福耀玻璃：4Q收入溫和增長，美國盈利略低於預期

最新 03-19

17年業績符合預期

福耀玻璃公布17年業績：營業收入187.2億，同比增長12.6%；歸屬母公司凈利潤31.5億，同比增長0.1%，對應每股盈利1.26元，剔除匯兌損失的因素，2017年利潤總額同比增長17.5%，業績基本符合我們此前預期（32億）。

發展趨勢

4Q收入增速放緩，毛利率穩中有升。4Q營收同比增長5.7%，增速有所放緩，我們預計主要受到：1）下游整車行業增速放緩。4Q17國內汽車銷量同比僅上升0.9%，拖累了公司國內業務銷量增速；2）海外基數提高。美國汽車玻璃4Q16開始貢獻收入。4Q毛利率環比提升0.1%，穩中有升。SG&A環比提高0.8個點，同比下滑1.8個點；4Q剔除8350萬匯兌損失的影響，利潤總額同比增長8.9%。

受益於產品升級，汽車玻璃量價齊升。2017年，福耀共銷售汽車玻璃112.6百萬平米，同比增長6.3%，銷量增速高於下游整車行業增速（3.0%）。受益於包邊玻璃、Low-E玻璃及HUD等高端玻璃佔比的提升，汽車玻璃單價從152.4元/平米提升至158.6元/平米，同比提升4.1%，我們預計單價的提升將會持續。

美國業務順利扭虧，但盈利小幅低於預期。2017年福耀美國實現營收21.5億人民幣，實現凈利潤508.3萬人民幣，隨著一期300萬套產能利用率的提升，福耀美國實現扭虧。考慮到4Q汽玻業務產能利用率的爬升，我們預計美國整體盈利能力將進一步提升，但4Q美國汽玻和浮法合計僅實現不到200萬美元凈利潤，環比3Q17有所下滑（汽玻和浮法合計盈利近500萬美金），或與一次性的減值有關（管理費用中存貨報廢7195萬）。

盈利預測

我們將2018年每股盈利預測從人民幣1.62元下調5%至人民幣1.55元。2018年扣非凈利潤維持不變。

估值與建議

目前，公司股價對應17.3x 2018e P/E。盈利預測下調僅由匯兌因素所致，剔除匯兌後業績預測不變，我們依然看好公司的競爭地位，認為短期增速波動或提供買入機會，維持福耀-A 29.00元的目標價，將福耀-H的目標價由33港幣上調至35港幣，維持推薦評級。

風險

美國二期爬坡速度低於預期帶來虧損。