伊利暴漲362倍的背後，誰賺的最多？

有這麼一個行業，我們每一天都為其繁榮昌盛添磚加瓦；

有這麼一個企業，上市之初到現在，股價累計漲幅高達362倍，99%的互聯網企業都自愧不如；

這個公司，就是如今亞洲第一，世界第五的奶企——伊利股份；

這個行業，就是已經融入我們日常生活的乳製品產業鏈。

巴菲特說過：「在微軟、IBM、蘋果等公司相互競爭市場份額大打出手的時候，我買的是給他們提供包裝的公司，因為無論最後是誰勝出，我都將從中受益。」

乳製品波瀾壯闊的二十年，光鮮亮麗的外表之下，是激烈的短兵相接。如今雄霸中國的伊利與蒙牛的腳下，是眾多折戟沉沙、壯志未酬的奶企。

而靜靜在它們身後隔岸觀火的包裝商們，彷彿沙漠之花悄然盛開。

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液態食品包裝機械行業，他的絕對龍頭是利樂集團（Tetra Pak），全球領先的食品加工和包裝解決方案提供商，每天在 170 多個國家和地區滿足數億人的需求，擁有24000多名員工。

事實上，我們每天喝的牛奶包裝，也大部分出自該公司之手，包括蒙牛和伊利。

利樂公司利用其強大的液態食品包裝設備和技術，在中國乳製品行業打造了一個龐大的金錢帝國。

據江湖流傳，一包牛奶利潤的三分之一，最終將落入利樂之手。

中國的乳企們雖然苦不堪言，卻無計可施，因為沒有利樂的包裝，他們的產品將無法運至全國各地。

在這種進退維谷的時期，只因他的出現，事情出現了轉機。

他就是史中偉，一手創辦的中亞股份（300512.SZ），一個逐漸取代利樂的公司，於2016年的夏天，登入A股市場。

話說面對來自利樂的壓迫，乳企們敢怒不敢言，而中亞卻抓住了他們的痛點，打著進口替代的名號，成為了他們親密的小夥伴。

利樂集團之所以能壟斷中國乳製品包裝行業這麼多年，很大原因在於它有非常多的專利保護。

所以從法律角度上來說，中亞是沒辦法直接複製利樂包裝的。

到手的肥肉吃不了，這可愁壞了他們。

對於伊利，蒙牛來說，眼睜睜看著白花花的銀子從手邊溜走，也是痛不欲生。

苦思冥想之下，他們意識到，並非一定得硬碰硬，我們可以這樣玩……

也可以這樣玩……

還可以這樣玩……

他們繞開了利樂的專利保護領域，選擇多樣化的產品來滿足消費者個性化的需求，同時還大幅降低了自身的成本。

中亞是越玩越HIGH，根本停不下來。

到了最後，不僅僅成了蒙牛、伊利親密無間的供應商，還將光明乳業、娃哈哈、現代牧業、新希望、香飄飄、今麥郎、海天調味等國內食品龍頭一網打盡，甚至達能集團、雀巢、可口可樂、百事可樂、聯合利華、統一企業等跨國公司也一一收入囊中。

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中亞的優勢，不單單在於抓住了一批優質客戶，還在於掌控了一個持續成長的下遊行業。

資料來源：招股意向書

資料來源：招股意向書

須知，我國的液態奶人均消費量僅僅為世界平均的三分之一，未來的年均複合增長率高達16.26%，還有巨大的上升空間。

而中亞緊緊抓住了行業的黃金成長期，抱著伊利與蒙牛的兩條大腿，無論市場如何鹿死誰手，最終的得益者都少不了中亞。

資料來源：招股意向書

你看，單單伊利和蒙牛兩家，就佔了其營收比例的55%。

咦，你或許會擔憂了，如此的話，一旦大客戶被挖走，豈不是風險很大？

對於這個問題，中亞選擇用實力回答。

資料來源：招股意向書

公司參與起草了液態食品包裝機械行業的多項重要標準，是3項國家標準和1項行業標準的第一起草人，1項國家標準和1項行業標準的第二起草人。

同時正在參與的，還有10項國家標準和4項行業標準的制訂工作。

截止16年年底，一共擁有403項專利，而當時的最大競爭對手普麗盛，僅僅擁有46項。

可以說,就技術來說，中亞在國內液態食品包裝機械領域，是獨孤求敗式的存在。

正是這種超群的技術底蘊，讓蒙牛、伊利等一線巨頭們相信，唯有中亞，才能給他們提供業內最好的產品和服務，成為支撐起他們千億市場背後的那個人。

3

接下來，我們回到二級市場，看看中亞的表現。

哎喲，怎麼感覺和說好的不一樣，這不是一路單邊下跌嗎？

難道之前說的各種牛逼，都是忽悠人的？

朋友們稍安勿躁，且聽我慢慢道來。

還記得2016年的那個夏天，市場對次新股的炒作和窗外的氣溫一般熾熱，任何新股都以高到不可思議的價格在二級市場上流通。

當中亞股份從巨量換手中打開連續的一字板，他的市盈率已經高達90倍，之後更是接連沖高達到了目瞪口呆的118倍。

時隔多年，傳說中的「夢盈率」重現江湖....

