湖北宜化集團有限責任公司（以下簡稱「宜化集團」）成立於1995年4月16日，設立時屬於國有獨資的投資性公司。後來推進國有企業改革，由湖北宜化集團及子公司的部分高管和職工出資設立宜昌財富投資管理有限公司，對湖北宜化集團進行投資，目前持股49%，宜昌市國有資產監督管理委員會持股51%。

宜化集團主要從事煤化工、磷化工和鹽化工三大產業產品的生產和銷售，是中國石化行業最具影響力十大代表企業之一，有著多個「之最」的稱號。

亞洲最大的化肥製造商，產品包括氮肥、磷肥、複合肥等品種，其中尿素320萬噸、氯化銨180萬噸、磷酸二銨140萬噸、其它肥料50萬噸，年產總量達到690萬噸；

全球最大的多元醇生產基地，年產10萬噸季戊四醇，在全國市場佔有率達80%；

亞洲最大的井礦鹽生產企業，年產300萬噸真空製鹽；

中國最大的聯鹼化工生產企業，年產180萬噸純鹼；

中國最大的氯鹼化工生產企業，年產114萬噸PVC，258萬噸燒鹼，150萬噸電石。

除化肥化工外，公司在電力、商貿、礦山開發、房地產開發、化工機械製造等產業均有涉及，擁有60多種產品，在北京、湖北、湖南、重慶、貴州、四川、內蒙、寧夏、青海、新疆等地都有研發中心和製造基地。

2016年公司實現營業總收入222.22億元，其中來自煤化工產品（主要為尿素）收入佔比11.34%，磷化工產品（主要為磷酸二銨）收入佔比15.78%，鹽化工產品（包括純鹼、氯化銨、PVC、電石、燒鹼等）收入佔比38.57%。

2017年，湖北宜化集團在中國企業500強排名193位，中國製造業500強排名第80位，中國化工企業500強排名第12位，湖北企業100強排名第5位。

二、主營業務行業現狀分析

1、尿素

尿素是一種高濃度氮肥，含氮量46%。尿素屬於中性肥料，在土壤中不殘留有害物質，不會使土壤變硬和板結，是一種可長期使用的優質高效氮肥。天然氣、煤炭和石油是工業生產尿素的三大原料，根據上游使用原料的不同，尿素企業可分為煤頭、氣頭和油頭。由於我國的資源特點是富煤少氣貧油，當前採用油頭製造的企業較少，中國尿素產能中，以天然氣為原料的約佔26%，以煤炭為原料的約佔72%。目前去產有，上游煤炭價格上漲，對下游需求利潤進行侵蝕。

原材料價格方面，自2013年以來，煤炭市場價格持續下滑，至2015年底，煤炭綜合價格指數降至最低點，進入2016年以後，受益於煤炭去產能和去產量政策的推進，疊加2016年下半年煤炭下游需求的回暖，煤炭價格開始大幅回升。2017年以來，受煤炭下游需求的影響，煤炭價格上下小幅波動總體仍處在相對高位。

2014年以來，我國天然氣市場經歷了高速發展的黃金時代後，進入滑坡期，受宏觀經濟增速放緩、替代能源競爭加劇等因素影響，天然氣需求增速跌至個位數。2017年經濟回暖，工業用氣、發電用氣和化工用氣大幅增加，再加上國家環保政策、控霾方案的大力推動，導致用氣需求突然增加，價格開始攀升。

從尿素下游需求來看，我國的尿素產品主要用於農業、工業和出口，其中農業用途佔比約為60%-70%，工業用途佔比約為25%-30%。甘蔗、棉花、小麥、玉米和稻穀是每畝尿素折純用量較多的幾種農作物，從2014年來，這幾種主要農作物耗用尿素實物量出現下降趨勢。農業部提出，到2020年測土配方施肥技術推廣覆蓋率達到90%以上，肥料利用率提高到40%以上，化肥使用總量實現零增長。隨著測土配方施肥技術的大力實施，單位耕地尿素用量預計減少，未來用於農業的尿素需求增長空間有限。

工業用尿素中，60%都是用於人造板，此外還用於三聚氰胺、電廠脫硫脫硝、發泡劑、車用尿素等。其中人造板多用於家具行業，受房地產影響較大，2016年以來房地產調控政策趨嚴，人造板的需求增幅出現下降。車用尿素主要用於柴油車尾氣的催化還原劑，隨著國四排放標準的實施，車用尿素市場需求將會進一步增加，但目前車用尿素在尿素總量的佔比並不大。目前國五標準實施之後，車用尿素增長也十分低迷。

