個股分析——快克股份

快克股份（603203）

1.行業和公司質地（30分）24.5分

①行業空間和成長前景（10分）8分

公司所處的行業為電子裝聯專用設備製造行業。主要產品包括錫焊裝聯類產品，電子裝聯周邊設備和3C自動化機器人等。錫焊裝聯類產品主要有錫焊工具，BGA等，關聯性設備主要包括點膠機器人，螺絲鎖付機器人，煙霧過濾設備等，3C自動化機器人主要為自動化裝備設備和專用機器人等，產品具有自動化程度高，非標性強的特點。錫焊應用廣泛，錫焊設備通俗的說又叫「電烙鐵」。可以說，只要有電路板存在的地方，就是快克的潛在客戶。主要客戶有富士康，史丹利百得，台達，羅技等。

電子裝聯設備雖然應用廣泛，在機器換人和精密製造的基礎上，實現了快速發展，複合增長率約15%左右，但是由於錫焊設備投資在下游投資中佔比不大，所以整個行業規模也不大，2014-2018年的行業增速和規模見下圖：

目前來看下遊行業整體的自動化水平還有很大的提升空間，電子行業的工業機器人市場容量增速快於目前工業機器人應用最廣的汽車行業。而2016年公司的機器人分部收入就已經超過了錫焊裝聯設備，並且絕對增速依然維持在30%左右，未來的看點依舊在自動化裝備領域。值得一提的是，公司新研產品3D真空貼合機已經研製成功，並且已經進入客戶試用階段。這一塊的市場容量也不大，毛估在幾十億左右，但是有望成為新增長點。

②進入壁壘、競爭狀況等（10分）8分

行業內低端產品競爭激烈，快克定位高端產品利潤水平較高，公司明確規範經營，生產工藝管控嚴格，不會通過降價搶佔市場。公司的營銷策略是直銷和經銷相結合，主要客戶區直銷為主配套其他地區經銷為主，逐漸通過經銷方式開闢國際市場。對於3C行業，下遊客戶的認證較為嚴格，一般很難輕易更換供應商，有利於快克等中高端品牌。

對於錫焊設備和錫焊機器人部分，主要競爭對手均為國外知名企業。前者主要有HAKKO,OKInternational,WALLER，廣州黃花等。後者包括TSUTSUMI，APOLLO，UNIX，福之島，烽鐳等企業。在國內市場中的錫焊裝聯設備企業，快克居於內資品牌龍頭地位，成功進入大部分知名3C企業的供應鏈體系，早在2010年左右就直接與國外競爭對手競爭。

③技術水平、產能擴張（10分）8.5分

快克智能截止2017年6月30日具有專利41項，10項發明公布，9項發明授權。公司能夠實現技術方面的全面貫通，同時具有中國本地化的優勢，在國內市場具有很強競爭力。目前公司產能利用率基本維持100%，急需新產能擴張。目前，公司與清華大學機械學院合作研發錫焊機器人結構優化分析和控制系統開發，提高了公司研發能力。

募投項目為智能化精密錫焊設備項目和研發中心建設項目。前者預計投資約3億，在2016年3月15日簽訂建設合同金額約3000W，預計建設期兩年，即今年年中會建設完畢，達產後年凈利潤9300W左右，從今年開始將逐步貢獻利潤。後者能夠解決公司裝聯工藝方案問題、新產品量產測試問題，建成後具有國際先進的研發和測試水平。

2. 管理層違規行為（10分） 8分

① 異常關聯交易（3分）3分

② 管理層總體水平（7分）5分

高級管理層大多在快克股份從事技術工作，管理層穩定。董事長夫婦分管技術和營銷部分，副總經理和總工持有一定數量股份。股權激勵方案規定解鎖條件是2016年營業收入為基數，2017-2019分別增長25%，50%，75%，由於公司利潤率基本不會下降，故可以接受。

3. 財務狀況（15分）13分

① 毛利率、凈利率（5分）5分

整體毛利率在58%左右，凈利率40%左右，主要原因是公司的產品多為非標產品以及技術水平較高所致。預計公司依然能夠維持較高利潤率。

② 現金流、應收賬款（5分）4分

經營性現金流基本匹配凈利潤，信用期非常短或者需要款到發貨，應收賬款多為6個月之內。唯一的問題就是多餘的現金需要更多的投資機會而不是僅僅購買理財產品（雖說募投項目需要專款專用，但是扣除募投項目公司依然有大量的現金）。

③ 負債率、費用（5分）4分

公司整體負債率在10%左右， 問題同上，如果能夠提高槓桿水平增加投資機會，則可能帶來更多的增長機會，三費水平低，財務費用常年為負，總之比較健康。

4. 估值（20分）15分

① 合理空間（10分）7分

募投項目大約帶來9300W凈利潤，達產後估計凈利潤在2-2.2億左右。公司同時披露了3-5年的項目實現收入分別為0.96億，1.6億和2.57億，如果按照35%凈利率謹慎估算預計帶來利潤0.33億，0.56億，0.9億，考慮投產時間和產能提升速度，預計2018-2020的凈利潤分別為1.63億，1.86億，2.2億。考慮到公司附加智能製造題材，未來的發展空間尚可，如果給35倍左右的市盈率，則明年的市值對應65億。目前市值47億估值合理，可以適當配置。

② P/E和市值估值（10分）8分

按照2018年業績估值，目前市盈率為30倍，與增速基本相符，估值合理。

5. 業績變動趨勢（25分）19分

三季報顯示，快克股份實現凈利潤9300W億，單季3400W，扣非凈利潤單季3200W，同比去年2200W增加約40%，但是基數較低，去年主要在四季度確認收入。故整體來說業績維持平穩。從股權激勵方案來看，2016營業收入為基數，2017-2019年增長25%、50%（同比20%）、75%（同比16%），可以接受。從產能來看，募投項目投產就在今年，後續業績釋放可期。

合計：79.5分（滿分100分）

投資邏輯總結：

自動化----機器換人是一個非常好的投資主題，而快克股份就是這個主題中的一員，未來的錫焊必然以自動化的錫焊設備為主，可以提高焊接的精度和焊接介面的穩定性，從而提高產品良率降低生產成本，這是最核心的邏輯。基於此，即使目前來看市場空間較小，相信公司的成長機會也絲毫不會減少。

風險因素：增速降低的風險。目前來看只要募投項目沒有延遲短期內此風險基本可以忽視。想了半天，貌似也只有這個風險了。公司經營非常穩健，適合一般投資者標配。期待公司能夠提高資金利用率，適度加快擴張步伐，給股東帶來更多回報。

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