浩澤凈水：強大的內生增長與整合兼并推動公司進入價值釋放期

作者：格隆匯·磁鐵法拉第

3月20日上午10時，全天候安全飲用水服務解決方案提供商的浩澤凈水（2014.HK）於香港置地文華東方酒店7樓天地廳召開2017年年度業績會。公司創始人兼董事長肖述先生，執行董事及公司財務總監譚濟濱先生，執行董事王永暉先生、投資者關係總監陳婉婞女士均出席了會議。

浩澤凈水為中國安全凈水解決方案的領導者之一，旨在為用戶提供全天候安全飲用水服務解決方案，為國內首家將大數據云平台及物聯網技術應用於凈化服務之企業。

浩澤凈水通過「租賃+服務」及物聯網創新模式，主要經營安全凈水以及與水相關的智能產品業務。 憑藉其強勁的研發能力及於凈水板塊累計的多年經驗，合共擁有300多項專利技術，及國家標準實驗室，為行業制定標準。浩澤專有的反滲透膜專利設計，更將凈水率從行業平均的20%-50%提升至95%以上。

截至2017年12月31日，公司已為超過2,000個市、縣、鎮服務，擁有強大的自營服務團隊及廣泛的經銷商網路。

浩澤凈水公告截至2017年12月31日止之全年業績：

核心經營數據方面

2017年全年收入為人民幣15.49億，同比大增68.2%；

毛利潤高達人民幣7.15億元，較往年提升42.5%；

母公司擁有人應占溢利為人民幣2.3億，基本與往年持平，摺合每股盈利為人民幣11.43分；

但2017年的EBITDA為人民幣6.68億，較往年提升48.6%，結合收入增幅來看，反映公司經濟規模在顯著上升。

新安裝凈水機的數量約444,000台。累計裝機量增至約1,709,000台，較2016年年度增長35.1%。

在增長數據大幅喜報下，公司解釋主要是由凈水以及空凈業務的健康成長以及年內投資併購兩家子公司帶來的新增業務導致。

最後，董事會建議派發末期股息每股人民幣2.25分，分紅比例接近20%。為2011年以來的首次分紅。

業績亮點、財務亮點及戰略亮點回顧

從分部收入來看，自凈水服務的收入由截至2016年止年度人民幣 8.54元億增加36.9%至2017年度的人民幣11.69億元，仍占公司年收入的大部分；空氣凈化服務產生的收入由2016年度人民幣0.54億元上升144.9% 至2017年度的人民幣1.33億元，相關業務毛利率也由24.2% 提升至34.6%，主要由於家用空氣凈化器銷售增加；供應鏈服務的收入截至2017年12月31日止新產生人民幣2.14億元，主要由佛山樂普達銷售微型電機產品所致，這是由收購併表產生的業務增長點。

凈水與空氣凈化服務業務雙雙取得高速發展，尤其是空氣凈化服務上取得驚人突破，同時併購也對業績帶來十分正面的貢獻。

行政開支佔比下降。截至2016年及2017年12月31日止年度，浩澤的行政開支分別占同期收入的12.4%及10.7%。下降了1.7個百分點。

於2017年12月31日，公司銀行結餘及現金以及短期投資（銀行定期存款）為人民幣5.53億元，較2016年12月31日上升13.8%。

公司於2017年度的存貨周轉天數為102天，較2016年減少29天；應付賬款周轉天數為77天，較2016年減少6天；而（平均）應收賬周轉天數則為38天，較2016年增加15天。

總體上看，營運效率有所改善，資金滯留情況好轉，最終致使現金上升。

經銷商數量持續增長，2017年同比增長28.4%至約超6300個，實證公司力推的經銷商管理模式乃成功的「雙贏」策略。

服務體系覆蓋城鎮數量進一步擴大，2017年浩澤覆蓋了2000個城鎮服務，較往年增長超53%。同時，服務的行業與優質客戶數量皆有大幅度提升。

2017年浩澤繼續聚焦研發創新，年內申請研發專利項目暴增147%至193個，累計持有專利數超300個。

以用戶為核心，結合產品、服務、物聯網及大數據，搭建物聯網與雲服務平台，為客戶提供全面健康生活的解決方案。

公司於2017年成功實現戰略性整合，通過收購合併，優化產業鏈布局。借鑒浩澤獨特的商業模式，在穩定、高效的經營團隊的帶領下，新收購回來的廣東碧麗和佛山樂普達在2017年全年凈利潤分別增長了529%及256%。

於是，通過2017年貫徹既定的經營戰略，內在各方綜合實力及潛在增長動能等「軟實力」也取得了飛躍性的提高。

2018年展望

從戰略層講聚焦，浩澤凈水將繼續深化推進以安全凈水的核心，結合智能產品及物聯網平台戰略，專註於凈水及空氣凈化等為核心業務，致力於打造中國領先的健康生活解決方案產業平台。

從產品層重升級，基於全球認可強大的研發能力及自主開發專利技術，進一步提高生產能力保證供應降低成本，優化產品布局。

從服務層產區別，利用物聯網大數據技術建立雲平台，提供全方位智能化服務與解決方案。

從渠道層謀增長，進一步拓寬用戶渠道，獲取用戶並增加客戶粘性以提供增值服務；以客戶為基礎，通過併購整合拓展獲客渠道。

戰略層、產品層、服務層、渠道層由點至面形成完整產業生態鏈提升集團整體盈利能力。

估值分析

截至2018年3月20日，浩澤凈水的總市值為42.76億港元，每股價格為2.09港元，最新靜態市盈率為14.12倍，市盈率TTM約為27.5倍。

考慮2014年-2017年公司凈水機裝機量年均複合增長率為31.6%，2014年-2017年公司收入年均複合增長及毛利複合增長率分別達44.7%與28.8%。PEG仍處於1之下，呈現略為低估的狀態。

再結合公司首次進行現金分紅這動作來看，這一信號確實值得一再斟酌與重視。於其收入與規模增速保持之下，公司已進入實際回報期，投資價值釋放在即。

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