我國尿素的主要出口國為印度、美國等尿素使用大國，2016年北美、中東地區大量新增產能投入運營，疊加國內煤炭價格上行和海外天然氣價格低廉，此消彼長下國產尿素被迅速擠出，對美國和印度出口分別下降37%和64%。隨著美國貿易保護主義的抬頭，我們認為，出口仍處在下降通道。

國內尿素價格主要受原材料價格，國內外供需、國際尿素價格等因素的影響，2013-2014年產能過剩漸露端倪，煤炭價格及國際尿素價格下跌，加之需求疲軟，國內尿素價格一路下挫；2015年上半年由於春季用肥和出口旺盛，價格有所反彈，但下半年煤炭價格下跌，成本下降的同時，價格戰激烈，銷售價格掉頭向下；2016年供需矛盾開始緩和、煤炭價格暴漲，尿素價格得以反彈；進入2017年，落後產能減產幅度提高導致產量進一步下降，同時煤炭價格繼續上行，尿素價格得以堅挺，總體來說，尿素成本轉嫁相對理想，與成本高度相關。

總體來看，我國尿素產能過剩局面仍較為嚴重，行業競爭激烈，近年來受原材料價格、供需求、環保政策及出口等影響，價格有所起伏，大型尿素企業藉助成本優勢處於競爭的有利位置，小型企業面臨資源和成本的限制。尿素行業正經歷去產能陣痛，高成本產能逐步退出市場成為行業未來一段時間的主旋律。產業集中度提升。

2、磷酸二銨

磷肥是以磷礦石為原料生產的含有作物營養元素磷的化肥。目前，中國的磷肥品種主要有過磷酸鈣、重過磷酸鈣、磷酸一銨、磷酸二銨及複合肥，其中磷酸一銨、磷酸二銨為主要的磷肥品種，應用廣泛。

磷肥的上游原材料有磷礦石、硫磺和合成氨。磷礦石經過破碎、浮選等工序生產出礦漿，與通過硫磺製取的硫酸反應生成磷酸，磷酸再與合成氨反應經過造粒工序生產出磷酸二銨。

磷礦石是磷肥的主要原材料之一，隨著環保和供給側改革的逐步推進以及磷礦石被國務院批複為戰略性礦產，國家對磷礦石開採管制將可能是長期的。百川資訊數據顯示，磷礦石價格在長時間沉寂後，於十月底和十一月中，價格兩次上調，價格從310元/噸上漲到350元/噸。價格上調的主要原因在於四川地區因環保問題停產減量較多，且至今產量還未完全恢復。湖北地區因為安全測評，自10月15日開始部分企業停產，2018年湖北地區的磷礦石產量預計將減少500萬噸，磷礦石2018年的供應緊張或將成為常態。需求方面，我國的磷肥主要用於農業生產及出口。2011年到2013年我國磷酸二胺的表觀消費量持續上升，2014年和2015年有所回落，之後保持穩定。近幾年國內磷肥產能過剩，為了緩解產能壓力，出口關稅政策幾經調整。2014年出口關稅大幅下調，2015年取消淡旺季關稅區分，因此磷酸二銨2014年和2015年的出口數量快速上升。2017年出口關稅從100元/噸調整到關稅，但受國外需求低迷影響，近兩年出口數量出現下降。

磷酸二銨的主要出口國是印度、巴基斯坦等地，印度是全球磷肥的第二大消費國，2015年印度磷酸二銨進口數量大幅提升，受庫存影響2016年和2017年印度的出口數量持續走低，隨著摩洛哥和沙特等國低成本磷肥產能的投產，未來會對我國產品形成一定替代。

總體來看，目前磷酸二銨行業產能過剩現象較為嚴重，經過多年的低迷和景氣度下滑，行業底部已經基本確認，但後期是否真的改善，則需要進一步的跟蹤觀察，我們認為未來還將持續處在底部，行業景氣度仍相對較低。目前受到農產品價格上漲帶來的下游需求提振，疊加環保限產及關稅下調等因素，我們認為未來需求應該有所回暖，行業供需格局有望得到改善。但仍處在底部區域。

3、聚氯乙烯（PVC）

聚氯乙烯（PVC）是一種常用熱塑性塑料，通過氯鹼工業中液氯或氯化氫與乙烯或乙炔反應產生的產品，有良好的機械性能和物理性能，在阻燃、耐腐蝕以及絕緣等方面具有顯著的性能特點，是中國消費量第一、全球消費量第二的通用型合成樹脂材料。PVC行業具有周期性波動明顯、競爭程度激烈、成本控制壓力大等特點。

