楊德龍：投資新興行業，抓行業第一勝算最大
楊德龍
前海開源基金首席經濟學家
央視財經頻道特約評論員
本文轉載自：萬得金融圈
近日，Wind3C平台召開「致敬公募20周年」主題系列活動，前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍先生應邀在3月15日與投資者分享了自己的投資理念。楊德龍認為投資者應圍繞科技、新能源汽車等行業龍頭進行配置，對於新興行業，更是要關注行業第一，「對於新興行業的投資，一定要用抓龍頭的這種思想，就投行業第一，這樣勝算才比較大。去投這個行業里第三名以後的企業，基本上沒有太大的機會。」楊德龍說。
以下為此次活動全文紀要（經主講人審核、訂正）：
今年以來，股市的震蕩開始加大，特別是在春節前，受到美股暴跌的影響，A股市場出現了一周的急跌，上證指數一周的時間，就跌去了2017年換年的漲幅，給市場造成了一定的恐慌情緒。
在當時暴跌的時候，我提出今年市場仍然屬於震蕩反彈的行情，市場的急跌主要是受到外圍市場的衝擊，A股市場本身並沒有發生基本性的改變，慢牛行情的邏輯已然存在。我在2016年年初，大盤在2600多點底部時提出，3000點之下，A股都是歷史大底，在3000點之下，堅持「只買不賣」的策略。所以在春節前市場大跌的時候，我提出3000點仍然屬於A股市場的歷史大底，建議投資者不必恐慌，積極抄底一些調整到位的優質白馬股，以及一些超跌的成長股。
在暴跌之後，A股市場開始出現修複式回升，在3000點之上，就完成了這一次調整。特別是在春節之後，A股市場重拾升勢，特別是一些前期跌幅較大的中小創板塊，出現了連續的回升。可以說中小創在過去兩年裡面表現不佳，很多個股跌幅很大，到春節之後，很多個股開始出現報復性反彈。中小創這一波走出的衛星反彈行情，其實很大程度上是受到國家對於新經濟的刺激。
很明顯，這次兩會上政府對於新經濟給予了很高的重視程度，對於一些科技初創企業、一些獨角獸的企業，可能採取像富士康一樣的快速上市通道，即報即審。而對一些已經在海外上市的獨角獸企業，可能會通過CDR等方式來回歸A股，提高新經濟板塊在A股市場的佔比。
我國經濟在這裡面通過改革轉型，已經逐步地提高了新經濟在整體經濟中的佔比。比如說電商，現在幾乎已經壓倒性地超過了傳統的零售，成為推動消費最大的一塊力量。而網路支付，以及人工智慧等等這些代表新經濟的產業，也如火如荼的發展起來。現在可以說新經濟占我們GDP中的貢獻，已經達到了23%以上。但是在A股資本市場上，仍然是以金融、地產、石油、石化、周期、消費等傳統行業，佔據了絕大部分的市值。新經濟板塊在A股市場的佔比，遠低於在GDP中的佔比。
一個很重要的原因，就是代表我國新經濟的一些科技龍頭股都不在A股市場，例如像BATJ，在美國和香港上市。如果這些企業是在A股上市，可能結構上就不會發生現在這麼大的偏離。當然這些企業在過去不能在A股市場，有各方面的原因：
一方面是A股在上市方面，對於企業的盈利要求較高，一般要求持續三年盈利，而這些創業型的企業，特別是一些互聯網企業，前幾年往往是在燒錢的階段，這種情況下，他們往往不符合持續盈利的要求，無法在A股上市。早期像新浪、網易、微博等等這些互聯網企業，在美股上市，很大程度上是盈利達不到。京東在美股上市的時候，當年還是虧損的。
第二個原因就是像阿里巴巴，它的股權設計有特殊的結構，同股不同權。以馬云為首的管理層，雖然持有公司的股份不多，但是對公司有實際的控制權，在投票上同股不同權，這也導致阿里沒有在A股和港股上市，因為A股和港股都是要求同股同權的。為了彌補當年錯失阿里的遺憾，港交所已經率先修改了上市的方案，允許部分同股不同權的企業股權結構存在。
