股票估值之中國黃金國際

一中國黃金國際簡介

中國黃金國際是一家以開採銅礦和黃金礦為主要業務的公司，目前主要是以銅礦為主。其中甲瑪礦開採銅為主，長山壕礦開採黃金為主。利潤來源主要是甲瑪銅礦。甲瑪礦開採分為三個階段，一期，二期一階段，二期二階段。前兩階段均已投產，2019年6月30號二期三階段也將投產。甲瑪礦投產時間表如下：

二銅利潤計算

甲瑪礦金屬銅售價及每磅銅凈利潤按照2017年第二季度售價計算，當時lme銅平均價格約為5800美元每噸。2017年下半年銅一直在上漲，2018年一季度有所回落，2018年1季度lme銅平均價格7000美元左右，2018年3月20日lme銅價格6780美元左右。

圖一 甲碼礦區銅的生產情況

如上圖所示，每磅銅銷售均價2.06美元，扣除副產品抵扣後生產成本1.08美元，可以算出大概1磅銅凈利潤1美元，這個凈利潤扣除了所有生產成本，行政成本及礦本身的成本，算是純賺。這個利潤目前來說比較保守，因為這是在2017年二季度lme銅價5800美元時的利潤，而當前售價在6700。所以算1磅銅1美元凈利潤是比較保守的。

三年度利潤測算

2017年利潤預測

圖二 2017年公司生產情況

如上圖所示，2017年銅產量7900萬磅，凈利潤應當在7900萬美元左右，可能公司根據銅的價格情況進行了囤貨，並沒有銷售這麼多，但是銅實際凈利潤就是8000萬美元，無非後延至2018年或者2019年銷售而已。

我們僅實用銅的凈利潤作為公司利潤，其他部分按保本處理。按照2017年底美元對港幣匯率7.81，可以算出，2017年凈利潤6.25億港幣。

2018年利潤預測

公司2018年銅生產計劃如下圖三所示：

圖三 2018年生產計劃

2018年計劃生產銅1億磅，在銅加穩定的情況下，預測利潤1億美元，按照2018/3/21美元對港幣匯率7.84計算，得到2018年利潤為7.84億港幣。

2019年二期完全投產後利潤預測

2014年甲瑪礦2期可研報告預計，甲瑪二期二階段投產後，礦齡35年；達產後年產銅1.76億磅，整個銅礦礦齡期間，年平均銅產量6.7萬噸，合1.477億磅。

由於2019年甲瑪二期二階段投產時間為2019/6/30，上半年銅產量預測維持2018年的產量水平，可得到2019年總產量0.5+0.88=1.38億噸。

按照目前銅價格不變的情況下，2019盈利1.38億美元，約10.8億港幣。2020年盈利1.76億美元，約13.8億港幣。

四估值

按照17.18港幣每股價格，市值68.1億港幣計算，2017/2018/2019/2020年pe分別為10.5/8.68/6.3/4.9。

橫向對比港股其他銅礦生產企業，資金礦業pe為40，pb為2，招金礦業pe為24，pb為1.17.

Pe估值，按照20pe計算，未來三年，市值波動範圍140億~270億。

pb估值，按照1.2pb計算，未來三年，市值波動範圍140億~180億。

總的來說，未來三年，預計股價上升空間在100%~400~之間。

五其他預期

據公司2016年3月公布的5年發展願景：通過內生增長+併購銅，達到330百萬磅/年，按照每磅銅1美元利潤，20pe計算，可以算出，2021年，公司市值達517億港幣，大概5年八倍。

六風險

銅需求不足，價格下降。

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