樂金健康業績變臉之術

縱觀樂金健康近年來業績增長的原因，大都是併購公司後的並表處理導致的。A股市場，有一個見慣不怪的現象：很多公司其業績最好的時期就是上市前和併購後。尤其是上市前，業績往往呈現欣欣向榮之態，上市之後業績立刻變臉，樂金健康也不例外。

文 / 佚名

當一家公司董事長號召員工增持股票，並且願意為員工增持虧損兜底的時候，你是不是感動到要立刻去買這家公司的股票？

先別激動，增持倡議發出沒多久，包括財務總監在內的重要股東卻開始了手筆不菲的減持。一增一減，投資者到底該信哪個？這個故事就發生在曾經擁有桑拿設備第一股之稱的樂金健康身上。

2017年6月份，董事長金道明發出全體員工增持公司股票的倡議書，內容為：「鑒於近期市場非理性下跌，基於本人對公司投資價值的判斷和公司未來發展前景充滿信心，目前公司股票投資價值已經凸顯，本著共同維護資本市場平穩健康發展的社會責任，為維護市場穩定，在此我倡議：樂金健康及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入樂金健康股票。本人鄭重承諾，凡在2017年6月7日至2017年6月8日期間，公司員工及全資子公司、控股子公司員工通過二級市場買入樂金健康股票且連續持有12個月以上並且在職，若因增持樂金健康股票產生的虧損，由本人予以現金全額補償；收益則歸員工個人所有；本人以持有的樂金健康股票予以履約保證。」

此後，共有7名員工累計增持了5.88萬股，總金額約為40萬元。這7名員工基本上都為基層員工。

從桑拿房到大健康

這前腳剛增持了一波，後腳就在8月初發出重要股東及高管減持計劃，並於9月底已部分完成。

根據樂金健康《關於持股5%以上股東、高級管理人員減持計劃的預披露公告》內容：「安徽樂金健康科技股份有限公司（以下簡稱公司）於2017年7月31日收到公司持股5%以上的股東、董事韓道虎先生及副總經理、財務總監汪燕女士、董事會秘書梁俊女士的《股份減持計劃告知函》：其因個人資金需求，韓道虎先生、汪燕女士、梁俊女士自減持計劃公告之日起十五個交易日後的六個月內擬減持所持有的部分公司股份，具體情況如下：持本公司股份77544000股（占本公司總股本比例9.64%）的股東韓道虎先生計劃在本公告發布之日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份16000000股（占本公司總股本比例1.99%）；持本公司股份4540000股（占本公司總股本比例0.56%）的股東汪燕女士計劃在本公告發布之日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份1090000股（占本公司 總股本比例0.14%）；持本公司股份2400000股（占本公司總股本比例0.30%）的股東梁俊女士計劃在本公告發布之日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份600000股（占本公司總股本比例 0.07%）。」

統計顯示，2個月的時間共計減持169萬股，約套現1000萬元。而至今尚未完成減持計劃的這名董事，按照計劃其將減持1600萬股，佔總股本的1.99%，按當前股價6.84元/股計算，減持金額約為1.09億元。

不過，在董事長的增持倡議書中為員工增持進行了個人兜底，因此增持的員工至少不會虧損。

有人戲謔：先不管高管們一切行動不聽指揮的奇葩狀況，發出倡議的董事長，你倒是快點帶頭增持啊。可惜的是，至今沒有增持動作。

實際上，上市6年時間，大股東們和高管們總共套現近4.3億元，而公司上市至今凈利潤總和才不過2.6億元，其中還有4000萬來自政府補貼、3000萬來自理財產品收益。

所以說，當一家公司董事長號召員工增持並且願意兜底的時候，未必真的是利好，謹防增持變成減持的掩護。

樂金健康到底是幹什麼的？畢竟現在A股和健康搭上邊的公司太多了。

事實上，樂金健康原先和健康的關係要繞幾個彎，原名叫安徽桑樂金有限公司。其在2011年榮登創業板時，還僅僅是一家年銷售額2億元的家用桑拿設備製造商，產品包括家用桑拿房、攜帶型桑拿設備。

2015年，在收購了按摩設備製造商久工健業之後不久，正式改名為樂金健康。不過，光是賣賣桑拿、按摩和健身設備，還是不夠高大上。於是，公司就進入了更多領域：開體檢中心呀、參股進入幹細胞研究啊，反正就是鐵了心的要玩高大上的東西。