因為各種因素，我們錯失了很多科技龍頭企業，而這些企業他們經營都是在國內，可以說在國內賺了大筆的收入，甚至成為市值超過四萬億的巨頭，比如說騰訊，市值已經超過了四萬億。但是他們在海外上市，讓海外投資者分享了這些企業的成長，國內投資者無法分享到這些企業的成長，所以引導這些企業回國內上市，是現在社會各界都意識到的一個問題。
當然，這些已經在海外上市的企業回歸國內，無論是通過IPO還是通過CDR的方式，都存在一個問題，就是他們已經經過了很大的漲幅，市值已經過萬億，可以說市值上並不一定便宜.他們回歸可能會給A股市場帶來一定的影響。一方面，讓國內投資者有機會參與到這些公司的投資。另一方面，有可能由於估值偏高，或者是發行的股份不多，對A股的資金面發生一定的衝擊。所以，對於一些獨角獸企業回歸國內，我們不能盲目地去追逐，而是要看它的發行量是否合理，它未來是否還有成長性，這是我們考察的重點。
從大的方向來看，新經濟板塊將來肯定會成為資本市場重要一極，而一些獨角獸企業回國內上市，勢必會改變A股現有的市值結構，新經濟板塊的佔比會大大提升，至少要提升到和GDP中一樣的佔比，甚至會更高。也就是說，以後會接近四分之一的市值，都是一些科技股為代表的這些新經濟板塊。
一個值得注意的影響，就是這些獨角獸回歸之後，可能會形成比較強的吸金效應，大量的資金向優勢的龍頭企業集中，而小公司或者一些績差公司可能會失血嚴重，甚至被逐步邊緣化，成為無人問津的股票。其實在過去兩年市場的分化是非常嚴重的，我們看主板上，在過去2017年，市場呈現出「一九分化」的格局。以上證50為代表的10%左右的大盤藍籌股不斷地創出新高，而大多數的股票，股價出現了下跌。很多小盤股和績差股，甚至不斷地創出歷史新低。
主板上在2017年出現了「一九分化」，在未來仍然存在。但是，分化的程度可能會有所減小，就是由之前的「一九分化」，有可能演化為「三七行情」。不僅傳統的白馬股在未來有機會，一些優質的成長股、科技龍頭股也會有機會。在獨角獸企業未來不斷地回歸A股的過程之中，可能會造成強者恆強的格局，一些科技龍頭股的市值會越來越高，一些行業地位比較低，業績比較差的小盤股，可能會不斷地下跌，這我們必須考慮的風險，因為資金不斷地會向優勢企業集中。
在去年年底，我發布的2018年投資策略報告裡面講到了，2018年是傳統的白馬股和新興白馬股輪番表現的一年，或者說是共舞的一年。2017年是傳統白馬股一枝獨秀的一年，2018年傳統白馬股的單邊上漲告一段落，開始出現了高位震蕩。在高位震蕩之後，我認為隨著外資的流入，特別是在今年六月份，MSCI新興市場指數將被動地來配A股、藍籌股，可能會引發各路的外資流入。
而養老金不斷地入市，機構資金在不斷增加，新發基金的規模越來越大，特別是養老目標基金，在未來發行規模可能會比較大，這都會提高白馬股整體的估值水平。所以我認為傳統白馬股在進行這一輪的調整之後，2018年仍然有創新高的機會。當然，白馬股在今年也會出現分化，就是說今年白馬股能不能創新高，就要看白馬股的成色，如果說白馬股的成長性存在，白馬股裡面非常白的一部分股票股價還會創新高，而一些跟漲的所謂的傳統白馬股，可能就很難再次創出新高。這是今年白馬股的走勢，也會出現一定的分化，所以我們在選擇傳統白馬股上，重點來配置一些消費白馬股，這樣可能機會會更多。
在新興白馬股方面，我認為新興白馬股裡面，重點關注一些科技龍頭股，我在去年年底的年度策略報告中，指出了四個大的方向，現在已然是有效的。第一，新能源汽車，特別是受益最大的上游鈷、鋰等資源股。第二，國產晶元。第三，人工智慧。第四，5G。這四個行業可以說是新經濟的代表行業，並且未來很快就會釋放出業績。
