一年凈收入55億還不夠，宜人貸又要干這些大事

近日，美股上市的中國P2P平台宜人貸(NYSE:YRD)發布其2017年第四季度及全年未經審計的財務業績。2017年，宜人貸實現凈收入55.43億元，較2016年增長71%；凈利潤13.72億元，較2016年全年增長23%；促成借款總額達到134.39億元，較2016年同期增長95%。

網貸之家研究報告認為，現金貸整頓對於宜人貸的實際影響較小。同時，宜人貸與百度以及騰訊兩家流量巨頭的深度合作，將繼續推動線上業務增長。加上備案之後的行業集中化，宜人貸的市場份額有望繼續提升。

報告預測，伴隨不斷增長的單客資產管理規模（AUM）以及宜信所傳承的財富管理稟賦，宜人貸的在線管理業務或在今年進一步成熟，與技術共享平台YEP共同創造更多的收入和利潤，形成一體兩翼的多元化發展趨勢。

01

盈利能力強勁，經營效率提升

2017Q4，在沒有擾動業績的因素後，宜人貸的盈利能力彰顯。四季度的每股收益（EPS$1.11vs$0.89）和凈營業收入均高於市場一致預期（$280.5Mvs$236.82M）。相比於2016年凈利潤同比增長3倍。

對於凈利潤增長速度與凈營業收增速相差較大（營收71%VS凈利23%），我們認為至少有以下原因造成

第一，全年業績的干擾較多。在2017Q2和2017Q3，受到了一些外部因素的干擾，宜人貸的凈利潤同比增速出現下滑，低估了宜人貸真實的盈利能力。2017Q2，宜人貸首次派發股息6億元，同時繳納6000萬元的股息稅從而影響當期凈利潤。在2017Q3，宜人貸實施了6007萬元的股權激勵，使得當期管理費用大幅上升。

第二，線上業務佔比的提升導致費率下降。從促成貸款金額來看，宜人貸貸款業務的線上佔比從2016年的38%上升到2017年的55%，提升了17個百分點。

第三投資人收益保持穩定。強大的獲客能力意味著與之匹配的定價能力，宜人貸的投資收益率處於行業中的較低水平。但在去年線上業務發展迅猛、規模放量的背景下，為了吸引更多的優質投資者，宜人貸的平均投資收益率在2017年不再下行，並在年底出現翹尾。投資人收益保持穩定，意味著平台服務費的空間取決於借款人綜合成本。

所以，對於宜人貸的凈利潤增速不及營收和規模增長，大部分可以歸結於業務結構的變化以及一些特殊外因（股權激勵、稅費減免等），真實盈利能力依然強勁。我們對2016以及2017年貸款經濟效益的變化進行拆分，計算各細項對於貸款經濟效益的邊際貢獻。

在2017年的貸款經濟效益中，宜人貸的利潤率（凈利潤/促成貸款總額）從5.45%下降到3.31%。其中服務費率的下調貢獻了2.56%，這與線上業務強勁、越來越多的收入被遞延有關；所得稅方面，2016年宜人貸旗下子公司享受到「雙軟」優惠政策，2017年回到正常水平；現金激勵小幅上升，緣於在信貸規模增長強勁的同時，宜人貸通過一些激勵活動以吸引更多優質投資人，這與平台收益率不再下行的邏輯一致。但需要注意的是，宜人貸的運營效率在今年有明顯提升，運營費率（運營費用/促成貸款金額）下滑1.27%，意味著規模經濟效應的釋放以及獲客成本的降低。

02

三大業務主線齊發力

目前，貸款撮合業務是宜人貸的主要業務，向借款人和投資人收取的撮合服務費是宜人貸的主要收入。

不過，宜人貸收取的前期服務費可能與141號文中「禁止從借貸本金中先行扣除利息、手續費、管理費」有所衝突，未來宜人貸或對現有的收費模式以及收入的確認方式作出調整。

2017年，為了擴大市場規模，除了與傳統信貸領域的服務商合作外，宜人貸開始與百度與騰訊展開展深度合作。依靠宜信十餘年在信貸市場的數據累計，以及對借款人的大數據分析，宜人貸向BT提供精準的用戶畫像數據，實現線上營銷的定向投放。由於BT具有其他信貸服務商（例如貸款超市）所不能比擬的巨大流量效應，所以轉化率的邊際提升就能增加不俗的產出，導致宜人貸在今年的線上獲客方面取得了明顯進步。

