成長股沒有行業之分，只看業績增速；以及AI的硬體需求

過去一周標普回落了1.24%，原材料-3.54%，領跌大盤，公用事業+1.72%和房地產基金+0.94%，是唯一收高的兩大板塊。標普離1月底的歷史高點也只低4.2%，而納指還在不斷改寫新高。雖然今年美股的表現和去年的極低波動率區別挺大，但成長股表現優於價值股這點倒是沒有改變。A股的成長、價值股概念也無可爭議地脫胎於歐美股市，當然，我們衍生出了不少中國特色。在美國倒是也不怎麼分行業，只要是可預見的未來，預期業績增速在20%之上，都會被視作成長股，而價值股一般是指業績增長在10%之下，主要靠股息來獲取正收益的企業了。不少海外券商繼續看好美國的成長股，也是因為其估值相比歷史，並不算過分，譬如長期盈利增速在20-30%的企業的中位數市盈率只有22倍。自1985年以來的成長股歷史估值區間來了看，目前的估值排在42%，只是略高於平均數。而那些增速在10%以下的價值股，估值普遍接近歷史高位了。

如果把標普500中各個板塊中增速最快的成長股選出50個，這些公司的中位數盈利增速是標普中位數的兩倍，而估值是24倍市盈率，標普則是17倍。亞馬遜肯定是很多人認為無法看估值的企業，雖然這公司長期處於盈虧平衡點，但過去十年，已經產生了757億美元的經營性現金凈流入，只是亞馬遜不斷追加投入，為了未來的發展，十年累計的投資性現金凈流出也高達659億美元。如果一個號稱成長型企業，多年的經營性現金流都是負的，那這個模式肯定是有問題的。如果更挑剔一點的話，一個公司的投資性支出，如果僅僅只能維持現有的收入規模，那也不是啥好模式，只有收入規模不斷快速增長，那這樣的投資性支出更有效率，公司也配得上成長型公司的標籤。現在的亞馬遜確實有點貴了，但同時擁有幾大寡頭壟斷業務的高成長科技巨頭，多點溢價，也算清理之中。

人工智慧肯定是看業績增速的美國股市、和暫時還在講概念的A股都認同的成長股大本營了。這概念也已經火了蠻長時間，也是時候仔細想一下，未來AI領域到底能帶來多少的硬體開支，其中到底有多少企業值得關注。人工智慧的發展從1950年代，大型計算機問世時就已經開始了，而直到1980年代才有了計算機利用數據來自我提升的「機器學習」，又到了2010年後，模仿大腦運行的，多層次的學習、過濾神經網路出現，才使得「深度學習」登上歷史舞台。2017年整個人工智慧相關的硬體市場是170億美元，高盛在最新的報告中預計到2025年能達到1090億美元。

整個硬體領域可以分為運算（550億美元）、存儲（500億美元）和光器件（30億美元）三大領域，如果考慮晶元鑄造，那額外還有160億美元的市場。由於筆者精力有限，所以本篇主要聊聊關於運算相關的硬體，主要包括CPU、GPU、FPGA和ASICs。因為人工智慧需要的大數據運算特性，使得GPU的需求遠超了CPU，到2025年AI相關的CPU的年需求預計在58億美元左右，而GPU可能達到312億，約佔所有硬體支出的30%。是的，不是技術出生的我，還谷歌了CPU和GPU的區別。Nvidia目前有70%的台式機GPU市場份額，AMD有著剩餘的30%，英特爾雖然有著99%的伺服器CPU份額，但還沒有在GPU領域分一杯羹。這個過去兩年的大牛股Nvidia，目前也已經有37倍的17年市盈率了。

FPGA（field-programmable gate array）可編程門陣列，是在大數據計算領域的後起之秀，主要運用在人工智慧模塊的推理功能，目前占整個推理用伺服器的10%份額，預期到2025年能提升到18%。FPGA因為計算結果的傳輸不需要主存儲器臨時保存，因而速度更快，但相比推理用GPU就是成本過高，目前亞馬遜的AWS配置了不少FPGA。2017年的FPGA市場還不到8億美元，而預期2025年能有120億美元。說到FPGA，不得不提到一家叫賽靈思（Xilinx）的企業，這家公司的口號就是提供一切可編程的解決方案，它也是FPGA技術的發明者。成立於1984年的這家公司，今年年初迎來的公司歷史上第四位CEO還是為華裔，印象中，這是即楊致遠之後，難得的美國主流高科技企業的華人一把手。FPGA未來8年的年化增速高達89%，但這公司的估值並不貴，截止2017年3月財年的凈利是6.3億美元，對應目前194億美元的市值，也只有31倍，而如果看1年後，截止19年3月財年的預期凈利是8.1億美元，24倍市盈率。對於處於高成長階段的高科技企業，業績判斷當然有難度，所以高盛的分析師還算比較周到，整了個增速的敏感性測試，如果在最優的情況下，這賽靈思的2020年市盈率只有10倍了。我看了一下大股東名冊，最大股東也就是持股11.3%的Vanguard，老二老三也都是共同基金。博通收購高通被美國政府否決後，據傳博通又把眼光瞄上了賽靈思。說實話，有著這樣的高科技地位，以及考慮市值和估值，賽靈思確實是個很好的被收購標的。對於中國的科技企業，如果僅僅把目標定在國內那些還未上市的標的，指望著併購來一次估值提升，這樣的故事，說實話有些麻木了。如果志存高遠，不如盯著類似賽靈思這樣的企業吧，當然美國政府大概率也會來攪局的，但也沒關係，即便因政府阻撓不能成功，那能在二級市場上獲利也不算啥壞事。

和FPGA類似，ASIC (Application Specific Integrated Circuits)，在未來8年的年化增速能達到90%左右，谷歌的TPU (TensorProcessing Units)，就是內部孵化的ASIC。看其名字，ASIC就是應特定用戶要求和特定電子系統的需要而設計、製造的集成電路。ASIC的特點是面向特定用戶的需求，其優點在於運行速度在同等條件下比FPGA還要快。谷歌的AlphaGo就運用了不少TPU模塊。目前為止谷歌不對外銷售TPU硬體，只有谷歌在提供雲服務時會用到其TPU模塊。英特爾最近也宣布，為了滿足Facebook的特殊需求，要為其開發ASIC。目前ASIC的市場還幾乎是零，但到2025年，極有可能達到60億美元的規模了。

晶元鑄造(Foundry)裡面的全球龍頭當屬台積電（TSMC），因為其在7納米處理模塊的生產上，相對於三星和英特爾，領先1到2年。雖然到2020年為止，AI相關的收入只佔台積電的5%，但它已經是晶元鑄造領域最大的獲益者。台積電的估值是18年的16.6倍，台灣股市的估值確實不貴，既然富士康能走快速通道上市，更應該歡迎中國台灣的科技龍頭回大陸股市啊。

祝好運，偉峰

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