其他的一些代表新經濟的板塊，也會有所表現，比方說最近比較火熱的區塊鏈、獨角獸等等這些科技股。雖然說現在炒的這些概念股質量參差不齊，有些能夠在未來釋放業績，但是多數還仍然是炒概念。所以對於這些股票投資，我認為是要區別對待的，要看他們是不是真正受益於區塊鏈，是不是真正受益於獨角獸的回歸，找出真正的龍頭股來配置，而不能一窩蜂的去炒概念，炒概念往往很容易被套，這是我給大家講的科技龍頭板塊。
在這裡重點強調一個板塊，就是新能源汽車板塊。從去年年初到現在，我一直堅定地看好新能源汽車，特別是受益最大的上游鈷和鋰資源股，尤其是鈷。由於鈷的供應缺口比較大，過去一年鈷價一路上揚，我認為未來至少還會再漲一年。只要電池的技術沒有革命性的變化，仍然要用鈷和鋰的話，鈷和鋰的牛市就很難結束。
新能源汽車替代燃油車是大勢所趨。根據工信部領導的講話，到2020年，我國新能源汽車的銷量要達到總銷量的10%左右，現在一年我國的新能源汽車銷量，2017年僅僅是77萬輛，而到2020年，也就是兩三年的時間，就要達到大概250萬輛到300萬輛。也就是說，未來兩到三年新能源汽車的年銷售就要增長三到四倍，這必然會帶動整個鋰電池行業的大發展。
我們現在無法確定是特斯拉的新能源汽車勝出，還是蔚藍汽車勝出，還是一些傳統的車企生產的新能源汽車勝出。無論誰勝出，只要總量擴張，上游受益的鈷和鋰資源的價格，都會一路上揚。相對於鋰來說，鈷的價格上漲更具有確定性，因為鈷本身在國際上產量的分布非常集中，剛果（金）佔了50%的產能。而供給嚴重不足，所以國際鈷價我認為至少還會在未來的一年，保持上漲的勢頭。這對於國內的一些做鈷的上市公司，利潤會有很大的提振，所以建議大家繼續長線看好上游鈷和鋰等資源股。
另外，可以關注中游的一些做電池材料的公司，最後關注一些下游的做新能源汽車的整車企業，我認為新能源汽車板塊，是今年比較確定的一個機會。
在科技股方面，今年在晶元和軟體方面的投資，我認為也是比較確定的，我國一年進口晶元的產值，達到了兩千億美元，超過了對石油的進口。可以說國家對於晶元的需求量是非常大的，這麼大一塊蛋糕，我們不可能全部讓給國外的大公司，國內的晶元企業，現在在技術上已經與國際接軌，至少可以滿足國內對於晶元的需求。晶元是科技產品的大腦，可以說所有的高科技產品，都離不開晶元。所以未來對於晶元的需求，我認為是爆髮式增長的。所以晶元行業也是可以重點關注的。
在人工智慧方面，AI發展應該說是有目共睹的，將來很多人擔心人工智慧會不會替代很多的人類工作，甚至擔心AI會不會替代人類本身。我認為人工智慧在未來的發展，應用空間肯定是非常廣闊的，現在的投資難點，就是在A股市場上，很難找到非常好的做人工智慧的企業，特別是很多做人工智慧的企業，在人工智慧方面的產品還沒有體現出比較大的業績增長。所以對於這個板塊，我認為還是要認真地篩選，比如說做機器人、自動化這方面的企業，將來能夠真正的釋放出業績的高科技企業，來進行投資。
我在去年推薦主板白馬股的時候，曾經提出一個理念，建議投資者一定要抓龍頭，我專門指出龍頭股應享受估值溢價。現在在投資新經濟方面，我們也要用選龍頭的這種思想來選股票。相對於主板來說，中小創裡面的行業容量更小，因此小龍頭的意義更大。在傳統的大行業裡面，可能一個行業可以養活三到五家大公司，但是在新興行業裡面，往往只能養活一家龍頭公司。
