啟迪桑德：水務資產彈性充足

證券時報網（www.stcn.com）03月19日訊 事件：

公司公告：中標河北省雄安新區容城縣農村環衛市場化項目，項目金額合計 0.81 億元。

投資要點

河北核心區域項目落地，標杆效應顯著，更多項目落地可期： 根據公司公告，此次中標的容城縣農村環衛市場化項目包含容城縣下轄的容城鎮、南張鎮、大河鎮、晾馬台鎮、八於鄉、賈光鄉、平王鄉、小里鎮 8 個鄉鎮，負責 114 個行政村清掃保潔、垃圾收集、壓縮中轉運輸及垃圾處理工作，項目服務期限為 3 年，金額合計 0.81 億元。容城縣位於河北雄安新區，區域重要性不言而喻，此次公司項目落地示範和標杆效應彰顯，預計未來公司仍將在該區域進一步拓展環衛、固廢、水務、再生資源等其他業務。

固廢、環衛雙核心業務地位穩固，水務資產彈性充足：

1） 受到市場化改革加速和 PPP 模式快速推進雙重利好因素的影響，環衛行業在近幾年來快速發展，公司環衛業務隨之高速增長。 環衛目前是公司的核心板塊，戰略意義深重，而且對其他業務（生活垃圾焚燒、再生資源回收利用）的協同性較強；互聯網環衛對增值業務的協同性拉動較強，未來增值業務的收入將超過環衛項目本身；公司本身客戶資源深厚，有深厚的行業基礎。目前公司環衛業務在手合同訂單金額合計 300 億，以覆蓋 19個省、自治區，環衛第一梯隊市場地位穩固。

2） 固廢業務保持穩健增長。 公司在手生活垃圾項目總數量 86 個，總處理規模為 3 萬噸，已經投運發電的項目有 9 個，包括德惠、魏縣、臨沂、亳州、沂水、重慶、臨朐、開縣、臨清等，規劃每年新增 5000-6000 噸，未來在手生活垃圾項目集中投運後將顯著增厚公司業績。

3） 水務業務規模小、彈性足，內生外延齊發力。公司水務業務主要以子公司湖北一弘水務有限公司作為實施平台，湖北一弘利用地域優勢，以合資、收購、新建等方式迅速整合和擴展了公司在湖北省內的市政供水、污水處理投資與供應項目。目前公司旗下自有運營污水處理項目 21 個，總設計規模 160-170 萬噸/天； 4 個自來水項目，總設計規模接近 70 萬噸/天，在湖北地區逐漸形成較強的區域壁壘。

同業競爭問題解決，水務業務迎來二次騰飛機遇。實際控制人變更前，公司受限於與桑德國際存在同業競爭關係，因此水務業務僅能在湖北地區開展；隨著公司實際控制人變更為清華系，同業競爭局限徹底破除，由此帶來兩方面變化：一、公司水務業務將向湖北省外進行拓展，逐步擴大業務覆蓋範圍；二、未來有望整體接收啟迪集團旗下水務資產，外延擴張戰略加速實施可期。

盈利預測與投資評級： 考慮到 2017 年下半年以來，行業競爭加劇使得公司業務毛利率有所下降、同時利率上行造成財務費用高企，我們預測公司 2017-2019 年實現 EPS1.24、 1.66、 2.09 元，對應 PE 23、 18、 14 倍，維持「買入」評級。

風險提示： 環衛項目拓展低於預期；垃圾焚燒發電項目進展不及預期。

（東吳證券）

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