PVC的製備方法主要有電石法和乙烯法，電石法是通過煤、石灰石和電生產電石，電解食鹽水生產氯化氫（氯氣），再利用電石和氯化氫（氯氣）製備VCM。乙烯法則以乙烯和氯氣作為主要原材料製備VCM，乙烯的初始原材料為石油。中國「富煤、貧油、少氣」的資源結構特點使電石法PVC成為中國PVC行業主流工藝，生產技術成熟且成本相對較低，目前電石法PVC產能已佔到中國PVC總產能的78%。

對於PVC企業而言，生產成本的控制是影響企業競爭力的核心因素之一。PVC成本主要由電石（佔比約65%~70%）、鹽酸（佔比約15%）、電力（佔比約6%）、設備折舊及其他製造費用構成。通常來看，生產一噸PVC大約需要1.4-1.45噸電石、0.75-0.8噸鹽酸、400-500千瓦時的電力；而生產一噸電石大約需要3500千瓦時的電力，且電力成本佔到電石成本的60%左右，整體看，電力在電石法PVC成本中佔比50%以上，電力成本是影響PVC生產成本的最主要的因素。具有自備電的企業，電力成本取決於煤炭價格、過網費以及其他費用，不具有自備電企業用電成本取決於各地區供電情況和企業談判電價。

供給方面，我國PVC經歷了淘汰落後產能、供給側改革及行業優勝劣汰調整，產能增速放緩，盲目新增產能得到有效的遏制。2016年末，我國PVC產能為2326萬噸，其中新增產能89萬噸，退出111萬噸，凈減少22萬噸，產能同比降幅為1%。2015年PVC產量為1609.23萬噸，是近8年產量的首次下降，受價格處於高位的影響，行業保持較高開工率，2016年和2017年產量有所增長，考慮到需求沒有顯著提升的動力，產量增幅有限。2014年之前，企業開工率只有50%-60%，產能過剩嚴重，2015年由於淘汰產能較多，產能下降，開工率明顯回升，截至2016年，行業開工率上升至72%左右。

需求方面，2003年開始我國對主要PVC生產國實施反傾銷稅，出口國印度等國對我國同樣徵收反傾銷稅，導致我國PVC出口量和進口量均小，PVC需求主要看國內市場。管材、型材是PVC消費量最大的領域，約佔總消費量的51%，主要是用於房屋建築等，其次是薄膜、軟製品、壁紙、電纜料等，因此PVC行業的需求與宏觀經濟和房地產行業的發展具有很強的聯動性，與房地產行業景氣度息息相關。2014年和2015年，受宏觀經濟增速放緩的影響，房地產開發投資完成額增速顯著放緩，PVC下游需求疲軟。2016年房屋新開工面積16.69億平方米，同比增長8.1%，結束了此前房屋開工面積的連續負增長，PVC需求量出現回升。

PVC用途廣泛，除了用於房屋建築外，還有很大比例需求來自包裝行業、消費品行業、電器行業和農業等，這些需求的增速可認為與塑料製品大概一致，而塑料製品需求又與GDP增速保持較強的關聯性。塑料製品增速近兩年一直在4%以上，所以我們預計18年PVC這部分需求有望維持4%左右的增速。

總體來看，PVC行業整體產能過剩，在這種背景下，成本優勢決定了行業的內部分化，由於不同地區資源稟賦優勢不同，西北地區成本優勢較為突出，規模將擴大，華東、華北產能面臨清退。當前PVC行業集中度低，市場競爭激烈，未來行業集中度有望提升。電石法PVC企業生產過程屬於高能耗高污染，受環保政策影響較大，一體化和循環經濟模式是行業未來的發展趨勢。

三、經營情況分析

主營業務

公司的主營業務為煤化工、磷化工和鹽化工三大產品的生產和銷售，此外公司也在重點發展電力、商貿、礦山開發、房地產開發、化工機械製造等產業，目前公司的產品種類已達60多種，在北京、湖北、湖南、重慶、貴州、四川、內蒙、寧夏、青海、新疆等地都有研發中心和製造基地。2016年，公司實現營業收入222.22億元，同比下降11.41%，其中來自尿素產品收入佔比11.34%，磷化工產品（主要為磷酸二銨）收入佔比15.78%，鹽化工產品（包括純鹼、氯化銨、PVC、電石、燒鹼等）收入佔比38.57%。三大產業產品收入同比分別下降8.62個百分點、下降1.23個百分點和增長2.47個百分點。2017年一季度，公司實現主營業務收入51.99億元，為上年同期水平的89.50%。其中尿素產品收入佔比下降為5.34%，磷化工產品收入佔比下降到9.32%，鹽化工產品收入佔比上升到42.42%。