比如說最近幾年興起的，像打車軟體行業，在幾年前，國內有幾十家，甚至上百家打車軟體，現在基本上就剩滴滴一家了，優步都已經被滴滴給並了。而共享單車是這兩年興起的一個新興行業，在前幾年大家可以看到，街上放著各種顏色的共享單車，現在基本上主要剩下兩種顏色了，一個摩拜，一個小黃車。將來這兩家會不會合併現在還不知道，但是我認為可能最後勝出的就是一家。
所以，對於新興行業的投資，一定要用抓龍頭的這種思想，就投行業第一，這樣勝算才比較大。去投這個行業里第三名以後的企業，基本上沒有太大的機會，我認為在投資思路上，還是要用選龍頭的思想來進行投資。
3月16號美聯儲議息會議我們也關注了一下，從最近公布的非農就業人數來看，數據超預期，所以美國可能會在這一次議息會議上加息，現在來看基本上是板上釘釘。今年美聯儲給市場預期的加息次數是四次，只要不超過這個數字，應該說都是在預期之內的。我們看到美國這一輪的牛市，從2009年開始，現在已經走了九年的時間，可以說是慢牛、長牛。
雖然從兩年前美聯儲就開始退出量化寬鬆政策，開始收緊貨幣，並且加息，但是並沒有影響到美國股市上漲。究其原因就是美國股市的這一輪上漲，並不僅僅是量化寬鬆推動的牛市，而是第四次科技革命釋放出來的巨大利潤。美國前十大市值的公司，有七家都是科技股，而這些科技公司的盈利，不斷地超出人們的想像。比如說像蘋果、亞馬遜等美國的科技龍頭股，盈利大幅上漲，帶動股價不斷地創新高。最近這兩家公司的股票，已經率先創出了歷史新高，也帶動了納斯達克指數率先創歷史新高。這種業績推動的行情，會走得更加的持久。
美股在春節前的這一次暴跌，可以說結束了美股單邊上揚的走勢，開始進入大幅高位震蕩的模式。美股的高位震蕩，我認為它對於A股並不一定是壞事。因為在單邊上揚的時候，全球的資本都流入美國，進入到美股，而在美股出現高位震蕩之後，國家資本是逐利的，他們會一部分資金開始恐高，開始從美股獲利了結，在全球主要資本市場來找新的機會。
很顯然，A股和港股的藍籌股處於全球主要資本市場最低的位置，特別是A股。A股現在僅僅是在歷史底部，剛剛起步。我剛才提到，3000點之下屬於A股的歷史打底，現在也僅僅是剛過3000點。所以說全球資本未來勢必增加對A股的配置比例。根據央行的數據，現在外資持有A股的股票只有一萬億元，相對於A股50多萬億的市值來說，佔比僅僅是百分之二點多，這個佔比應該說是非常低的。
我認為隨著A股市場開放程度的提高，現在在滬港通、深港通開通之後，外資已經可以很方便地流入和流出A股。將來外資對A股的配置勢必會增加，並且我認為中國五到十年的時間，外資在A股的市值佔比，應該能達到10%左右，相對於現在有五倍的增長空間。外資流入一方面提高了A股的國際地位，讓A股成為國際資本市場的一員。另一方面，也促使A股市場轉向價值投資理念，讓A股市場更早地走向成熟。
在過去兩年，我兩次到美國奧馬哈參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的價值投資理念推薦給國內的投資者。而這兩年很明顯，國內的市場價值投資是威力最大的一種投資理念，先是價值投資的機構業績排名非常靠前，資產管理規模快速上升，堅持價值投資的個人投資者，可以說是獲利很大。
我認為巴菲特的價值投資在未來A股，將發揮更大的威力。當然，並不是說所有的人都能夠及時地轉變理念，或者說都能夠按照價值投資的方式來進行。巴菲特也曾說過，在任何一個市場，價值投資者都是少數派，確實如此。正因為如此，價值投資才能夠取得比較大的超額收益。今年美國當地時間5月5日，2018年巴菲特股東大會即將召開，我計劃再次赴美，去參加巴菲特股東大會，到時候會第一時間給大家轉達巴菲特的價值投資理念，希望A股市場能有更多的人，將來可以受益於價值投資理念，能夠真正在投資中貫徹價值投資的思想。
