申萬宏源：本輪中美貿易摩擦將怎樣展開？有哪些影響？

申萬宏源發布最新研報稱，美國總統特朗普當地時間3月22日簽署總統備忘錄，依據「301調查」結果，將對從中國進口的商品大規模徵收關稅，並限制中國企業對美投資併購。特朗普在白宮簽字前對媒體說，涉及徵稅的中國商品規模可達600億美元。這是美國繼3月初提升鋼鋁關稅之後，又一次大規模單邊貿易保護行為，中美貿易摩擦急劇升溫。

針對301調查與關稅制裁將怎樣展開？申萬宏源以日美貿易戰為例，梳理了301條款的前世今生。

所謂301條款，是美國通過《1962年貿易擴展法》、《1974年貿易改革法》、《1979年貿易協定法》、《1984年貿易與關稅法》、《1988年綜合貿易與競爭法》等逐步完善的關於維護美國自由貿易的法律規定。它賦予了美國總統及政府部門對外國立法或行政上違反協定、損害美國利益的行為採取單邊行動的立法授權，無需國會批准。《1988年綜合貿易與競爭法》更是將授權由總統轉移至美國貿易代表，旨在提高美國貿易代表的重要性和權力，從而減少外國從非貿易行為中獲取貿易利益的可能性。

301條款分為一般301、超級301、特別301條款。此次特朗普政府以「盜竊知識產權行為」為由制裁中國，屬於特別301條款的範疇。特別301條款也是不同於一般的貿易制裁，關注知識產權保護，條款的目的是準備提出一整套戰略，打擊面更廣，對美國人獲得公正合理的市場准入也給予應對。

301條款從啟動到落地需要五步：發起調查、磋商、貿易代表做出決定、實施措施、事後（中途變更或解除、監督磋商、到期終止、期滿復申請）。

歷史上，美日之間曾爆發激烈的貿易摩擦，美國的主要目的是扭轉貿易赤字、迫使日本開放市場。美國對日本採取的貿易保護措施種類繁多，隨著20世紀80年代美日貿易戰爆發，統計顯示，美國貿易代表總計向日本發起了24例301條款案件調查，程序大多以美國提出改善貿易失衡的訴求，幾乎全部迫使日本政府做出讓步和妥協，自願限制出口、開放市場和提高對外直接投資等。日本先後簽署了1987年日美半導體協議、1989年美日結構性障礙協議，最後更是系統性地開放國內市場。通過301條款，美國成功地打開了日本的鋼鐵、電信、醫藥、半導體等市場。

對比日本經驗，申萬宏源發現有很多相似之處，中美貿易摩擦升溫有其歷史必然性。加入WTO之後中美之間經濟與貿易實力此消彼長，美國近幾年貿易赤字始終處於高位，中美貿易差額迅速擴張。統計表明，17年美國對中貿易逆差3752.3億美元，佔美國貿易赤字總額的66%，中美貿易摩擦在所難免。此外，對比分析也發現，當前中美之間的狀況與上世紀80年代美日貿易戰時期也有諸多相似之處：1988年日本GDP佔全球比重為16%，當前中國為15%；日本貿易額佔全球比重甚至低於當前的中國。在中美貿易方面，2015年之後美國對中貨物貿易赤字佔美國貨物貿易赤字比重突破50%，遠超美日貿易戰時期日本的水平。

風險點提示，美日的貿易摩擦經驗為我們提供了極大的前車之鑒，但在1995年WTO成立之後，「301調查」這類單邊主義貿易工具已逐步退出歷史舞台。本次在經貿全球化與多變貿易規則框架之下，全球產業鏈的協作與互動已無限深化，美國動用舊時代貿易保護手段，操作流程與影響鏈條將於日本經驗有所不同。

此外，本輪中美貿易摩擦對金融市場的影響方面，申萬宏源表示，可以類比2002-2003年小布希發動貿易戰期間的情況。美國方面，美國三大股指在貿易戰啟動後出現大幅下跌，在2003年以後逐步開始上行；債券市場進入牛市，國債收益率在2003年中之前處於下行趨勢，2003年下半年有所反彈；美元指數震蕩回落。中國方面，上證綜指總體低位震蕩下行，10年期國債收益率震蕩上行，美元兌人民幣匯率固定在8.28附近。整體而言，貿易戰對市場風險偏好的影響將是金融市場短期波動的主要原因，若貿易戰升級，全球可能再次進入類似今年2月初的risk-off模式。

因此，中國選擇怎樣的方式做出應對，不同策略下影響不同，申萬宏源分三種可能性做出分析：

方式一、如果中國做出強力的制裁與回擊，全面貿易戰打響。短時間內矛盾迅速激化，2016-2017年全球貿易活動在復甦中扮演重要角色。極有可能嚴重的打擊整體需求，阻斷經濟增長，影響資本市場的風險偏好。

方式二，如果中國被動接受美國的關稅制裁，負面衝擊集中在部分具體出口產業，考慮到近年我國GDP增長對凈出口依賴度已經降低，短期對經濟整體形勢影響有限，中期影響因國內供應鏈的傳導而逐級放大，但長期無助於中國適應全球產業鏈的重塑與製造業2025轉型升級戰略。

方式三，一不怕、二不躲，化挑戰為機遇。中國通過適度地擴大市場開放、加強保護知識產權，化解中美貿易爭端。爭取更高標準的對外開放，應是優先策略，也有利於從外至內倒逼產業升級與增長轉型。同時尋求多方面、尤其是從非貿易方面尋找突破做出反擊，「蛇打七寸」直擊特朗普痛點。

總體來看，中國肩負經濟全球化中流砥柱的作用，面對挑戰，通過合作應對一切挑戰，引導好經濟全球化走向，是正確的選擇。經濟全球化是社會生產力發展的客觀要求和科技進步的必然結果，當前全球化雖受到貿易摩擦的挑戰，但並不會因此而中止。中國若選擇合適的方式得以積極應對，對內利於改革的深化，對外全球經濟復甦與金融市場的系統性穩定也能夠得以延續。

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