斑馬消費 陳碧婷

一上市就業績疲軟，早已算不上什麼大新聞，但橫店影視還是令我們大跌眼鏡。

在全國電影總票房兩位數增長、同行們均業績高奏凱歌的背景下，2017年10月上市的橫店影視，全年營業收入25.18億元，同比增長10.38，但凈利潤下滑7.16%至3.31億元。

橫店影視將此歸因於公司對三四五線城市電影院市場的布局，這並不能掩飾公司業務結構存在的隱患，以及盈利能力的下滑。

公司過於依賴低毛利的放映業務，其他院線賴以盈利的賣品、廣告業務佔比呈萎縮之勢，再加上萬達、中影等掌握了上下游閉環的巨頭步步緊逼，橫店影視的日子越發難過。

更可怕的是，三四五線城市的電影市場，有限的空間早已被巨頭侵蝕，公司押下的重注，更像是投向了一個無底洞。

2017年四季度的神秘業績衰退

2017年是中國電影「大年」。全國電影總票房559.11億元，同比增長13.45%，靠票補吹起的泡沫被逐漸擠掉，《戰狼2》票房56.83億元，成為中國電影市場第一部50億級的作品。

業內公司賺到盆滿缽滿：萬達電影（002739.SZ）營業收入增長17.69%，達到131.92億元，凈利潤15.06億元，增長10.22%；同在去年上市的金逸影視（002905.SZ），營收原地踏步但凈利潤增長了7.90%。

橫店影視（603103.SH）的凈利潤卻出現了逆行業趨勢的負增長。

斑馬消費發現，橫店影視2017年4季度出現了嚴重的季節性衰退。第四季度公司營業收入5.81億元，但凈利潤暴跌至2545.64萬元。

院線確實存在淡旺季，但斑馬消費對比了橫店影視往年的業績，以及同行業公司的季度業績後發現，再也沒有這種「營業收入相當，凈利潤相差四倍」的情形了。

其中原因，恐怕只有橫店影視才知道吧。

2015年-2017年，橫店影視的毛利率分別為27.67%、23.93%、20.69%，儘管營業收入保持穩定增長，仍然架不住凈資產收益率的下滑，從2015年高峰期的51.01%下滑至2017年的16.75%。

在全國的院線中，橫店影視排名第八，在影院投資公司中排名第三，比去年IPO被否的、同樣出生浙江的時代院線好不了多少呀。

衍生業務乏力的結構性困境

橫店影視表示，公司凈利潤下滑主要是因為對三四線城市的布局，但這並不能掩飾其業務結構上存在的問題。

高大上的電影院為我們提供了美妙的視聽享受，很多人忽視了電影院本身不賺錢的事實。

橫店影視2017年報顯示，其電影放映業務的毛利率僅為4.66%。

橫店影城走的是中低端路線，略高端一點的萬達、金逸等，其實也好不到哪兒去。萬達電影2014年-2017年上半年放映板塊的毛利率維持在15%-25%之間。

電影院盈利，主要靠的是賣品、廣告，以及近幾年流行起來的介入上游的投資、發行業務。萬達影城最賺錢的是爆米花，這大家都知道了。

對比放映業務，橫店影城賣品和廣告業務的毛利率分別為75.24%和99.98%，簡直像在撿錢。

不過，橫店影城電影放映業務佔比太高，近幾年都維持在80%以上，長期以來影響了公司的盈利水平。

而行業佼佼者，萬達電影、上海電影（601595.SH）等，電影放映業務在公司中的佔比均為6成左右。

電影行業的兩頭都是極端，前端製作、發行風險大，不用說遭遇「小年」，就算是一個項目看走眼，就有可能血本無歸；後端穩定但盈利能力太差。

於是這幾年「上下游打通」逐漸成為行業共識，華誼兄弟（300027.SZ）、博納影業都開起了電影院，萬達電影和中國電影（600977.SH）算是兩手硬，上海電影、幸福藍海（300528.SZ）等傳統影院做起投資和發行來，也是小有斬獲。

但是，橫店影視的進擊動作無非就是參股五洲發行，這家萬達聯合大地院線（837015.OC）、金逸影視、橫店影視共同拉起來的發行公司，真正能給橫店影視帶來多少拉動，還很難說。

渠道下沉，空間難換時間

橫店影視把三四五線城市當成了救命稻草。

2017年橫店影視衝擊A股之時，將IPO募集資金中的23.63億元投入影院特別是三四五線城市影院建設，成為其一大「賣點」。

截止到2017年底，橫店影視旗下電影院340家，其中資產聯結型266家。同時，公司擁有300多個儲備影院項目，其中70%集中在三四五線城市。

渠道下沉的思路是對的，《戰狼2》票房的成功就是小鎮青年的勝利，但橫店影視把「提前布局三四五線城市的市場空白點」作為公司的競爭力，似乎是一個偽命題。

巨頭們早已開始布局三四五線城市，只是因為一二線城市的攻城略地仍然兇猛，而掩飾了這一戰略意圖。

橫店影視本想通過渠道下沉迴避和巨頭們的競爭，來到縣城後發現，最主要的競爭對手還是中影萬達兩家。

我們縣城很早就有了第一家電影院，屬於星燁院線，最近幾年隨著商業綜合體的建成，同時出現了中影影城和萬達影城。

一個常住人口僅20萬的五線城市，當然沒辦法供養3家電影院、近30塊銀幕，於是縣城的星燁影城馬上就被擠壓，就算是過年也沒什麼生意。

而且，就算在三四五線城市站穩腳跟，拿什麼來應對要命的間歇性消費呢？

無論哪一家影院的渠道下沉，都是用一二線城市的盈利來對沖三四五線城市的持續虧損，以空間換時間，只是這個時間需要多久，天知道！

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！