整體來看，我認為A股市場現在處於指數區間震蕩的階段，結構性行情比較突出，所以建議投資者重個股、輕指數，抓住一些行業性的大機會，選擇龍頭公司來進行配置。一方面關注一些行業景氣度不斷提升，業績可能出現比較大爆發的新經濟板塊。例如像新能源汽車，特別是鈷、鋰等資源股，以及晶元、人工智慧、5G等。另一方面，可以抄底一些調整到位的消費白馬股，例如像白酒、食品飲料、醫藥等消費行業。
對於一些周期性行業，我認為可以適當地做一些波段，因為周期性行業的盈利，供給側結構性改革之後，實際上在不斷地超預期，對於周期股的投資和消費股不同，消費股是採取買入並持有的策略，但是對於周期股要做適當地波段。一般在股價出現調整之後，可以適當地抄底，等到有一波比較快的上升之後，就要做一定的獲利了結。
最近在周期股上，一個是關注有色股的機會，特別是小金屬的機會。另一個是關注春季開工之後，需求量比較大的水泥板塊的機會。最近，一到春季開工之後，水泥的價格普遍地出現了上調。主題演講部分，我就給大家分享這麼多，感謝大家聽我分析今年主要的市場運行和投資機會。後面還有20分鐘的時間，給大家多一些時間互動，歡迎大家提問，謝謝。
提問環節
主持人：您覺得在2018年房地產、黃金、債券商品從配置上有沒有什麼樣的一些建議呢？謝謝。
楊德龍：從大類資產配置來看，首先我們看國內，樓市的調控還在進一步加強，對於房地產企業的貸款，現在收得比較緊，而對於購房者的按揭，也普遍採取了一些限制措施，放貸利率大幅提升，房地產調控已經持續了兩年的時間，在去年，房地產的調控導致房地產成交量大幅萎縮，在今年和明年，我認為房價就會出現一定程度的回落。核心區域有剛需的住房價格可能會相對堅挺，而一些投機性住房佔比比較大的地區，可能會出現較大幅度的下跌。這樣樓市的投資機會在未來的一兩年時間內，都是比較差的。所以我一直建議大家可以賣掉一些非剛性需求的住房，多配置一些優質的藍籌股，或者是一些藍籌基金。
在債市方面，債市已經調整了一年多的時間，現在仍然是在調整的過程之中。雖然說現在在十年期國債利率上升到4%以上以後，債市已經到了底部，但是在底部盤旋的時間可能會比較長，短期之內還看不到債市大的機會。所以在國內的大類資產配置來看，明顯是偏向權益資產的。
從全球來看，現在美聯儲的貨幣政策不斷收緊，美聯儲加息今年預期是加四次，而美元卻走勢相對比較弱，弱勢美元也符合特朗普促進美國出口，減少美國貿易逆差的策略。所以，美元可能還會維持在一個比較低的位置。這樣的話，今年黃金投資具備一定的投資機會，但是趨勢性機會並不強，可能還是一些階段性的機會。比如說在美股出現暴跌的時候，黃金可能會出現一波比較大的上漲。
而值得注意的是，比特幣活躍之後，它一定程度上起到了替代黃金的作用。所以在比特幣交易大幅回落之後，也影響到了黃金的表現。從大宗商品來看，我認為大宗商品今年並沒有趨勢性的牛市，但是重點關注在科技革命中需求量比較大的一些稀有金屬，小金屬的牛市。剛才在演講中我也提到，像受益於新能源汽車放量的鈷和鋰、鎳等小金屬，應該說估計價格會不斷上漲，可能會對於相關公司提供比較大的業績增長。
在石油方面，我估計油價還是會保持震蕩的走勢，現在還看不到趨勢性的機會。而國際上可能對於銅和鋁大宗商品的需求量較大，主要是受益於全球經濟的復甦。這是從全球來看，我對於大類資產配置的一些看法，供你參考，謝謝。
主持人：獨角獸是2018年一個火熱的話題，獨角獸是存在泡沫的，在眾多的科技股當中，如何去辨別真正的投資價值呢？能否介紹一下？謝謝。
