易鑫2017年虧損增加12倍，遭花旗和里昂下調目標股價

3月15日， 中國汽車零售交易服務商易鑫集團發布截止2017年12月31日的2017財年全年度業績。期間，公司收入達到39.06億元，同比增長162%；經調整後的營業利潤為4.89億元，同比增長225%；經調整後全年凈利潤達到4.64億元，同比增長366%。

來自財報

不過，公司2017年未經調整的利潤虧損為183.37億元，相比上一年14.04億元的虧損，同比擴大1206%。在此前的招股書中，公司曾披露2017年上半年的利潤虧損為61.05億元。這意味著，公司2017年下半年的利潤虧損為122.32億元。

對於利潤在調整前後的巨大反差，易鑫方面解釋稱：這是債券計算方式所導致的。具體來說，是A輪，B輪，C輪可轉換可贖回優先股融資的財務處理方式造成的。可轉換可贖回優先股在國際會計準則下被認為是債權，而不是股權。所以公司市值的上升，尤其是上市，會導致公允價值虧損。

如此來看，易鑫2017年度的虧損中大部分是來自可轉換可贖回優先股的公允價值虧損。對方還表示，從公司上市後的2018年第一個季度開始，這項公允價值虧損將不會再出現。

根據里昂發布報告，易鑫去年下半年整體盈利較該行預期高出11%。基於此，該行上調今年收入預期4%。

即便如此，今日開盤後易鑫的股價一度跌超8%。有觀點認為，「就公司的業務來說，增長喜人，相信未來也依然還會保持很高的成長性」。不過也有觀點認為，股市下跌意味著對其業務模式的不看好。

同時，里昂也認為，易鑫強勁的業績增長受到準備金增加所拖累，因此下調今明兩年盈利預測9%至12%，評級由「買入」降至「跑贏大市」，目標價亦由8.7港元下修至7.2港元。另外，花旗將該股目標價下調11%，至7.7港元。

截至目前，易鑫股票跌幅為6.17%。

自營業務收入29.42億元，佔總收入比重下降

從公司的營收結構來看，主要由交易平台業務營收和自營融資業務營收組成。其中，來自後者的收入仍然是公司總收入的主要來源。

2017財年，公司交易平台業務增速明顯，收入為9.64億元，同比增長354%；自營業務全年收入29.42億元，同比增長131%。

總體來看，自營業務佔總收入的比重從2016年的86%下降至2017年的75%，而交易平台業務則從14%升至25%。

對於交易平台收入的增長，公司在財報中給出的解釋是，「由於交易促成及增值服務迅速擴張以及廣告及會員服務增長所驅動。」

具體到數字，可能更能直觀的看到其中的增長。數據顯示，來自交易促成及增值服務的收入由2016年的1300萬元增長36倍至2017年的4.75億元。而廣告及會員服務收入則由1.99億元增長145%至4.88億元。

來自財報

提到自營業務，其中來自融資租賃服務的收入增長246%至26.53億元，來自經營租賃服務的收入則增長12倍至1.64億元。這兩大業務都是促成自營業務保持三位數增長的來源，並且佔總收入的比重也都有所增長。

不過，自營業務中來自向汽車經銷商銷售汽車產生的收入則從4.96億元減少至1.25億元。財報中給出的解釋是，「公司促成的汽車零售交易量增加」。同時這一營收佔總營收的比重也有大幅下降，從33%降至3%——這也是整體自營業務佔總收入的比重有所下降的原因之一。

汽車金融市場潛力大，但機會與風險並存

易鑫成立於2014年，並於2017年11月16日在港交所上市。

值得一提的是，在易鑫背後站著騰訊、百度、京東、易車等上市公司投資者，過去幾年累計獲得100億元融資。

其中，2015年2月獲得騰訊、京東和易車的25億元A輪融資；2016年10月獲得騰訊、京東、百度和易車35億元B輪融資；2017年5月獲得了由騰訊、易車、東方資產和順豐王衛在內的近40億元C輪融資。

根據此前的招股書，騰訊直接及間接持股33%左右，京東持股12.68%，百度持股3.51%，IDG持股0.84%。

易鑫上市後，騰訊投資系版圖又進一步壯大。但對於易車、易鑫CEO張序安來說，「上市只是嗨了一下，接下來的競爭是裸奔於所有人之前」。

從易鑫集團目前的成績來看，公司累計促成77萬筆汽車零售及汽車相關交易，以及63萬筆融資汽車交易。

在線上業務方面，公司在去年6月底推出淘車大平台，擬推一站式汽車生態戰略。與此同時，作為落地淘車大平台的易鑫體驗店如今已經超過228家。到2020年，易鑫希望線下體驗店的數量可以達到1000家。

在財報中，張序安表示：「未來，易鑫將進一步擴大合作夥伴網路，使消費者、製造商、經銷商、融資合作夥伴及售後服務供貨商透過易鑫的生態系統更好地互動和交易，共同成長，讓更多中國人可以『喜歡，就開回家』。」

諮詢公司羅蘭貝格和汽車金融公司建元資本2016年發布的報告顯示，中國汽車金融市場的滲透率已經由2014年的20%增長至2015年的35%，美國則是80%。這一數據表明中國汽車及金融市場還有很大的空間。

從易鑫的收入結構中來看，自營融資業務佔總收入比重達到75%，其中融資租賃服務佔總收入更是高達68%。隨著人們購車需求的增長以及借貸市場的成熟，這一業務有望迎來更大的增長。

不過，用戶貸款購車的需求在膨脹，但同時也催生了很多的證券化汽車金融產品，但其中的風險不能忽視。

有分析認為，二手車市場存在規模分散、信息不對稱、誠信缺失、行業標準不統一等問題，導致目前基於二手車金融的ABS產品對融資方的風控和徵信能力要求非常高。

所以對於易鑫來說，想要成為一站式的汽車零售服務商，需要公司協同好各個環節的服務。

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