下面將分板塊來看公司的業務經營情況：

1、煤化工板塊

公司的煤化工產品主要是尿素、甲醇、季戊四醇和保險粉等。尿素業務為公司的傳統業務，公司的尿素業務主要是由宜化股份及其下屬湖南宜化化工有限責任公司（以下簡稱「湖南宜化」）、內蒙古鄂爾多斯聯合化工有限責任公司（以下簡稱「內蒙古聯化」）、貴州宜化化工有限責任公司（以下簡稱「貴州宜化」）以及新疆宜化化工有限責任公司（以下簡稱「新疆宜化」）以及鄂爾多斯宜化6家企業負責生產，其中鄂爾多斯宜化是2016年三季度新納入合併範圍的子公司。

近年來，公司的尿素產能建設和併購速度增長較快，2008年公司尿素產能只有138萬噸/年，截至2016年底，公司的尿素產能已經達到372萬噸/年，其中煤頭尿素產能達252萬噸/年，氣頭尿素產能為120萬噸/年，是中國最大的尿素生產企業之一。具體看，公司尿素產能分布為內蒙古氣制尿素120萬噸/年、湖北煤制尿素60萬噸/年、貴州煤制尿素40萬噸/年、湖南煤制尿素40萬噸/年、新疆煤制尿素60萬噸/年和鄂爾多斯煤制尿素52萬噸/年，基本對中國化肥使用量較大的河南、河北、安徽、山東等地形成了較強輻射，區域布局合理完善。但受產品價格下行及供暖季限氣因素影響，公司在2016年四季度先後關停了湖南宜化40萬噸/年煤頭尿素和內蒙古聯化120萬噸/年氣頭尿素裝置，並對湖北宜化本部35萬噸/年煤頭尿素裝置停產進行技術升級改造，2016年公司尿素產量同比下降24.65%。從公司產能產量情況表可看到，近年來公司的尿素產能利用率不斷在下降，截至2017年3月底，公司尿素產能利用率只有64.47%，尿素整體效益下滑較快。

尿素採購的原材料主要是原料煤、燃料煤和天然氣，其中煤炭自供和外購的比例分別為50%和50%。除貴州宜化外，公司其他地區煤炭需求主要依靠外購。貴州宜化所用煤炭主要由普安縣補者煤礦、貴州黔西南州新宜礦業投資公司恆泰煤礦和黔西南州新宜礦業投資開發有限公司安利來煤礦供應。受益於煤炭價格的下行，近年來公司煤炭採購價格顯著下降，2016年公司原料煤和燃料煤的採購價格僅為171.45元/噸和226.26元/噸，2017年煤炭價格有所回升。此外，公司通過對煤炭資源的併購積極將尿素產業鏈向上游拓展以降低公司的生產成本。天然氣方面，由於管道費降低，2016年天然氣採購價格降到1.19元每立方米，受限氣影響，天然氣的採購量大幅下降，2017年由於內蒙古聯化的技術改造停產，並未進行天然氣採購。

由於用戶分散、產品專業性不強，公司主要是採用經銷商為主的銷售方式，採取現款結算。從公司尿素的銷售情況發現，2014年至2016年公司尿素的銷售均價不斷下降，尤其2016年下降幅度較大，因此可以解釋儘管尿素的生產成本在下降，但尿素的毛利也在不斷下降，一方面是由於公司的產能利用率減低，另一方面是尿素行業產能過剩導致銷售均價較大幅度下滑。從產銷比看公司尿素歷年產銷比維持較高水平，2017年1季度產銷比有所下降，但可能存在季節因素影響。

2、磷化工板塊

公司是全國最大的磷酸二銨製造企業之一，主要由全資子公司湖北宜化肥業有限公司（以下簡稱「宜化肥業」）和湖北宜化松滋肥業有限公司（以下簡稱「松滋肥業」）進行生產。截至2016年底，公司磷酸二銨產能為140萬噸/年。2017年，由於宜化肥業3號系統20萬噸磷酸二銨產能改為磷酸一銨產品，磷酸二銨產能減少20萬噸/年。近年來公司一直保持較高的磷酸二銨產能利用率，2016年產能利用率超過100%，生產裝置運行穩步。

磷酸二銨的原材料主要是磷礦和硫磺。公司的磷礦石來源主要是內產和外購。為了降低磷肥的生產成本，公司通過對磷礦增資向上游延伸產業鏈，目前公司的磷礦資源主要集中在江家墩磷礦、雷波華瑞礦業、殷家坪磷礦和宜安聯合實業楊柳礦，合計擁有磷礦石資源地質儲量7.41億噸。宜化集團礦業、殷家坪礦業和江家墩磷礦開採成本分別為101.06元/噸、60.64元/噸和104.22元/噸，與需求外購企業相比，具有明顯的成本優勢。此外，公司採購磷礦石價格也遠遠低於市場平均價格。磷酸二銨的另一種原材料硫磺主要是依靠進口獲取，從長江港口購買給公司節省了物流成本，但從硫磺採購價格與市場平均價格對比情況看，公司的硫磺採購並不具有成本優勢。