楊德龍：其實獨角獸概念，最近是非常火爆的，根據定義，獨角獸企業確實是指一些估值超過10億美元的創業型的公司，一般是科技類的公司。現在我國符合獨角獸概念的一些企業，一些大的企業已經在海外上市了，這些企業可能會通過CDR的方式，存托憑證的方式回歸到A股。另一部分是像富士康這種還沒有在A股上市的，也沒有在海外上市的，有可能通過IPO的方式在A股上市。
這些獨角獸企業的回歸，我認為一方面讓國內投資者有機會投資這些科技龍頭企業。另一方面，會帶動整個科技板塊的估值抬升。我們看到從春節之後，中小創大幅反彈，一些科技龍頭股的股價，出現了持續的上攻，很大程度上受到獨角獸企業在A股回歸的提振。當然，我剛才在講的時候也講到，對於獨角獸企業，不能盲目地追逐，因為這些企業有很多已經在海外上市，並且估值上已經充分體現了，所以這時候去投資，往往有可能是追高了。
我們看360回歸之後，在A股遭到了爆炒，高位投資的人，可能在後來就出現了高位被套的風險。我認為對於這些獨角獸企業的回歸，一定要從基本面去分析它的發行價是否合理，上市之後，打開漲停板之後，價格是否值得去買入，而不能盲目地去追逐這些獨角獸企業。同時，值得注意的風險，就是獨角獸企業回歸之後，可能會進一步加劇兩極分化，會進一步體現出龍頭股的吸金效應。一些非龍頭的企業，或者說估值較高的企業，可能股價會出現不斷下挫，這是必須注意的風險。
從現在開始，我認為要抓住一些行業龍頭來配置，逐步地調倉換股，盡量不要碰到一些非龍頭企業的股票，這樣的話，才能在未來獨角獸企業逐步回歸之後，佔據主動的位置，謝謝。
主持人：汽車板塊您是如何看的？工程機械呢？
楊德龍：對於汽車板塊，我從2006年到2010年，有四年的時間是研究汽車行業的，所以略有了解。但對於一些個股，可能現在沒有跟蹤緊。我認為傳統汽車的銷售，現在已經越來越向一些龍頭企業集中。而新能源汽車的出現，使得一些在新能源汽車方面布局比較早的企業，受益比較大。
工程機械我認為是能夠體現中國製造水平，能夠提振中國製造實力的一個行業。中國的一些先進工程機械企業，已經開始走出國門，開始出口量比較大。
而在技術上來看，中國工程機械的技術和國際水平的差距，也在不斷減少。在去年下半年，工程機械類的龍頭股，出現了一波比較大的上漲，我認為在這段時間調整之後，工程機械也是一個可以重點關注的行業。在選擇上還是要選擇業績能夠穩定增長，估值上漲相對合理的龍頭企業來進行配置，工程機械這個行業，我認為是中國製造裡面，為數不多的，可以拿得出手的行業。
主持人：您是如何看待創業板與藍籌股在2018年的表現呢？謝謝。
楊德龍：藍籌股在過去兩年超額收益非常大，創業板則是出現了大幅下挫，特別是在春節前，創業板指數創了調整以來的新低。現在創業板已經開始逐步從底部回升，甚至從春節之後，出現了一波持續上漲的行情。我認為創業板指數已經完成了探底的過程，現在開始逐步地出現修復上漲。當然，創業板的系統性機會，現在應該說還沒有到來。創業板見底之後的走勢和主板建立之後的走勢比較類似，就是會出現嚴重的分化，一些業績能夠持續增長，並且是行業龍頭公司的這些中小創的公司，可能會走出獨立行情。甚至股價上可能會出現上揚的走勢，而多數高估值的一些小盤股，甚至一些題材股，可能還會繼續下跌，甚至創新低。
所以，對於創業板投資，我認為一個是控制總的資金量，我建議在主板和中小創的資金配置比例，是七比三左右，70%在一些傳統的白馬股上，30%配置在中小創上。第二，在中小創一定要選擇細分行業龍頭，包括我剛才提到的這些代表新經濟的成長性的行業，在這裡面選擇行業龍頭股來進行配，這樣才能充分分享到創業板反彈帶來的收益。這是我對於創業板現在的看法，謝謝。