之後就不必多說了，估值回歸的過程，簡直就是一部不堪回首的慘劇。

男人看了會沉默，女人看了會流淚。

股價自高點57元一路回落，無數股民被套。截止3月8日竟然只剩16元，區間累計跌幅高達70%！

股評區里，滿滿都是來自散戶們的親切問候。

然而，股神教導我們，在別人恐懼的時候要保持貪婪。

中亞股份經過漫長的下跌，散戶們的交易熱情降至冰點，成交量一日不如一日。

但是大家都忽略了一點，根據最新的年度業績快報，中亞股份的市盈率僅僅只有23.5倍，而創業板指平均市盈率仍高達50倍！

散戶們避之不及的中亞股份，如今宛如隱藏在黑夜中的獵豹，蓄勢待發！

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咱們仔細研究一下他的財務報表。

內行者一定拈花微笑，這簡直就是「茅台第二」嘛。

資料來源：公開數據

你細看，中亞有著超高的預收賬款，佔比高達70%，這在A股中是不多見的。

預收賬款是怎麼來的呢？

這要從他「以銷定產」的生產模式講起，即客戶先下單付錢，這邊才開始採購原材料，進行生產製造。

先收錢後幹活，這是多少上市公司夢寐以求的事情啊。

數不清的企業，為了那日益增多的應收賬款和壞賬，愁白了頭。

不僅如此，中亞還有個1.5億的應付賬款，連上遊行業都拿他沒辦法。

大量的預收賬款與應付賬款，就意味著大量的閑置貨幣與額外的利潤，而我們都知道，貨幣是具有時間價值的，提前收到的資金是可以通過各種渠道實現增值的。

你可以想像，這樣牛逼的存在，將會成為多少銀行的香饃饃。

資料來源：公開數據

經君臨統計，中亞現在共有6.1億的閑置資金在進行銀行理財，每年產生2800萬元的利息。

要知道，2017年中亞的凈利潤預計才2.2億，佔比高達13%。

而這些，都是憑藉其強大的上下游定價權才得以實現的，不用擔心壞賬，又可以多賺錢。

上一個做到這事的公司，叫貴州茅台。

這還不止，讓我們瞧瞧它的流動資產結構分析。

資料來源：公開數據

這裡需要注意的，是佔比高達30%的存貨。

這是指已經發出的商品，與以備出售的成品，由於是「以銷定產」的生產模式，實際上這些都是未來將要結轉的利潤。

穩定的存貨，意味著穩定的利潤，中亞雖是一家創業板公司，卻有著如主板藍籌一般紮實的業績增長根基。

這樣的財務數據，在同行中無出其右。

我們來對比一下主營業務相似的普麗盛（300442.SZ）和新美星（300509.SZ）。

資料來源：公開數據

可以看到，在過去幾年的殘酷市場較量過後，一開始還能分庭抗禮的普麗盛，已經逐漸難以為繼。

而新美星，基本上是原地踏步，眼看著中亞的身影越來越遠，不可觸摸。

這告訴我們一件事，液態食品包裝行業的強者愈強，已經是再也難以逆轉的事實，利潤的集中化不可避免。

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縱使有這麼優秀的財務狀況，但中亞的股價一直不溫不火。

這裡面，有一個很重要的原因，那就是業績增速太慢。

慢，就難以煥發起投資者的激情。

但你知道慢的原因嗎？

答案只有兩個字：

產能。

因為產能的制約，縱使每日加班加點的拚命生產，也擋不住快速湧來的各類訂單。

資料來源：公開數據

是的，產能擴張是勢在必行了。

但不幸的是，募投的幾個項目，目前都出現了延期的情況。

最後，只好分解成兩期工程，蓋好多少用多少，可見中亞的產能利用率是多麼緊張。

但，這也從側面證明了，其在手訂單的充足。

可以預見，隨著中亞的產能逐漸釋放，將更快的掠奪同行對手的市場，讓利潤的釋放奔跑起來。

正如其董秘，曾公開表示過的，「在國內，我們沒有對手。」

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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