公司磷酸二銨的銷售同樣採用以經銷商為主的銷售方式，2015年受市場環境好轉影響，磷酸二銨銷售價格有所上升，但2016年以來由於下游需求疲軟，銷售價格大幅下降，毛利率從2015年的14.23%下降到2016年的3.4%，削弱了公司的盈利能力。

3、鹽化工板塊

內蒙古宜化化工有限公司（以下簡稱「內蒙宜化」）、宜昌宜化太平洋熱電有限公司（以下簡稱「太平洋熱電」）、青海宜化化工有限責任公司（以下簡稱「青海宜化」）和宜昌宜化太平洋化工有限公司（以下簡稱「太平洋化工」）、新疆宜化化工有限公司（以下簡稱新疆宜化）是公司發展聚氯乙烯和燒鹼業務的主要載體，截至2017年3月30日聚氯乙烯產能已經達到114萬噸/年，燒鹼258萬噸/年，氯鹼產能全國排名前三。

電力成本是影響PVC生產成本最主要因素，2016年公司電石自給率達93%，還擁有自備電廠，在生產成本方面具有顯著優勢。

公司化工產品由於專業性強、售後服務要求相對較高，因此公司主要採取直銷的方式，目前直銷方式約佔公司銷售的70%左右，其餘為經銷商代理。PVC的每年銷售量保持穩定，受環保限產因素影響，2015年以來銷售均價持續上漲。毛利率從2015年的8.68%上漲到2016年的16.94%。

安全事故、停產與人事變動

子公司新疆宜化化工有限公司頻繁發生安全事故，被責令停產整頓，安全生產許可證被吊銷，該公司聚氯乙烯、電石、尿素、三聚氰胺、火力發電及有關副產品裝置停產，造成重大經營性虧損和資產減值損失共計22億-26億元。國家安監總局明確指出，將嚴格控制宜化集團及其所屬企業建設項目審批，責成各地安全監管監察部門提請本級政府3年內依法暫停審批湖北宜化集團及其所屬企業新建、擴建和重組、兼并高危項目、裝置和企業。

由於技術改造、環保、原材料供應緊張等原因，公司及子公司湖南宜化化工有限公司、湖北香溪化工有限公司等多家子公司限產、停產，造成經營性虧損和資產減值損失較大。

此外，1月22日，湖北省紀委監察廳網站發布消息，湖北宜化集團有限責任公司（下稱湖北宜化集團）原黨委書記、董事長蔣遠華涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織審查，公司高層面臨較大變動。

四、財務狀況分析

1、資產負債表分析

（1）資產分析

截止2017年9月末，公司資產主要是以非流動資產為主，非流動資產佔總資產比重為61%，主要是固定資產和在建工程，占非流動資產的比重分別為69.61%和7.96%。通過與同行業企業資產結構的對比，公司的資產結構符合行業企業資產結構以非流動資產為主的特點。

固定資產

2016年底，固定資產金額為241.36億元，同比增加11.76億元，主要是由於新疆電廠及配套工程大部分轉入固定資產所致。其中用於抵押借款的固定資產金額為27.95億元，固定資產受限佔比11.58%，受限比例不高。2016年公司固定資產計提折舊5.65億元，2017年截至9月份，公司固定資產金額為241.28億元，相較2016年末變化不大，但計提折舊8.82億元，影響了當期 的利潤指標。

在建工程

2016年底，在建工程金額為52.20億元，同比減少8.57億元。主要的在建工程是內蒙古合成氨升級改造項目（佔比23.35%）、江家墩採礦項目（佔比9.56%）、新疆電廠及配套工程（佔比9.48%）及宜安聯合實業磷礦工程（佔比7.85%）。在尿素行業產能過剩嚴重的情況下，公司擬對合成氨生產裝置進行升級改造，合成氨升級改造項目金額為17.18%，佔在建工程比重32.91%。

2016年重大在建工程項目轉入固定資產變動金額合計35.45億元，其中新疆電廠及其配套工程轉入32.72億元，其餘還有殼牌爐改造項目1.18億元，鍋爐煙氣氨法脫硫技改項目轉入0.8億元。

