嶺南股份：業績高增超預期

研究報告內容摘要

業績簡評

3月19日公司發布2017年度報告,2017年實現營收47.8億元,同比+86%;實現歸母凈利5.1億元,業績略超預期(4.8億元),同比+95%;公司擬高送轉,每10股轉增13股派發現金紅利1.75元(含稅)。

經營分析

營收/業增速創新高,業務擴張正當下。1)公司2017年營收/歸母凈利達47.8/5.1億,同比+86%/+96%,增速均創下歷史新高,;同時公司預計2018Q1業績達7653-9566萬元,增速中樞達80%;全年公司營收/業績目標為95.9/9.8億,同增100.6%/90.1%,高業績目標延續凸顯公司信心。2)公司2017年經營性現金流為-5.21億元,同比降595%,主要系公司2017年承接大量高額訂單導致項目相關現金流出過多。3)公司槓桿率提升15pct至66%,負債增加+利率上行壓力下財務費率僅上行1.1pct影響較小,管理效率提升促管理費率跌1pct基本對沖財務費率上升影響,三費率與上年持平。4)公司收購標的公司上海恆潤、德馬吉、新港永豪業績實現率分別達164%/109%/104%,均超額完成業績目標,外延併購效果顯著。

預計2018年經營性現金流大幅改善,資金面無憂。1)考慮2017年經營性現金流大幅下降,公司今年或加強回款力度,疊加公司布局供應鏈金融,收現比提升有望,付現比或保持穩定,預計2018年經營現金流將大幅改善。2)公司2017年末賬上現金達10.3億元;8.8億可轉債和20億超短期融資券預計將於近期發行;三者資金量共達39.1億元,資金面壓力可獲極大緩解;20億融資券發行後槓桿率上升為71%,仍留有一定融資空間。

「生態+文旅」雙主業格局顯,訂單飽滿業績無憂。1)2017年生態修復/文旅/水治理業務營收佔比為64%/18.7%/17.4%(2016年為69.7%/15.8%/14.5%),業務結構更優化,公司實現生態+文旅雙主業驅動。2)公司2017年至今新簽訂單(含框架協議)超400億元。訂單營收比為2倍,疊加框架協議陸續落地,未來業績高增有保障。

投資建議

考慮公司訂單飽滿,預測2018/2019年EPS為2.26/3.41元,考慮可轉債影響(假定全部按現價轉股)則稀釋後EPS為2.11/3.19元,上調公司6-12個月目標價至38-42元(原目標價33元),對應2018年PE18-20倍。風險提示

利率上升、PPP落地風險、現金流改善不及預期、EPS稀釋風險

（國金證券）

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