高盛：貿易戰這麼危險，美股為什麼不慌？

摘要：高盛首席股票策略師指出，雖然特朗普關稅本身對美國企業整體利潤的影響有限，然而一旦「衝突」升級他國採取報復性措施，美國金屬製品、奢侈消費品和農產品都將面臨昔日夥伴的巨額關稅，兩敗俱傷「無人生還」。

美歐日經濟貿易代表於上周六（3月10日）齊聚布魯塞爾，然而第一回合的激烈辯論，並未就鋼鋁關稅豁免事項達成結果，談判本周還將繼續。

特朗普上周簽署的鋼鋁關稅將於3月23日生效，並把是否豁免加墨作為重談北美貿易協定 (NAFTA) 的砝碼。不論與美國是「敵」是「友」，一面怒罵特朗普關稅是「愚蠢的錯誤」，一面忙不迭地尋求豁免的「特殊待遇」，已經成了世界各國的「眾生相」。

但面對山雨欲來的貿易戰，市場卻異乎尋常的平靜。不僅2月初的閃崩已成過眼雲煙，上周五（3月9日）美國非農就業人數大超預期、猛增逾31萬之後，美股道指收漲逾400點，納指結束過去六周盤整收漲創歷史新高。

這樣的怪象令高盛非常困惑，高盛首席股票策略師David Kostin如此問道：貿易戰這麼危險，美股為什麼不「嚇跌」？

特朗普關稅本身對美國企業整體利潤的影響有限

從基本面入手，首先高盛重申，這些關稅措施對美國總體經濟和行業盈利增長的（負面）影響微乎其微。事實上，鋼鐵和鋁行業在美國全國就業人數中所佔比例僅為0.1％，在工業產值中僅佔1％。

Kostin指出，

這些大宗商品輸入僅相當於美國私人工業總產出（如營收等指標）的1％；這意味著鋼鐵和鋁輸入成本的顯著提高，對美國企業整體利潤的影響有限。

但即便如此，高盛還是再次警告，包括汽車和機械製造業在內的鋼鋁下游用戶，可能面臨來自國內原材料價格上漲對利潤率造成壓力。

一般來說，由於關稅等其他原因，材料密集型且利潤率稀薄的行業，面臨大宗商品成本上漲的風險也越大。但如此一來，除了金工、汽車、木工、造紙和機械製造業，特朗普關稅對大部分美國本土產業的影響其實如隔靴撓癢。

真正的危險：他國的下一步報復措施

既然到目前為止，特朗普的貿易保護措施直接威脅到美國經濟的可能性極低，那麼真正的危險是什麼？

Kostin指出，對企業盈利和股票估值的更大威脅，來源於貿易衝突升級招致他國採取報復措施的潛在可能。

我司的經濟學家們認為，[特朗普關稅]很可能招致美國貿易夥伴的報復，尤其是針對美國金屬製品，奢侈消費品和農產品開徵關稅。

我們的大宗商品分析師強調，大豆出口特別容易受到來自中國的報復。此外，針對知識產權的商務部301調查即將發布，可能會導致與中國的進一步衝突，並危及美國企業在中國的銷售和供應鏈。

然而在這樣的危局之下，美股投資者們對於貿易戰的來臨似乎仍當作耳邊風，他們篤信即便潛在的貿易戰爭全面爆發，風險資產也不會受到威脅。高盛就此點評道，

雖然在鋼鋁關稅提案公布後，部分上市公司的股票價格業已出現波動。過去兩周中，我們的分析師提請注意的受鋼鋁關稅影響較大的公司，股價表現確實受到了打擊，落後於同行業表現逾300bp；

而農產品公司、奢侈消費品公司和依賴進口元器件的數字新媒體公司，其股價表現均未顯露出任何市場擔憂的跡象。

更奇怪的是，近幾周中海外銷售額最大、並擁有對歐洲和中國特定風險敞口的美國上市公司的股價表現，居然跑贏標普500指數的漲幅。Kostin指出，這就好像是市場在「獎勵」那些身處貿易戰場第一線的公司一樣，並對此深表擔憂。

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