公司主要在建項目總投資為28.88億元，截至2017年3月末，已投入1.71億元，未來尚需投資27.17億元。另外公司計劃對重慶宜化也進行煤氣化節能技術升級改造，預計總投資5.04億元。湖北宜化和雙環科技擬通過非公開發行股票緩解投資壓力，目前已獲得湖北省人民政府國有資產監督管理委員會的批複，湖北宜化擬募集資金總額不超過17.8億元，雙環科技擬募集資金總額不超11.3億元。截止2016年底，所有權受到限制的在建工程金額為0.94億元，受限比例不高。

流動資產中，佔比較大的是存貨、貨幣資金及預付賬款。

存貨

公司的存貨金額較大，歷年公司存貨在流動資產中的佔比在40%左右，公司存貨主要包括原材料、包裝物、在產品、低值易耗品、產成品（庫存商品）、開發成本。其中原材料和產成品（庫存商品）、開發成本構成了存貨的主體部分。公司對原材料及產成品共計提3.94億元存貨跌價準備，主要原因是公司產品銷售價格及原材料價格下降（應當引起關注）。

貨幣資金

截止2016年底，公司貨幣資金為63.57億元，同比增長22.53%，占流動資產的28.27%。近幾年公司的貨幣資絕對保持增長。增速下降明顯，系公司增加外部採購和資本支出等，公司仍處在擴張階段，現金支出較大。

貨幣資金的主要構成是現金、銀行存款及其他貨幣資金，截至2016年底，使用受限的貨幣資金31.01億元，受限比例為48.78%，受限比例較高，主要是為支付的各項保證金和定期存單。公司上下游採購近年來逐步使用銀行承兌匯票付款，佔用相對較多的保證金。

預付款項

近幾年公司的預付款項保持平穩，截至2016年底，公司預付款項29.22億元，主要是原材料款項及工程款。預付對象前5名金額合計佔比26.15%，集中程度不高。

2015年、2016年、2017年9月，公司的負債分別為450.29億元、482.33億元、489.54億元，負債逐年增長，增加主要來源流動負債。公司資產擴張也以負債擴張為基礎，公司債務逐步增加，負債結構以流動負債為主，截止2017年9月，流動負債占負債總額比重為73.34%，短期內資金償還壓力較大。同時短期資金儲備相對較低，後續償還能力需要值得關注。

截至2016年底，公司短期借款148.80億元，同比增長4.90%；主要由信用借款（佔比20%）、保證借款（佔比62%）及抵質押借款（佔比18%）構成。我們認為短期負債不太樂觀。若近期未能新發債券，債務風險很可能暴露。

應付票據

截至2016年底，公司應付票據73.30億元，較上年底增長18.79%，其構成全部為銀行承兌匯票。主要一方面公司為保證各家銀行的存款及盤活公司資金，在各銀行存入全額保證金開具承兌匯票，另一方面，公司增加了上游供應商的承兌支付比例所致。

應付賬款

應付賬款以1年以內及1-2年為主，應付賬款前五名合計金額2.07億元，合計佔比4.56%，集中度較低。

長期應付款、長期借款

長期應付款逐年增加，2016年底金額為49.30億元，主要為融資租賃款，佔比約80.73%。2016年長期借款中信用借款4.33億元，佔比10.26%；保證借款為27.55億元，佔比65.30%；抵質押借款10.30億元，佔比24.41%；其他借款0.94億元，佔比0.03%。

公司及子公司宜化化工2018年到期債券合計22億元，考慮到公司大面積停產及子公司新疆宜化7.26安全事故的影響，有消息稱銀行已停止對公司放貸，未來公司的還款來源值得關注。而且公司負有大量的短期借款，我們認為公司流動性將出現問題，短期內，償還能力需要重點關注。

2、現金流量表分析

（1）經營活動產生的現金流

近三年及近一期經營活動產生的現金流量凈額分別為33.93億、59.08億、15.30億和23.05億，2016年經營活動產生的現金流量凈額大幅減少，原因是當年支付其他與經營活動有關的現金增長較多，主要構成是公司內部的資金拆借款。

（2）投資活動產生的現金流

投資活動產生的現金流凈額近三年及近一期均為負值，2016年投資活動現金流入增加主要是由於收回委託貸款資金1.6億元及理財資金2.3億元，同時轉賣子公司太平洋熱電和北京宜化時代的股權收到3.83億元，此外公司還減少了構建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金支出，使得公司投資活動產生的現金流出凈額降為13.52億元。

（3）籌資活動產生的現金流

籌資活動方面，公司主要是通過銀行借款、發行債券及融資租賃進行融資。由於每年需償還債務及支付利息金額較大，近三年及近一期公司籌資活動產生的現金流凈額分別為-8.54億元、-33.90億元、1.23億元、-19.68億元。

