貿易戰對美聯儲年內加息次數的潛在影響——全球視野看中國資產周報

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招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

核心觀點：

本周將迎來美聯儲2018年的首次加息，美國經濟基本面的向好是加息的主要支撐，特別是CPI目前已連續6個月維持在2%以上，核心PCE已連續3個月維持在1.5%，鑒於鮑威爾此前對於美國經濟的樂觀預期，市場更是預測本次議息會議紀要中可能進一步暗示年內加息4次，這對於美國權益資產乃至中國A股而言都可能帶來明顯的負面影響，近期美股的再度調整以及陸股通流入規模明顯縮小可能都是其具體的表現。

此外，不斷升溫的中美貿易戰預期可能也將影響到美國本土的通脹水平。從美國方面傳出的消息來看，此次特朗普的貿易保護政策可能不再是簡單的「作秀」，特別需要關注知識產權保護方面的「301調查」，這與中國對美出口佔比較高的電子晶元、機電類相關度較高，最終調查結果如果不利於中國，對美國自身的通脹可能也會起到抬升的作用，這可能也是年內美聯儲加息次數的變數之一。

以下為正文內容：

國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現

美元指數近一個多月以來維持在90上下震蕩，近來美元指數在政府人事動蕩與加息預期之間不斷拉鋸，本周二盤中報90.29，加息前美元指數再度出現小幅上行。美國較為強勁的經濟基本面使得本周美聯儲加息已板上釘釘，目前美國CPI已連續6個月維持在2%以上，1年通脹預期初值達到2.9%創下2015年3月以來新高。美國政府多位官員表示，特朗普準備於本周五前公布關稅方案，並對來自中國的總值600億美元進口商品徵稅。

VIX指數本周再度出現明顯反彈，19日收於19.02，全球避險情緒再度升溫。本周一有消息稱英國已與歐盟就脫歐過渡期協議達成一致，這一消息大幅刺激英鎊並壓制美元。日本方面，安倍繼續陷於森友學員「地價門」事件，支持弱日元的財政大臣麻生太郎直接面臨較大辭職壓力，如最終辭職可能對日元匯率產生衝擊。

3月12-19日，在央行通過公開市場操作投放流動性以及MLF加量不加價的呵護下，市場流動性繼續維持在較寬鬆狀態，中國10年期國債收益率繼續下行2bp至3.81%。美國10年期國債收益率則稍有下降，19日收於2.85%下行5bp。中美利差相較9日反彈3bp至96bp。流動性方面，未來需要關注資管新規落地的衝擊以及銀行負債端的擴張壓力。

3月12-19日，在央行通過公開市場操作投放流動性以及MLF加量不加價的呵護下，市場流動性繼續維持在較寬鬆狀態，中國10年期國債收益率繼續下行2bp至3.81%。美國10年期國債收益率則稍有下降，19日收於2.85%下行5bp。中美利差相較9日反彈3bp至96bp。流動性方面，未來需要關注資管新規落地的衝擊以及銀行負債端的擴張壓力。

招商外匯供求強弱指標出現邊際改善，具備一定領先意義的招商亞洲新興市場流向指標同樣積極向好，亞洲新興經濟體與中國當前均面臨著較為有利的國際資本流入環境。

截至3月20日盤中，港元兌美元匯率相較3月9日進一步貶值73pips至7.8446，創下33年來新低，不斷逼近7.85弱方承諾。此次港元走弱不同於以往經驗，主要是因港美息差擴大之後所引發的套利交易所致，並非資金出現明顯流出，美聯儲加息在即，關注金管局可能採取的干預措施。

3月12-16日，陸股通累計流入資金35.11億元，本周前兩日（19、20日）陸股通累計流入0.13億元規模明顯縮小，外資可能仍受到了美聯儲加息的負面影響。近7日外資繼續主要增持食品飲料（貴州茅台）、銀行（工、農、招、建）、醫藥（恆瑞醫藥）等，繼續顯著減持家電（格力電器、美的集團、青島海爾）。

VIX跳漲、中美利差收窄、以及人民幣匯率走弱等因素均可能對境外機構增持人民幣債券的節奏產生明顯負面影響。特別是體現為匯率套利工具的同業存單，2月份境外機構由此前的大幅增持轉為減持-4.86億元，順周期行為再度如期消退。

貨幣市場流動性環境仍較為寬鬆，央行上周實現資金凈投放2400億元。DR007上行5bp，R007上行6bp。

3月20日中國10年國債利率收於3.79%，相較9日下行4bp。短端收益率小幅抬升，導致期限利差進一步收窄至48bp。

不同等級信用利差有所分化，截至3月20日，高等級信用利差相較9日下行5bp，中低等級信用利差則反彈3bp。

上周中國股票市場再度出現調整，上周單周上證綜指下跌37.28點，跌幅為1.13%，上證50指數跌幅也達到1.29%，創業板指數跌幅更大達到1.89%。經過上周調整，本周前兩日創業板再度領跑大盤，兩日累計漲幅達到2.38%，暫時較為寬鬆的流動性環境仍是支撐創業板走強的因素之一。

在我們所選取的指數樣本中，所有股指上周主要呈現下跌狀態，美股市場因加息預期、政府人事變動等因素而再度出現調整。港元匯率再創新低，但恒生指數依舊錄得上漲，這也側面印證了我們對於港元貶值的理解。

近來美元指數維持震蕩，人民幣匯率同樣呈現出窄幅震蕩的狀態，3月20日收於6.3301，相較9日累計小幅升值69pips。在岸市場的人民幣貶值預期繼續維持在1.6%附近。

近期美元指數維持在90附近震蕩，亞洲與新興市場貨幣也基本呈現出震蕩狀態。

招商宏觀團隊：謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣、林澍、高明

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