2隻船重組大跌，沉到何時是個底？

中國船舶、中船防務兩隻船重組復牌大跌，中國船舶收出2連板。說好的軍民融合，說好的南北船合併呢？這演的是哪齣戲？

實際上，中國船舶、中船防務重組不過是在圍繞著子公司繞圈子，並沒有注入優質資產，大跌既有南北船合併預期落空的影響，也有補跌的原因。

沉到何時是個底，從補跌角度看，兩隻船有3個板的補跌壓力，也就是說還有1個板要跌；從PB估值角度看，兩隻船還有2個板的下跌壓力。

收購資產：實為圍繞著子公司繞圈子

根據公告，兩隻船重組方案均涉及收購旗下子公司的股權。

中國船舶擬分別向華融瑞通、新華保險等8名交易對方發行股份，購買上述8名交易對方合計持有的外高橋造船36.27%股權和中船澄西12.09%股權。股份發行支付對價54億，發行價格為21.98元/股。

中船防務擬分別向華融瑞通、中原資產等9名交易對方發行股份，購買上述9名交易對方合計持有的廣船國際23.58%股權和黃埔文沖30.98%股權。股份發行支付對價48億，發行價格為24.33元/股。

一個發行收購54億資產，發行價格接近22元；一個發行收購48億資產，發行價格超過24元。這難道不是傳說中的重組，這麼高的發行價格，比股價還高這麼多，難道不是安全墊？

這次還真不是。兩船收購資產名為重組，實際上只是在圍繞著子公司股權繞圈子。先把子公司股權賣了進行融資，為子公司還債，然後又通過上市公司股權把子公司買回來。

以中國船舶為例。2018年2月以前，中國船舶持有外高橋造船100%的股權；中國船舶持有中船澄西89.34%的股權，其餘10.66%股權為中國船舶母公司中船集團持有；這個時候兩個子公司都不存在其餘第三方股東。

圖：2018年以前外高橋造船股權結構

圖：2018年以前中船澄西股權結構

2018年2月，中國船舶引入華融瑞通、新華保險等8名投資者對外高橋造船、中船澄西進行增資，合計增資金額為54億元，上述投資者合計獲得外高橋造船36.27%的股權和中船澄西12.09%的股權。

增資擴股和此次收購預案如出一轍，也就是說繞了個圈子。

之所以如此操作，主要是滿足子公司財務需要，通過增資擴股引入資金解決子公司債務，實現債轉股。但子公司股份缺少流動性，這個時候又通過上市公司股份置換子公司股份，這樣就使得引入的新股東退出變得容易。

南北船合併：預期落空是股價大跌一大原因

2017年9月，中國船舶和中船防務停牌時開始，市場就在紛紛揣測「南北船」出現合併。南船指的是中船集團，中國船舶、中船防務、中船科技都是其子公司。北船指的是

2016年第一批央企混改名單包括東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建集團、中國船舶集團，其中中國船舶集團在列。

如今，6大集團多個已經完成混改，南北船卻沒怎麼動。由於中國神車的財富效應存在，南北船長期又處於虧損局面，混改也一直沒大動，而且2015年南北船一把手還互換過，市場一直在預期南北船合併。

此次收購資產再一次讓合併預期落空，而收購的資產實際上只是子公司股權在打轉，並未注入優質資產，股價大跌也就正常。

從引入外在投資者角度看，南船當前重心在於降低公司債務水平，提交生產經營能力。也就是說，南北船內部增質提效是當前第一階段目標，至於有沒有合併則是下一個階段的事。

南北船合併預期還在，但估計再等個一兩年過後，還得慢慢看。

大跌下沉：沉到何時是個底

伏特哥從兩個角度測算下跌空間，一個是補跌的角度，一個是歷史估值的角度。

補跌方面，由於兩隻船停牌在2017年9月26日，停牌過後軍工及造船概念股有一波大跌，兩隻船復牌由於沒有注入優質資產，這就存在補跌的壓力。

參考南船旗下另一上市公司中船科技走勢，這個區間，中船科技下跌32%，也就是說兩隻船有3個板左右的補跌壓力。

圖：中船科技走勢

估值方面，從兩隻船歷史最低估值測算最大的底線。

目前南船旗下三個上市公司估值都處於相對低位，中國船舶PB估值1.88倍，中船防務3倍，中船科技2.6倍。

估值雖然比較低，但並不是絕對安全。2013年7月，中國船舶PB估值最低跌到1.3倍左右，中船防務跌到1.5倍左右，極端的看，兩隻船還有30-50%的跌幅。

圖：3隻南船歷史估值

當然這不可能，當年是大熊市過度殺跌殺出的低點。當前處於結構性行情中，又存在軍民融合以及國企改革預期，估值不可能殺到那個份上。

2014年底牛市啟動前，中國船舶PB估值在1.5倍左右，這個階段市場情緒和當前有所相似。以1.5倍測算，中國船舶還有2個板的跌幅。中船防務基本面略好一些，跌幅應當不會超過中國船舶。

總的來說，抄底兩隻船千萬不要急，即便是看好軍工，也最好等到再跌20%左右再看。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！