3、利潤表分析

2016年公司的營業收入和營業成本分別下降了11.41%和7.72%，主要是因為公司的產品尿素及磷酸二銨價格下降，部分尿素裝置停產所導致。受所處行業景氣度影響，近幾年公司的營業利潤一直為負，2016年和2017年9月份公司營業利潤分別為-19.71億元及-14.02億元。2017年前三季度虧損的原因主要是由湖北宜化化工股份有限公司虧損13億元所致，湖北宜化化工股份有限公司子公司新疆宜化化工股份有限公司發生安全事故停產，部分尿素裝置繼續停產，合成氨和磷酸二銨減負荷生產，導致湖北宜化業績產生變動。子公司新疆宜化化工股份有限公司受安全事故和停產影響，營業收入和營業利潤出現大幅下降，截至2017年上半年，凈利潤為-2.46億元，考慮到「7.26」事故的影響，預期下半年凈利潤還會下降。

為了更好地了解公司的經營情況，我們選取了同行業中總資產規模類似的兩家企業青海鹽湖工業股份有限公司和雲南雲天化股份有限公司進行對比分析。

從對比情況來看，2016年來行業企業的營業成本增加幅度大於營業收入增幅，近兩年，這三家行業企業都出現了不同程度的虧損，說明行業企業受行業原材料及景氣度影響較大。其他的收入成本相對變動，大家自己感受一下，各企業的經營效果。

再度結合氯鹼化工行業上市公司，經營情況對比如下：

從同主業對比分來看整體行業比較蕭條。公司營業收入體量相對較好，但增長率較低，公司的經營情況很不理想，凈利潤大額虧損，ROE很低為-20%。縱觀企業，興發集團一直維持正增長，引起了我們的注意，在整個行業衰退之後，逆勢增長，且處於完全競爭上行，上下游話語權相對一般，有點意思，可以研究一下。

五、償債能力分析

截至2017年9月份，公司的總體債務規模為489.54億元，公司的資產負債率達到86.30%。其中有息負債約294.39億元，短期有息負債198.65億元，長期有息負債87.74億元。有息負債總額佔比約為60%。截至2017年9月，在手貨幣資金約52.88億元，從現金流量表看，經營活動產生現金流凈額23.05億元，投資活動產生現金流凈額為-14.82億元，籌資活動產生現金流凈額為-19.68億元，貨幣資金及經營活動凈現金流對短期有息債務的覆蓋比例較低，短期償債承壓非常大。

從短期償債指標看，公司的流動比率和速動比率較低，截至2017年9月公司的流動比率和速動比率僅為0.61和0.36，行業均值為1.48和1.20，公司短期償債指標遠低於行業凈值，也說明公司短期償債能力較弱。

考慮到截止2017年3月底，公司共獲得銀行授信額度448.45億元，其中未使用授信207.56億元，如銀行授信能繼續使用，則能很大地緩解公司的短期償債壓力。

從長期償債能力看，公司近幾年的資產負債率都在80%以上，且債務規模增長較快，截至2017年9月份，有息負債中長期負債佔比29.81%為87.74億元，其中一年以後到期的存續債券數量為34.5億元，已獲利息倍數僅為0.01，公司經營收益遠不能覆蓋利息支出。

當前公司存續債券56.5億元，其中2018年到期22億元，2019年到期26億元，2020年到期2.5億元。2021年到期6億元，公司在未來兩年面臨較大的債券集中到期壓力。

截至2017年9月，公司的流動資產周轉率和總資產周轉率分別為0.69和0.27，僅有行業平均值的一半，說明公司的銷售能力不強，資產利用效率較低。公司的應收賬款周轉率為20.18次，低於行業均值的25.22次，回款速度低於行業企業，此外行業應收賬款周轉率逐年減少，說明行業的景氣度在下降。公司存貨周轉率近幾年逐年下降，且遠遠低於行業平均值，說明企業的庫存商品出現滯銷，可能會導致公司的資金周轉出現困難。

七、對外擔保及銀行授信

截至2016年底，公司對內擔保金額共計137.27億元，無對外擔保。

截至2016年9月末，公司共與30家銀行建立了合作關係，獲得授信額度223.46億元，其中未使用授信額度為67.70億元。但有消息稱子公司新疆宜化化工在2017年7月26日發生安全事故後，銀行已停止對公司放貸。

八、資產重組

2018年3月5日，上市子公司湖北宜化化工股份有限公司公告稱，3月2日，宜化化工與宜昌新發產業投資有限公司簽署了關於新疆宜化資產重組之框架協議，重組的整體方案為宜化化工公司先將其持有的新疆宜化100%股權委託宜昌新發管理，待對新疆宜化的資產評估工作完成後，取得有關授權和批准，由宜昌新發收購宜化化工持有新疆宜化的部分股權並對新疆宜化進行增資。重組完成後，宜昌新發將持有新疆宜化不低於80%的股權，宜化化工將持有新疆宜化不高於20%的股權。

