。與17年11月的預測相比，分別提升了0.2和0.3個百分點。就原因而言，美國減稅的利好，大規模基建計划下公共支出增加，以及德國寬鬆的財政政策，是導致OECD上修全球及主要經濟體經濟增長預測的主要依據。這與我們的之前的觀點大體一致，即特朗普政府的減稅以及基建計劃將支撐美國經濟強勁增長。

分地區看，2018-2019年，美國GDP增速預為2.9%、2.8%，分別上修0.4和0.7個百分點。主要是因為減稅利好和政府支出的增加，大幅提升了國內需求，支撐經濟上行。此外，美國經濟向好也產生了需求外溢效應，拉動其他經濟體增長。隨著工資增長和通脹壓力的上升，疊加貨幣政策正常化的影響，長期利率將趨勢上行。這也與我們的判斷一致，我們認為在美聯儲加息縮表的作用下，疊加財政赤字引致的發債需求，2018年美國長端利率中樞將上行至3.4~3.6%，至本輪加息末期，不排除上行至4%的可能。

歐元區的經濟增長將保持強勁，預計2018-2019年GDP增速將達到到2.3%、2.1%，均上修0.2個百分點。寬鬆的貨幣和財政政策、勞動力市場的改善以及企業和消費者信心的高漲，都有助於增大需求。此外，外需回暖與有利的融資條件也將提振投資。從成員國看，受益於額外財政寬鬆政策，德國的經濟增長將保持穩定；勞動法改革、減稅等措施也將助力法國增長；義大利大選右翼勢力抬頭，政治前景尚不明朗，經濟增速或將溫和回落。

中國2017年增長6.9%，超出市場預期，主要得益於出口的強勁反彈。預計2018-2019年GDP增速分別為6.7%、6.4%。監管政策趨嚴，勞動年齡人口減少，以及信貸條件收縮是中國經濟增速逐年下滑的原因。2018-2019年日本GDP增速將分別達到1.5%、1.1%，分別上修0.3和0.1個百分點。出口增長的改善，以及補充預算中的額外財政支出是OECD上修日本增速預測的原因。我們認為，在老齡化背景下，日本的經濟增長需要靠結構性改革來提振，過於依賴外需面臨可持續問題。

2.貿易保護主義抬頭，損害經濟增長

OCED預測，2017年全球貨物與服務貿易量增速將升至5.2%，為2011年以來最好水平。與2018年1月IMF的預測相比（全球貨物與服務貿易量17年增長4.7%，18年增長4.6%，19年增長4.4%），OECD對17年的預測值要高出0.5個百分點，說明全球貿易回暖趨勢明顯。上述預測也佐證了我們之前的判斷，即2017年全球經濟全面復甦背景下，需求回暖引發全球貿易的量價正循環，預計2018年該趨勢仍將延續。

然而，近期以美國增加鋼鋁關稅為代表，全球貿易保護主義有所抬頭，這會對投資和就業產生負面影響。OECD認為陷入貿易爭端的各方政府應當避免衝突升級，通過協商制定全球性方案，來化解鋼鐵行業的過剩產能問題。保護國際貿易體系的規則，對防範貿易保護帶來的長期損害至關重要。另外，2017年發達國家和新興市場經濟體的結構性改革有所放緩，生產率和工資水平增長較低。此時，更應該實施基於友好競爭的貿易政策，增大市場競爭壓力，強化企業的投資激勵，提振前沿企業與其他經濟體之間的創新擴散效應，夯實經濟持續繁榮的基礎。

我們認為，此次美國挑起貿易爭端的真實目的在於為18年共和黨中期選舉造勢，同時塑造特朗普的強硬外交形象，為其競選連任做鋪墊。在此背景下，國際貿易爭端或將升溫，但是規模可控。

3. 貨幣政策分化，增大資產重新定價風險

美國預計會逐步提高基準利率，隨著美聯儲縮表的繼續推進，以及大規模基建背景下財政刺激的影響，2018-2019年聯邦基金目標利率的上限或將達到3.25%。加拿大和英國也有可能收緊貨幣政策，因為通脹壓力顯現。在歐元區，通脹率和通脹預期的上升將使歐洲央行逐步減少資產購買規模，並取消負利率政策。日本的通脹率和通脹預期仍然很低，為實現通脹目標，寬鬆的貨幣政策或將持續。在新興市場經濟體中，巴西、墨西哥、南非和俄羅斯等國家的寬鬆貨幣政策仍有一定空間；中國的貨幣政策主要為降低企業債務槓桿。我們認為，18年中國人行還將延續穩健中性的貨幣政策，略有趨緊。

預計2018-2019年，主要經濟體的政策利率可能會進一步分化，從而引發匯率和利率的溢出風險。考慮到美國金融市場對全球金融市場的重要性，如果美國的貨幣政策比預期更加趨緊（如增加加息次數），其它資產市場將面臨重新定價的風險。同時，資本的不穩定流動增加，美元升值，將提高許多新興市場經濟體以美元計價的外債成本。

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