洋河股份公司深度分析：「價格帶龍頭」投資邏輯下的優選標的

■白酒行業景氣，價格帶龍頭受益直接。白酒作為一種特殊的消費品，市場競爭較為分散，銷量集中度低，不同品牌具有多維度的差異性（香型、地域、受眾、文化內涵），同時卻具有相對清晰的價格帶歸屬，大致可分為高端（含超高端），次高端，中端，低端。品牌/產品所屬不同價格帶實際是其定位和實際消費人群共同決定的，從定位理論角度，價格帶龍頭即獲得了在消費者對特定價格帶「第一選擇」的心智佔有。具有消費者心智佔有優勢的品牌，在這一輪「少喝酒，喝好酒」的大眾理性消費景氣周期中佔據更好的競爭地位。

■公司三大品牌系列於兩大價格帶佔據領先優勢。洋河股份擁有三大「價格帶龍頭」單品，分別是100-200價格帶海之藍，300-500價格帶的天之藍和夢之藍（M3、M6為主）。海之藍是大眾主流消費中檔價格帶產品，海之藍已經成為100-200元價格帶的強勢白酒品牌；300-500元價格帶的天之藍、夢之藍（主要是M3和M6）合計約80億數量級，銷售規模預計接近於劍南春。公司已經佔據極佳價格帶位置，公司長於品牌傳播和渠道管控，後續將能不斷鞏固加強優勢，受益各價格帶升級擴容。

■省內基本盤牢固，省外新江蘇市場繼續穩步較快增長提升份額。洋河在江蘇省內份額絕對領先，消費者粘性強，洋河主力產品幾乎覆蓋江蘇白酒消費升級全路徑，海之藍→天之藍→夢之藍；M3→M6→M9/手工班。省外方面，新江蘇市場目標縣市由2015 年298 個逐步增至2016 年393個，同比增長了31.88%，2017 年新江蘇市場進一步增長達到450餘個。經銷商隊伍已經從2014年底7000家增長到2017年底8000家左右。2017年洋河省外「新江蘇市場」收入增速保持20%以上，收入佔比達49%左右。未來隨著新江蘇市場不斷開拓和鞏固，洋河省外市場收入有望超越省內收入，比重進一步提升。

■省內調整結束，2018年增長加速。2017年上半年省內「庫存高，價格弱」情況基本得到扭轉，調整結束，重拾增長，勢頭良好。2018年公司預計提速增長。

■投資建議：預計2017-2019年，公司實現凈利潤65.9億元、82.74億元、101.33億元，同比增長分別為13.2%、25.6%、22.5%，對應EPS為4.37元、5.49元、6.72元。給與155元的目標價，對應2018年28倍PE。

■風險提示：市場對公司關注度和預期提高，競爭加劇，公司銷售可能低於預期

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安信證券金融市場部銷售通訊錄

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