上市老套路，業績大變臉

10月24日，樂金健康發布了2017年前三季度業績報告：營業收入為7.57億元，同比增加137.06%；歸母凈利潤為5019萬元，同比增長52.15%。

喜大普奔的好消息啊，利潤在蹭蹭蹭地上漲呢，太激動了有木有，是不是很想買上一手？

不過，別高興太早，在10月10日發布的前三季度業績預告里就解釋了，大幅增長的主要原因在於去年併購的兩家公司並表所致。

縱觀樂金健康近年來業績增長的原因，大都是併購公司後的並表處理導致的。A股市場，有一個見慣不怪的現象：很多公司其業績最好的時期就是上市前和併購後。尤其是上市前，業績往往呈現欣欣向榮之態，上市之後業績立刻變臉，樂金健康也不例外。

樂金健康在2011年上市。在這之前，營收和凈利潤都呈穩步上升之勢，尤其是凈利潤在上市當年達到了4600萬元。

上市第二年，業績變臉戲法開始。2012年至2014年，樂金健康的總營收雖說仍有所增長，但僅為略微增長：從2012年的2.45億元增長到2014年的2.84億元。但是，歸母凈利潤的跳水也實在是尷尬至極，2012年驟降至0.19億元，利潤水平同比下跌了58.53%，腰斬有餘。公司給出的原因則是公司經營規模擴大、人員增加、費用增幅較大、競爭加劇等等。

而這一微弱的利潤規模持續了整整3年，直至2015年的併購才開始扭轉局勢。導致業績扭轉的一大法寶正是併購。

業績承諾期剛過就虧損

樂金健康在上市第二年便開啟了買買買之路。不過僅為牛刀小試。

2012年併購德國Saunalux公司的成本約為635萬歐元，產生商譽約1273.79萬元，且併購當期就對其計提商譽減值準備782.84萬元。而Saunalux從併購以來一直處於虧損狀態。只想問一句，當初買的時候這價格怎麼給估的？

2014年併購的卓先實業主營中低端桑拿房產品，併購時產生了近9000萬元的商譽。

卓先實業在去年已順利渡過三年業績承諾期。按照協議，卓先實業在2014年、2015年和2016年實現的歸母凈利潤應分別為760萬元、950萬元、1100萬元，而實際上的業績則分別是763.22萬元、954.18萬元、1108.64億元。每年均精準壓線完成業績承諾。

但弔詭的是，剛完成業績承諾，卓先實業在2017年上半年的凈利潤就由盈轉虧，錄得虧損64.16萬元，去年同期凈利潤還有249.63萬元。

承諾期一過業績就變臉，這個節奏也太精準了。

而2015年溢價5.78億元收購的久工健業，主營健身設備，業績承諾期還剩2017年就可完成。2016年溢價3.7億元收購的瑞宇健身和福瑞斯則還有一年多的承諾期。目前為止，這三家公司都順利完成相應時段的業績承諾。

但是，鑒於卓先實業毫不遲疑的業績變臉前科，不知道剩餘的三家公司在承諾期到期後還能繼續當前的業績嗎？

收購的公司業績變臉，絕不是虧損幾十萬那麼簡單。收購過程中形成的商譽，每年都要進行商譽減值測試。而商譽減值是要計入當期利潤的。

一旦發生大手筆減值，對於當期利潤則是毀滅性的打擊。

10億商譽是餡餅還是地雷？

樂金健康賬面上的商譽到底有多少？答案是超過10個億。

由於歷次大手筆併購，截至2017年6月底，樂金健康賬上的商譽凈值約為10.43億元，占凈資產的比例達44.19%，占當前市值的比例約為20%。

Saunalux公司從併購之初就處於虧損狀態，因此從併購當年就對其商譽計提了約783萬元的減值準備，並在接來下每年基本上都會對其進行商譽減值計提。

剛過完業績承諾期的卓先實業2017年上半年已經由盈轉虧，若虧損狀態持續下去，這筆高達8995萬元的商譽怎麼辦？未來是否會對公司業績造成打擊？

話題回到開頭說的號召員工增持。其實董事長自己過去幾年在減持上倒是不手軟。

根據公開的信息估算：2014年，樂金健康實際控制人金道明共計減持1700萬股股份，占公司當時總股本的6.93%，共套現約1.7億元。

2016年，金老闆的一眾一致行動人包括董事長夫人，共計減持了約1288萬股的股份，占公司當時總股本的1.79%，共套現約1.29億元。

上市之初，金道明及其一致行動人持股比例超過40%，而6年後的今天，其所持股份佔比約20%。而當初上榜的股東們所剩無多，基本上都已套現離場。

雖然與其他公司動不動就套現數十億元相比，金老闆減持的手筆不算太大，但望著賬面上超過10個億的商譽，投資者們實在不安心。

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