葉檀：2015槓桿牛 2018獨角獸牛 扒開牛皮看一看 無非48塊中石油

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圖片來源：視覺中國

文/葉檀 財經女俠 | 毒舌善心

沒有基礎的牛市，一定會千萬嚴重的後果。

2015年牛市炒作的概念是，「國企改革預期」、「互聯網+」、「工業4.0」及「高端裝備製造」。

扒開牛皮，無非槓桿。

2014年12月31日收盤3234.68點，到2015年6月12日站上5178.19點高位；然後去槓桿，踩踏、千股跌停，2015年8月26日跌至2850.71點。

經濟發展不可能一蹴而就，但股市房市可以把未來二十年的收益一次透支個乾淨。

原因是在賭市炒作的過程中加槓桿，當然以創新之名。

2014年12月19日，兩融餘額破萬億5個月後，兩融餘額攀上了2萬億大關。截至5月20日，滬深兩市融資餘額高達20057.39萬元，一直到2015年6月18日才剎住車，當天兩融餘額升至2.27萬億，成為歷史峰值。

而後餘額一路下跌，2016年1月15日，跌破1萬億元，一直到2017年11月1日，滬深兩市的融資融券餘額達到1.01萬億元，再次站在萬億之上。

兩額餘額第一個1萬億元到來，花費了1000個交易日，第二個1萬億元，只花了100天。瘋狂總是比想像中來的快，退潮總是比想像中兇猛。

總有人在火焰最高時助燃，在兩融高位時，有券商發布策略報告說：「理論上，兩市融資上限將達3萬億元，持續發展的A股牛市市場情緒和直接融資的市場環境將會為兩融業務的發展提供有力的支持」。

場外市場，更是脫韁的野馬。恒生公司HOMS系統、上海銘創和同花順系統三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元，其中HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。

你給我3萬億，我給你大牛市。出來混，遲早要還的，虛擬經濟的瘋狂，對於實體經濟的升級，那是相當不利。因為實體可以玩資本，但最終一定玩不過資本，我不認為柳傳志、王石等人在資本市場能夠斗得過姚老闆。

2018年開始，炒作獨角獸牛。

這一次，保持了最後一絲理智，這不可能是整體的大牛市，可能是幾十隻獨角獸在市場孤獨狂奔。

不是整體大牛市，主要是沒有貨幣環境，沒有槓桿。美聯儲加息進入第三年，3月很有可能2018年首次加息，市場風聲鶴唳，不可能再出現量化寬鬆形成的大牛市，現在的高位是兔子的尾巴。

3月16號，聖路易斯聯儲主席詹姆斯-布拉德（James Bullard）警告，如果美聯儲繼續以政策制定者目前的意願快速加息，將出現一個關鍵的「熊市信號」，一年之內，短期利率可能會高於長期利率：這會讓國債收益率曲線反轉，通常被視為經濟疲軟的信號。

從歷史數據來看，美聯儲加息6次以上，市場必然出現恐慌。這一次美聯儲加息周期，到今年年中，將出現6次以上的加息。

美股牛了8年多，這時必須警惕中國韭菜在高位接盤，別忘記B股當年的教訓，貿貿然讓境內投資者接了盤。

A股有自己的特色，基本上是逢新必漲，破發極其罕見。

首先是中籤率相當低，流通股少，低中籤率造成哄搶，投資者才不在乎什麼未來價值投資，只關心打新成功，在短期內大賺一票，導致市盈率比同行業的高出幾倍。

還有利益集團的操縱。2017年8月，證監會新聞發言人高莉介紹，當年2至3月期間，某企業及其實際控制人組建、控制了一個分工明確的操盤團隊，通過多個資金中介籌集了數十億元資金，利用300多個證券賬戶，採用頻繁對倒成交、盤中拉抬股價、快速封漲停等異常交易手法，連續炒作多隻次新股，涉嫌操縱市場。

中國市場需要壓艙石，需要新經濟，但新經濟的培養是個生態培育的過程，絕不能拔苗助長。

以中石油為例，中石油是中國戰略性重要公司，有資源，不會倒，但中石油死死套住一批人，成為資本市場的破敗旗幟。

2007年11月，中石油開盤價48.6元，全天收盤於43.96元，第二天開盤41元多，死死套住第一天買入者。2018年3月16號，中石油股價收盤於7.91。

中國石油發行價16.7元，是每股凈資產的5倍，跟國際市場比，發行價嚴重高估。按照中歐國際工商學院會計學教授丁遠當時的分析，中國石油只值9至10元/股，現在回到7元/股左右，按照中國石油的銷售額、毛利率等財務指標，是正常的。

再看三六零，故事可能重演。3月16日，創業板平均市盈率42.4，美國上市的阿里巴巴市盈率為51.52，香港上市的騰訊市盈率為96.30來看。3月16號，三六零18年市盈率高達300多倍。當然，不必著急，回歸後這些公司估值一定會提升 ……

不管股價高低，融資通道有了。3月15日，三六零盤後發布公告，控股股東奇信志成將其所持有的本公司33億股有限售條件流通股全部質押給招商銀行，作為私有化貸款擔保，質押的股權占公司總股本的48.74%。

風投十投九空，目標是建立市場生態，培育10%的成功企業。現在高價引入獨角獸，萬一以最高價搶了一個黑山老妖回來呢？真正的生態是，在十幾年前就培育一大批公司，降低門檻加嚴厲核准，以最大力氣讓財務信息透明真實，才能培育未來的一大批巨無霸。

為確保獨角獸快速上市，市場會出現以下情況。

上市門檻提升，嚴厲監管擬上市企業財務數據，讓一般企業知難而退，嚴厲打擊 內幕交易、操縱市場行為，加快CDR發行，大炒特炒四大行業獨角獸。

比較好的辦法，只有建立一個相對封閉的CDR市場，象新三板一樣，提高投資者門檻，不能用美元，而是人民幣，否則相當於把制空權拱手讓給美聯儲。

決策者、交易所，不能喪失最後的理智，因為市場的比拼，說到底，不是獨角獸的比拼，而是上市公司質量與交易制度公平性的比拼。

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