我們認為公司管理層並未看好後期發展，至少是對前景不樂觀的，公司短期債務壓力較大，相關股東開始為湖北宜化股權尋找下家。另公司開始轉賣股權，實行現金增資，已償還短期債務：

雙環科技持有湖北宜化100%股權。在信任與利潤雙重壓力下，2017年8月15日，雙環科技公告：宜昌市國資委、湖北宜化與意向合作方湖北省聯投控股有限公司就股權轉讓進行協商洽談。雙方初步合作方案為：宜昌市國資委以其持有的湖北宜化51%的股權對聯投控股進行增資，聯投控股取得湖北宜化的控股權，進而成為雙環科技的間接控股股東；聯投控股取得湖北宜化控股權後對湖北宜化現金增資。實際上，除了對聯投集團這一筆51%股權轉讓之外，為了增強資金實力，做大主業，湖北宜化另外49%股份也在謀求轉讓。

湖北楓澤，獲得湖北宜化49%股份2017年12月18日，湖北楓澤房地產以3.36億通過宜昌市公共資源交易中心競得雙環科技持有的湖北宜化49%的股權，截至目前交易款項已全部付清。

12月19日，湖北豐澤房地產與雙環科技簽訂了股權轉讓合同。天眼查，湖北楓澤房地產為荊州本土房企，成立於2009年，註冊資金為五千萬，法人代表：張瓊。但這個接盤者，總體資質較差，經營不規範，經營激進，2017年1月分面臨當局行政處罰。可以看出，管理層已經到了很想賣出股權，也不管買家是誰了。

湖北宜化星都匯易主，原土地評估價3.6億、湖北楓澤獲取的49%股權，直接指向湖北宜化星都匯項目。2012年12月4日，湖北宜化摘牌P（2012）190號地塊，是為今日的宜化星都匯。宜化星都匯規劃總建築面積59.87萬方，近三年開工總建築面積37.32萬方，總可售面積36.69萬方，已售20.08萬方，銷售金額12.8億。

宜化星都匯2016年度經營數據雖然為正值，凈利潤率卻極低，2017年前三季度則可能由於工程進度銷售節點問題，直接出現百萬級負值。我們從網上一份宜化星都匯土地估價報告顯示：2016年8月永信行對宜化星都匯估價為3.6億，而湖北楓澤最終競得價則為3.36億。

海倫堡、歐亞達新長江聯合體參與49%股權競拍，參與湖北宜化49%股權競拍的除了湖北楓澤房地產，還有武漢潤瑞房地產（海倫堡旗下）、武漢裕達豐房地產（歐亞達、新長江實業背景聯合體）。為何是民營企業而非國有企業參與這宗需要國資委審批的股權轉讓呢？就像聯投擬拿湖北宜化51%股權一樣，國企對國企豈不是更方便？這是國有企業對於國資委要求「謹慎投資房地產」的回應。湖北省國資委旗下有房地產業務的企業從9月初到12月初已暫停了房地產開發業務。

九、結論

公司是化肥化工行業的龍頭企業，近幾年化肥、化工行業面臨產能過剩、競爭激烈的局面，不少產品價格出現下降。國家通過取消化肥行業優惠電價等措施倒逼化肥行業供給側改革，原材料成本增加。受行業低迷、成本上升、安全事故頻發、停產、限產等經營危機的多重影響，公司近兩年的凈利潤下滑虧損，資產負債率較高，子公司新疆宜化化工發生安全事故後銀行停貸，再融資渠道受限，公司資金鏈面臨較大壓力。公司資產負債率過高，流動比率速動比率偏低，償債能力較差，資產周轉率和存貨周轉率遠低於同行業企業，說明公司運營能力一般，存貨滯銷。公司股東對經營信心不足，開始拋售資產，來續命。據公司公告稱，今年3月10日前子公司內蒙古鄂爾多斯聯合化工能滿負荷生產，其他裝置也在推進復產，子公司新疆宜化面臨資產重組。目前化肥行業已處於五年下行周期的底部，在供給端改革較充分的情況下，需求的好轉會使行業景氣度快速提升。未來公司的表現主要看行業景氣度及產能恢復情況，短期內變化不大。

基於當前的判斷，公司短期債務壓力較大，若新債未能發行滾動續期，或股權轉進程不理想，公司債務堪憂，當然實際情況需要進行調研。

這個債，反正我是不會買的，賭這個還不如去買買富貴鳥。

知道您要來 所以我們認真說

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！