主持人：關於醫藥行業中的科華生物是行業的龍頭嗎？它的成長性如何？謝謝。
楊德龍：不好意思，個股方面我跟蹤得比較少，我主要是分享宏觀和策略，在行業方面，我認為中藥行業在醫藥裡面可能是優勢比較突出的，而其他的一些細分的醫藥行業裡面，重點選擇一些龍頭的公司來配置。比方說這段時間我們看到醫藥板塊整體上漲幅不大，但是一些中藥的龍頭股，比如說片仔癀，因為它具有稀缺性，產品的價格也不斷地上調，它的投資邏輯其實有點像茅台，在過去兩年，我一直堅定推薦白酒，特別是白酒的龍頭股。茅台的終端產品價格不斷上調，並且具有稀缺性，所以股價不斷上漲。
現在醫藥裡面的中藥這些龍頭品種，像片仔癀，也是具有這種特徵的，所以最近股價又創了新高，這些可以長期進行配置。剛才提到的像科華生物這些做血液製品的醫藥公司，在它所細分的行業里，應該說算是行業的龍頭，可以適當地關注。但是具體這個公司，我建議還是看一下醫藥行業研究員的推薦，因為個股方面我關注的不是很多，謝謝。
主持人：今年資金面整體的情況如何呢？會不會繼續去槓桿影響到市場？2018年主要的風險有哪些？謝謝。
楊德龍：今年居民層面去槓桿，對於房地產按揭嚴格控制。在金融市場方面，也是去槓桿，資管新規出來之後，一些影子銀行、非標等等這些產品，得到了清理，繼續去槓桿。而在股市方面，現在場外配資基本上已經很少了，和高點相比，已經基本上清理得差不多了。場內配子現在融資額只有一萬億，僅僅相當於高點的40%多，所以說A股整體的槓桿率，已經處於一個比較合理的水平了，不能算高了。
在資金面方面，我認為首先今年的貨幣政策會維持中性偏松的政策，和去年相比，會有所放鬆。這主要是為了給經濟保持一定的流動性，特別是在人民幣匯率已經開始企穩回升之後，央行的貨幣政策會適當放鬆，從而刺激經濟保持一個中速的增長。貨幣政策保持中性偏松之後，對於資本市場的估值提升是有利的。
我認為今年整體的大類資產配置是偏向於權益類的，所以今年對於權益類的資金流入，我認為會持續增加，包括像資管新規出來之後，居民可以買的一些剛性兌付理財產品已經不復存在，打破剛性兌付是大勢所趨。所以資管新規出來之後，其實是有利於基金髮行的，無論是公募和私募，在過去三個月時間，可以說是發行量非常大，這些都是將來要進入到股市的資金。
另一方面，養老金在逐步地入市，特別是現在養老目標基金即將發行，這一類基金規模可能會做得比較大，因為它的投資目標是比較穩健的，採取FOF的形式來做。在今年6月，MSCI新興市場指數基金被動地配A股之後，外資也會加大對A股的配置比例，這一部分資金也會成為A股的流動資金，增強增量資金。
樓市在嚴格調控之後，樓市的資金也可能會流出。所以從各方面來看，今年在流入股市的資金源頭還是比較多的，整體來看，今年市場還有進一步估值回升的空間。當然，在投資策略上，還是要輕指數、重個股，多選擇一些業績能夠超預期的板塊和個股來進行持有，通過價值投資、通過中線到長線的投資，來分享股價上升的收益，盡量減少頻繁交易，這樣才能夠抓住這個慢牛行情的收益。我認為這個慢牛行情從2016年起步，至少要維持三到五年的時間，不會這麼快就結束，所以大家對於慢牛行情要有信心。好的，我的回答就到這裡，謝謝。
A股市場現在投資結構已經發生了很大變化，現在A股已經正式進入到機構主導時代，建議投資者堅持價值投資理念，抓住優質的白馬股和真正的成長股，來分享這個慢牛行情的收益，謝謝。
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