2011—2017，融資租賃業風雲錄
笑看風雲
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鄭少秋
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2011—2017，從某種意義上說，這是融資租賃業最蓬勃發展的黃金七年，從養在深閨無人識，到現在越來越多的人關注到它，高速發展的同時，問題也是多多，本文作者很用心的做了梳理總結，以期未來更好的前行。
圖表1：2007-2017年6月底中國融資租賃企業數量變化情況（單位：家）
圖表2：2007-2017年6月底中國融資租賃行業業務總量變化情況（單位：億元）
2017年底最新數據，中國融資租賃企業數量已超9000家，行業業務總量已超6萬億。
一、七年發展，壞賬層出
自11-13年乃至14年，受全球經濟危機影響，國內實體雖前後歷經幾波萬億「抗生素」吊命，事實是，該來的還是要來。首當其衝的是中小民營製造業，過度投資、盲目樂觀、跨行業投資，導致負債高企、經營不善、產能過剩，租賃業迎來第一波壞賬的高潮。行業遍布各行各業，紡織、印刷、食品……這一波明顯的特徵是壞賬合同數量多，單筆金額不高。當然，規模以上企業也並未幸免於難，只是尚在死而未僵的階段居多。這個階段，雖然也在做著中小，但市場也在開始轉移，尋找穩妥資產。同時商租、金租開始湧現，井噴。
13-15年乃至16年，大型國企乃至央企陸續出現債務兌付困難，實質性違約進而重組，名字至今耳熟能詳。何因？負債、過剩、環保……這一波更多的是在債市產生殺傷力，租賃因介入不深而非最大的冤大頭。行業，可能更集中於煤炭、鋼鐵。這一波壞賬，單筆金額高，或者說極高。這個階段，許多公司開始對中小微業務一刀切，禁入。目光開始瞄準平台——政府投融資平台，資產規模尤其是平台資產規模幾何式增長，政府債務規模急劇膨脹，也就引來了43號文開始的一些監管，同時對大中國有企業、上市公司的投放也有巨大增長。
16-17年，中小微存量租賃資產，由於投放控制，同時歷史不良資產或清收或核銷，該類資產佔比越來越少，壞賬也相應減少。同時由於政策、監管趨嚴，上市公司、大型企業中的地雷開始引爆，單筆壞賬金額動輒過億！貌似，平台成了唯一的避風港，然而，政策越來越近！17年開始，商租金租開始審慎乃至禁入平台領域。政策上，18年銀行對租賃公司底層資產穿透審核，資金不入平台。平台逾期的期望越來越大，這唯一的避風港可能也要面臨暴風雨。更可怕的是，一旦暴風雨真的來臨，帶來的破壞……
業者，不論高管還是執行層，不論企劃戰略還是業務風險，似乎都在思索，路在何方？！
為何如此？專業化太差。
二、專業經營能力太差，人才嚴重短缺、能力不足
13年開始，也許覺得租賃領域是藍海、香餑餑、賺錢快、盈利強，同時，方便製造話題、熱點（尤其是對上市公司來說），雨後春筍般冒出幾千家商租金租。然而與之相應的高管人才、經營層、執行層、業務骨幹均未形成與之相應的人才。執行層的短板，業務骨幹的缺失是可以快速補充的，快則兩三年，慢則三五年。而高管、經營層，沒有至少十年的深耕親行，真不堪大任也！
逾期爆發，壞賬急劇增長，資產處置的專業人才、團隊欠缺。管理層決策遲疑、措施延滯、處置低效導致清收效率低下，錯失資產處置、追償的最佳時機。同時租賃物取回較為複雜（具體就不說了，法務資產同仁深有體會），二手市場尚未建立，租賃物變現困難。同時由於業務一定程度的標新立異，導致租賃物低值高估、租賃物名存實亡、甚至有些直接是不動產或不動產附著物，其處置甚至無法取得、無法變現，更有甚者變現收益為負。筆者切身經歷過某租賃物處置，涉及環保及專業設備拆除，非但未變現，反而因為是租賃物的實際（法律關係）所有者，需支付相關拆除費用、銷毀費用、環境復原費用。
於是租賃真的就成了「做錢的生意」——信貸業務了！尤其是財稅部門營改增後，回租定性為貸款業務，也就少了天然的貿易屬性，似乎也就暗示了重擔保、輕資產，其後續資產處置也似乎愈發的不必要了……
租賃，也就由經營風險的業務變成了尋找安全資產的業務了。然而，天下有安全不濕腳的風險業務嗎？
17年開始，小微業務開始好轉，多家公司開始布局小微，似乎在說風水輪流轉……此節按下，暫且不說，再說得罪人太多。繼續說「錢的生意」。
三、資金掣制、流動性緊張，再融資成為租賃發展的難點
既然租賃成了「錢的生意」，那麼錢對這個行業也就成了炊之米、魚之水了。然而市場上的商租、金租，除了親媽是銀行背景（銀行系租賃公司），以及已經成為行業翹楚、知名企業、央企背景（例如遠東、平安、華融等），其融資均有一定困難，不論在融資規模還是成本上。
民營的，國有大行在授信收縮時，全面禁止授信，甚至地方國企也受限；國有的，根據其經營狀況、資產質量、股東背景也有不同受限。拿某省租賃公司舉例來說，就融資方面而論，金租A，體系內停牌整合，甚至有被重組、被出售風險，其融資成本一直居高不下；金租B，親媽是地方城商行，雖然非大行，但資金不愁（唯獨遺憾的是吃入的全是平台資產，變現難）；商租C是民營性質，雖說有個大腿夠粗的親娘，但是娘不疼啊，娘有親兒子啊，所以奶水供給不足，融資困難且成本高昂。其餘的商租大多為地方國企背景，其融資也有極大差別，且看D，最拽最牛最老，融資親媽擔保，各財主老爺都認，成本也低一些，問題也一大堆；其餘幾家，要麼不認親媽認爺爺，要麼親媽不擔保，要麼我們做著玩玩不圖規模…….OK，不再說下去了，更不要細說了。