2017年全年，宜人貸為649,154位借款人促成借款總額414.06億元，較2016年全年增長102%，其中72.9%的借款人通過線上渠道獲取，佔比相比2016年上升了15.6個百分點。

2017年，宜人貸的公司戰略從單一的網貸業務升級為三大業務條線：1在線網貸平台—宜人貸;2在線財富管理平台—宜人財富;3金融科技能力共享平台--YEP，並為三大業務板塊制定了詳細的發展藍圖。通過業務多元化實現資源利用最大化，併產生協同效應。

科技賦能平台YEP於2017年3月發起，旨在向合作機構輸出科技、風控及獲客能力。至今，宜人貸已經與40家行業機構達成合作，YEP在今年創造了9500萬元的營業收入，Q4單季度創收達到6500萬元。未來，宜人貸將繼續增加在科技領域的投入，除了引進高端人才並與更多機構達成合作以外，亦會尋求海外金融科技企業的收購機會，引入海外技術賦能金融業務。

作為宜人貸旗下的在線財富管理平台，宜人財富將是2018年的戰略重點。宜人財富除了提供網路借貸投資業務以外，還提供共同基金、保險、股票等其他大類資產，旨在打造一站式線上財富管理平台。目前，宜人貸單客AUM已經達到14.4萬元，在互聯網理財平台中屬於較高水平。隨著單客AUM的提升，投資人的資產配置比例將會出現變化，對於網貸的傾斜將在未來有所改變。考慮到母公司宜信在財富管理領域的布局，宜人貸或在未來引人起投門檻更高的私募基金產品服務更高凈值群體，滿足投資人個性化的資產配置需求。

03

合規更進一步，力爭首批備案

12月8日，P2P網路借貸風險專項整治工作領導小組辦公室下發了《關於做好P2P網路借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》（下簡稱「通知」）。通知要求，各地應在2018年4月底前完成轄內主要P2P機構的備案登記工作、6月底之前全部完成。對於中國的P2P平台而言，雖然各地整改驗收進度不一，但總體已經進入整改驗收中後期，「持牌」的曙光已經不遠。

雖然北京地區的整改驗收細則至今尚未出台，且整個備案進度有延期的可能，但宜人貸已經對一些業務進行調整以符合監管要求，力爭成為北京地區的第一批備案平台。

首先，宜人貸對貸款人的年化綜合借款成本（APR）進行小幅下調，使貸款利率符合最高法對於民間借貸利率上限的要求。此前，宜人貸上借款人的APR區間為17%~39.5%，上限超過36%。為此，宜人貸對APR做出一定調整，以線上貸款為例，目前信用「一般」的用戶（等同於D類用戶）的APR為36%，利率區間從17%~39.5%下調到17%~36%。

除了對借款利率做出調整以外，宜人貸亦對平台的信用增強機製做出調整。此前宜人貸設立了質量保障服務以保障投資人利益，但質保服務的增信屬性或與監管「不允許平台向借款人提供信用增強」的意志違背。為了更加合規，宜人貸在近期對投資人的保障機製做出調整，引入信用保證保險和擔保公司：

04

受現金貸整頓影響有限

如我們所預期的，現金貸整頓對宜人貸業務規模的影響有限。141號文的出台對整個網路貸款市場造成衝擊，爆發了較為嚴重的信用危機，違約率在短時間內大幅提升。由於金融風險的外溢性，網路貸款行業的信用風險至下而上傳導至頭部平台，從事大額消費貸款的宜人貸也受到影響，主要體現在逾期率小幅上升以及違約損失率的提高，為此宜人貸也提高了質保的計提比例（8%~8.5%）。

我們認為，由於業務屬性與目標群體的不同，現金貸整頓對宜人貸的影響整體較小且持續時間不會太長。141號文出台後，宜人貸的成交量和App活躍度依然強勁。但如果宜人貸取消前期服務費全部改成期繳，按照現有的會計準則，當期收入和利潤會出現較為明顯的下降，大部分的收入將被遞延到未來。但我們注意到2018年宜人貸將採用新的ASC606收入確認準則，未來將對分期服務費的未來可回收性進行評估，並在前期確認部分收入。

來源 | 網貸之家 作者：網貸之家研究員楊駿敏

聲明 | 登載文章內容僅供傳遞信息，不構成投資建議。轉載時請註明來源網貸之家。

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