這兩家小平台率先登陸美國 網貸上市潮提前來臨？

在P2P備案前夕，大部分平台都將精力聚焦於整改驗收，此前傳出的擬上市平台也是風平浪靜，和信貸登陸納斯達克之後，P2P的上市似乎告一段落。

對於P2P什麼時候上市，業內早有較為一致的預期，無論是從政策風險、估值水平還是平台經營的角度來看，備案之後或是最佳上市窗口期。然而，就在整個行業進入整改驗收的白熱化階段，兩家不知名的小型平台率先登陸美國資本市場。

整改驗收期，小型P2P登陸納斯達克

3月19日晚間，中國P2P平台點牛金融（DNJR.NASDAQ）登陸納斯達克，其股票首次公開上市定價為每股4美元，共發行155萬股普通股，在不扣除承銷商折扣、傭金和發行費用的情況下，一共籌集約620萬美元。招股書顯示，點牛金融成立於2015年11月17日，於2016年先後完成B輪、C輪融資。其主要業務為車抵貸，借款期限1月到12月不等，只向以汽車作為擔保的借款人提供貸款。上市後，點牛成為中國車貸第一股。

就平台的規模而言，點牛是名副其實的「小平台」。其網站的「實時數據」頻道顯示，點牛最新的累計交易總額為15億元，貸款餘額為2.49億元。2016年，點牛實現營業收入370.6萬美元，稅後利潤16.48萬美元，目前點牛的總市值為6722萬美元。

而另一家上市的P2P平台——愛鴻森（AIHS.NASDAQ）則更加低調。愛鴻森於本月16日在納斯達克上市，但未掀起一點兒漣漪。招股書顯示，愛鴻森在2017年實現營業收入15.25萬美元，全年虧損30萬美元。據悉，愛鴻森是四川的一家平台，主要從事消費類貸款撮合業務。截至到今年2月，愛鴻森的累計交易額剛剛超過10億元，累計交易筆數4103。

可見，相比於此前傳出擬上市的知名平台，點牛金融與愛鴻森顯得有點名不見經傳，那為何兩家平台會選擇此時此刻登陸美國資本市場?

登陸納斯達克門檻並不高

相比於國內資本市場較高的上市門檻，美國資本市場更加友好，吸引了全球企業赴美進行融資。其中，紐交所的上市條件相對苛刻，但納斯達克的門檻較低，旨在吸引中小企業進行股權融資。納斯達克起初是為美國中小企業提供融資的平台，2006年2月起，其股票市場分為全球精選市場、全球市場和資本市場三個層次，並修訂了詳盡靈活、操作性極強的轉板制度。分層設置進一步優化了資本市場的結構，吸引不同資質的企業上市實現股權融資。

不同的分層市場所對應的的上市門檻和標準亦各不相同，以樂信登陸的納斯達克全球市場為例，其為計划上市企業提供了收入、股東權益、市值、資產+收入四個標準。其中，僅第一個標準對利潤有一定要求。

納斯達克資本市場則更為友好。資本市場三個標準的指標數值相比全球市場更低，這使得一些小企業得以登陸資本市場。對於一些小型P2P而言，即使知名度不高、平台規模不大，但納斯達克的分層市場機制依然為平台提供了上市融資通道。

P2P上市潮提前來臨？

對於行業中的一些中大型平台而言，登陸海外市場的硬性條件大都具備，但上市時機仍需要反覆斟酌。不同的上市時間隱含著不同的市場環境，不同的市場環境意味著企業估值水平、融資金額的天差地別。對於一些知名P2P平台而言，更加可能在備案落地、行業不確定性消除之後登陸資本市場，屆時能同時享受備案之後的估值紅利和行業集中化的流量紅利。

那麼，為何一些小平台會在此時捷足先登？

筆者認為，小型平台整改驗收的總體難度低於大型平台，而知名度較低、規模較小也使其對資本市場的估值並不敏感，有餘力、有動力、有能力進軍資本市場。對於一些大型平台而言，違規資產的處置和消化需要較長時間，不合規的產品和業務模式也需要時間調整，但這需要從長計議、整體規劃，以免在備案過程中影響投資人體驗。同時，「定期產品」是目前爭議較大的產品，作為從銀行理財舶來的金融創新產品，在滿足投資人流動性偏好的同時通過循環復投提高了投資人的實際回報率。但是，以「定期理財產品的形式對接債權轉讓標的，由於可能造成資金和資產的期限錯配」被認定違規，這使知名平台的業務合規性存在一定變數。

相比之下，小型平台「輕裝上陣」。由於成交規模、活躍客戶數量基數小，一般不設有「定期產品」為投資者提供流動性便利。以點牛金融和愛鴻森為例，兩家平台目前只提供散標投資。

有觀點認為，平台登陸資本市場是通過「上市企業」的主體身份增加備案籌碼，試圖在備案過程中以身份的特殊性獲得便利性。但筆者認為，能登陸美國資本市場的平台一般都會在合規方面做出相應的努力以保障股東權益，監管方也不會因為「上市公司」的主體身份而簡單地開放綠色通道。

事實上，兩家上市平台的業務合規性總體令人滿意。以點牛金融為例，在網貸之家的《上海247家P2P平台合規進度報告》中位列「上海地區P2P網貸平台基本情況及合規排名評分表」的第51名。網貸之家研究員劉美茹表示：「點牛金融整體合規性較高，限額、銀行存管、業務及產品、三級等保測評以及電子存證現已基本合規，但信息披露完整度需要進一步提高」。

筆者認為，小平台上市的目的可能有三：第一，融資。股權融資無疑會為平台帶來充裕的現金流，以推進品牌建設、人才引進、技術投入，增加平台的整體競爭力，甚至在未來開展併購業務；第二，品牌。有些平台可能並不缺少現金流，但登陸資本市場能享受「上市公司」的品牌效應，從而增加獲客能力反哺原有業務，這將最終體現在平台對投資人的定價能力之上。吸引風險偏好較低的投資人，降低平台的綜合投資收益率有利於提昇平台的營收和利潤水平。第三，估值。對於小平台而言，上市之後，如果能實現備案，估值將大幅提升，想像空間較大。不排除被一些擬進入P2P領域的企業通過資本市場直接入股或收購。

綜上，筆者認為，大型平台與小型平台的上市邏輯並不相同。兩家小型平台在備案前夕登陸資本市場並不能證明P2P大規模的上市潮已經來臨。我們仍需靜靜等待，備案之後，一切將變得更加明朗且讓人興奮。

網貸之家：木易

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