可轉債加速擴容，哪些值得買？挑選標的來看三要素

今年以來，可轉債的發行數量規模都在擴容，並且發行速度也在加快。

截至3月17日，今年已完成可轉債發行（包括發行完成未上市的）的有包括長江證券、無錫銀行等29家上市公司。此外，還有包括將吳江銀行在內的13家已獲得發審委通過；包括中信銀行在內的37家發行可轉債已獲股東大會通過；而公布可轉債董事會預案的有20家，包括浙商證券、江蘇銀行等。

去年底，可轉債市場經過一輪調整之後，目前的估值明顯下降。未來投資可轉債主要關注三個要素：正股的基本面、估值（包含股性估值轉股溢價率和債性估值YTM）、以及轉債的贖回等條款。

可轉債市場擴容加快

今年以來，可轉債市場的擴容速度正在加快。WIND數據統計，目前已有29家上市公司發行了可轉債，這還不到一季度的時間，而去年全年發行的可轉債數量只有47隻左右。

目前已完成發行的可轉債包括長江證券、無錫銀行等，還有包括將吳江銀行在內的13家已獲得發審委通過；包括中信銀行在內的37家發行可轉債已獲股東大會通過；而公布可轉債董事會預案的有20家，包括浙商證券、江蘇銀行等。

而中信銀行將發行的可轉債規模高達400億，其次是江蘇銀行200億，寧波銀行100億等。

一位分析師對券商中國記者表示：「可轉債市場經歷去年底的調整，目前的估值明顯下降，不過仍處於歷史上的較高位置，還將面臨進一步的壓縮風險。但是供給擴容也帶來了一定的供給紅利，基本面較好的個券擴充，也增加了市場的選擇，加劇市場的估值分化，優質標的會獲得更高的估值。」

包括券商、銀行等金融機構發行的可轉債基本面相對較好，只要不是正股表現太差而加劇可轉債市場下跌，這個品種還是相當受到歡迎。

投資可轉債看三要素

未來，投資可轉債建議主要關注三個要素：正股的基本面、估值（包含股性估值轉股溢價率和債性估值YTM）以及轉債的條款。

一家分倉收入排名前十的賣方研究機構表示，第一個邏輯是尋找未來轉債市場價有上漲空間的股性較強的轉債。

轉債市場價主要由正股價格和轉債的股性估值決定，通過歷史復盤可以發現轉債的市場價主要由正股的價格決定，很少出現估值驅動的市場，因此決定轉債市場價的走勢主要是正股的基本面。對於估值的判斷更多時候的是擇時，可以結合歷史數據橫向和縱向的比較，大致判斷轉債標的的估值水平；而且不同區間的轉債的估值差異較大，也需要結合轉債所處的平價區間來判斷估值的水平是否合理。總體來看，挑選有成長空間的股性標的主要是選擇正股基本面成長性高，估值合理的個券。

第二個邏輯是尋找當前價格很低可以當成高收益債券的個券。

這種投資策略重在判斷轉債是否達到債底，判斷債底的一個比較好的指標是YTM-10年期國債收益率得到的YTM超額收益率。通過歷史數據，0-50平價區間的個券的YTM超額收益率的均值最高約在2%，因此我們可以大致認為轉債的債底在YTM超額收益達到2%的時候，即假設國債收益率為3.5%時，轉債的價格在YTM達到5.5%時，在債底的保護之下基本就不會再繼續下跌。總體來看，挑選達到債底的高收益的轉債可以關注轉債的債性估值YTM。

第三個邏輯是條款博弈，但是條款博弈的轉債由涉及到的條款的不同而情況不同，需要結合個例進行特定的分析。

一般，下修條款的博弈不值得參與，首先面臨下修得轉債一般正股得基本面較差，轉債市場價未來上漲的空間較小，其次，通過下修的歷史事件研究來看，下修效應的累積收益率較低，且只有約60%的轉債在下修後5日可以獲得正收益，最後下修可能會面臨下修失敗的風險，因此綜合來看下修不值得參與。贖回的條款可以適當關注，首先一般觸發贖回的轉債的正股的基本面較好，未來正股和轉債上漲的空間較大，其次通過贖回的事件研究，贖回的收益率較為可觀，一般都能獲得正收益。因此總的來說，可以適當關注股性較強的很可能會觸發贖回條款的個券。

來源：券商中國（ID：quanshangcn）

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