再看看再融資市場的情況。民營性質的租賃公司，不論經營狀況，底層資產狀況如何，資本市場評級機構天然會歧視一番，總體評級很難高於AA+，而且評級天然比同等規模的國有性質低一級。為何，國有資本更具有穩定性。有理！現在市場的發債主體，不論行業性質，民營企業，評級多集中於AA及AA-，也就推高了民營企業融資成本。
融資端如此艱難，資產端呢？難上難，資產變現難、運營難、處置難。
做中小企業的商租（金租不做討論，金租誰家做中小啊？做也是做秀），除非足夠分散，具備足夠規模，否則其流動性問題必然很快到來。搞金融沒有壞賬是不可能的，但是更悲慘的是壞賬來的太多，所以流動性就出問題了。在市場上正兒八經開展中小業務的，就那幾家。所以做中小的商租，必須足夠大、專業強、系統化，這樣才方便資產變現。然而可是何其難也，看看專註中小的商租佔比就好了。
做規模以上企業的商租金租呢？如前文所述，壞賬已經侵蝕了流動性，底層資產太差，差到親娘都不敢給擔保了。而某些商租、金租底層資產是沒有太大問題，只是目前的信用風險看起來可控，但是資產以平台資產為主，變現？不好意思自持吧。同時，未來真的就穩妥了？三十年河東，三十年河西，也許沒有信用風險，合規監管也不容小覷。
四、幾類項目的個人看法
平台資產
目前的狀況，筆者對平台資產是部分看空的，雖然不至於建議沽空的。
早在17年上半年，曾建議公司開放中小（實際是中等規模以上）實業，並建議公司準備掉頭，控制平台項目頭寸並明確平台資產最高比例，原因有三：
1、經濟環境較差時，選擇收益較低安全性較好的平台資產以備過冬，經濟有復甦跡象的時候，可以選擇財務穩健、盈利較好、有發展前景而且項目收益更好的實體企業資產；
2、合規監管風險，中央政策對地方平台舉債融資監管如此加強的狀況下，明知不可為偏為之，只能一句後果自負；
3、強監管下，平台授信緊縮下的平台流動性風險，由此給出租人帶來切實的信用風險。回想一下，11-12年銀行收縮信貸對中小企業的衝擊就好了，順便再回想一下政府拖欠工程款的歷史經驗。也許平台資產最終會解決，只會被套不會損失，想一下六千點被套看不得割不得的無奈，看一下公司的資金頭寸和到期的信貸，金融，流動性為王。
故而，2016年操作平台的時候，作為一線風控，也曾建議公司選取有資產（並非劃入道路官網資產），有凈資產（控制負債規模），有收入（有現金流、有盈利模式），有凈收入（能夠負擔一定的財務費用，具備持續造血功能），有事權（承擔一定政府職能），有財權（承擔了政府職能有相關的財政支持）的平台項目，衝出一定資產規模，做大。這個建議目前仍然持有，但是主體選擇更加審慎。同時醫院不建議作為主體，未來醫療改革尺度會非常巨大，政策上具有極大不確定性。公立醫院回歸公益性本質，其供應商納入政府採購，其醫護人員納入公務員體系，公立醫院回歸平價、公共、綜合醫院。其融資也會成為供應商的一種，進行統采統購，而且是作為地方財政支付管理。時下，如果公司政策沒有調整，仍以平台、醫院作為主體，建議方案調整為以服務費為主的交易結構，壓低租息率，提高收益率。
上市公司
經歷17年上市公司債務風險連續爆發，預計多家商租、金租踩雷，甚至聽說某通的項目，某金租投放月余便雷暴。對於上市公司，個人淺薄認識：
1、不要信仰資產重組，不要相信雙主業、三主業，尤其是謀求主業轉型的公司；
2、高桿杠的不碰，絕對不要操作；
3、高質押率的不要操作，實際控制人持有的流通股、限售股質押超過九成，不管場內押還是場外押，束之高閣，敬而遠之；
4、主業盈利能力差的最好別做，扣除非經常性損益後利潤為負，最好棄之。證券市場上尤其是A股，股價已經反映了投資者對他們的看法，低、更低、又創新低……
對於上市公司，目前還是看多。未來大宗商品、物價總體看漲，預期通貨膨脹。上市公司項目規避以上四點，同時有魄力的公司可以考慮介入大宗商品類、資源類、冶金鋼鐵類，乃至造船航運等領域。同時注意篩選，具有一定市場地位，佔有一定市場份額的主體。
規模以上實業
當下所講規模以上的實業，是指資產規模、收入規模均過億（或者七、八千萬以上）但收入規模未達到大型企業標準（工信部有企業劃型標準）的實業。該類企業體量不上不下，銀行授信不會太高，資產負債率等財務結構經過洗禮後結構相對合理，同時關鍵的是，具備一定的盈利能力，現金流尚可。該類企業再融資具備一定能力，但也面臨一些問題，銀行授信達到上限或者無擔保措施無法銀行融資，同時做小微的租賃公司額度不夠、成本太高，做平台、上市公司、國企的租賃公司額度太小（或者因為民營而難過會或一刀切）。該類項目目前看來卻有機會有空間。
2018年已然開始，金融變局正在發生，融資租賃業亦在調整轉型中砥礪前行，期許下一個七年，每一個租賃人都會像木心先生所說的那樣：
「歲月不饒人，我亦未曾饒過歲月。」
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